La crisis hipotecaria en EEUU derivada de la caída en el precio de las propiedades (que había comenzado ya en el año 2006) desnudó el apalancamiento bajo el cual operaba ese mercado y la especulación detrás de los precios de las acciones, evidenciada por el margin con el que se facilitaba tomar prestado más dinero para comprar más acciones.

Dicha burbuja explotó en ambos mercados y el accionar de los bancos centrales desplazó la atención a lo que hoy confirma otra burbuja: la de los bonos soberanos de EEUU, que fue mimetizada por Europa y Japón. Tarde pero seguro, para bajar el costo de endeudamiento y reflotar sus alicaídas economías.

Mientras tanto, el mercado inmobiliario en EEUU resurgió con fuerza. Se encuentra lejos de las cifras de 2007, pero se acerca cada vez más. Los últimos datos del sector detallan que las ventas de viviendas existentes se ubicaron en el mes de mayo en 5,33 millones de unidades, con un precio promedio de 228.700 dólares por unidad. Asimismo, los inicios de viviendas del quinto mes del año subieron a 1.036.000 unidades, mientras que las ventas de propiedades nuevas de abril fueron de 517.000.

Fuente: elaborado por Research for Traders con base en Thomson Reuters

Los precios promedios, luego del rebote de 2010, comenzaron a subir en forma ininterrumpida desde inicios de 2013 en forma interanual:

Fuente: elaborado por Research for Traders con base en Thomson Reuters

¿Qué tan fuerte se encuentra el mercado inmobiliario y cuáles son los nuevos drivers? Los precios siguen subiendo y el dinamismo del mercado ha tomado otro color por la creciente participación de compradores extranjeros: chinos e indios, por el constante surgimiento de nuevos millonarios, rusos, para escapar de los controles europeos, argentinos y brasileños, para alejarse de las crisis estructurales de sus economías. Solamente el año pasado, los compradores extranjeros de bienes raíces residenciales en EEUU adquirieron en un año (entre abril de 2014 y marzo 2015) por 104 billones de dólares en 2014, según la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios (National Association of Realtors). Eso representa alrededor de 8 % de las ventas de casas totales existentes, un nuevo récord.

Si bien el número de propiedades vendidas se redujo (de 232.600 a 209.000, el año pasado), los compradores adquirieron propiedades más caras, lo que provocó un incremento en el total de ventas. China, Hong Kong y Taiwán explican casi un tercio. Además del tradicional influjo de Canadá (segundo lugar) y de que los indios se muestran muy activos.

Los inversores chinos ya son los mayores tenedores de deuda de treasuries de EEUU. Ahora el apetito pasa por los activos reales: propiedades y empresas.

Entre 2000 y 2014, las empresas chinas desembolsaron 46 mil millones de dólares en adquisiciones de empresas o en la instalación de nuevas fábricas en todo EEUU, gran parte de ellas en los últimos cinco años. A finales del año pasado había 1583 establecimientos de empresas chinas en EEUU.

El informe de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios precisa que Florida fue el estado más elegido por los extranjeros, ya que durante el año pasado representó el 21 % del total de las ventas de propiedades a foráneos. California ocupa el segundo lugar (16 %), seguido de Texas y Arizona.

El precio promedio que pagaron por esas casas fue de 499.600 dólares, es decir, casi el doble del precio de compra media nacional de 255.600 dólares. Los extranjeros también están pagando más de lo que pagaban el año pasado: los precios medio para los no residentes subieron 26 % respecto al año anterior. Por zona, los suburbios resultaron más favorecidos que las construcciones en ciudades, y por tipo, las casas más que los departamentos.

El 55 % de los compradores extranjeros pagó últimamente por sus viviendas en efectivo, por lo que necesitan poco financiamiento.

Nada detiene a los extranjeros, ni siquiera la fortaleza del dólar y un mercado inmobiliario más caro para los compradores extranjeros. Se termina repagando precisamente por una revalorización de las propiedades en dólares. ¿La tendencia continuará? Un condominio que en Nueva York cuesta 1,6 millones de dólares, uno de características similares en París valdría 4 millones de dólares y en Moscú 2 millones de dólares. Espacio para crecer hay y no vemos una debilidad estructural del dólar a corto plazo, menos aún en un proceso de suba de tasas por parte de la Fed.

Todo esto ha llevado a una burbuja similar a la que vivimos en 2007. La única diferencia es que en estos momentos hay un porcentaje mayor de compradores en efectivo y en esa época la burbuja se alimentó básicamente de apalancamiento a través de hipotecas y controles relajados en lo que hace a manejo de riesgo por parte de bancos y brokers financieros.

Por esta razón Greenspan, Bernanke y hoy Janet Yellen son las personas que los mercados suelen tomar como referencia para poder guiarse en el mundo de las inversiones y de la tendencia que podrían adoptar los activos de riesgo.

La Presidente de la FED señaló el 6 de mayo pasado en un seminario financiero en Washington que las acciones norteamericanas están bastante caras (“quite high”).

El comentario desató una pequeña ola de ventas que si bien duro poco, frenó el sesgo alcista que llevaba el mercado.

Atento al impacto de las políticas monetarias en los mercados desde la crisis financiera de 2008, lo que digan las autoridades monetarias tiene un impacto mayor que en el pasado, ya que en definitiva, son responsables de gran parte de la suba del valor de los activos.

¿Qué está pasando en el mercado accionario?

El auge de las redes sociales, las aplicaciones móviles y el cloud computing durante estos últimos años justifican el exitoso presente para las empresas tecnológicas. Los IPOs de Twitter y Alibaba, empresas con muy pocos activos físicos, al igual que el increíble precio que pagó Facebook por WhatsApp, soportan la idea de precios altos. Pero alcanza para justificar los precios actuales?

Están altos los precios de las acciones? Es igual en todo el mundo?

Los IPOs de empresas de servicios de tecnología en China son un boom e imparte optimismo y valuaciones más altas en el resto de los sectores. ¿Existe actualmente una Burbuja de acciones en China? Es la pregunta obligada frente a la fuerte suba que experimentó el mercado accionario doméstico: medido por las valuaciones tradicionales los precios se encuentran dentro de un rango razonable, pero ligeramente por encima del promedio histórico.

Pero debemos alertar que la dirección tomada por el mercado accionario de China dista cada vez más de la realidad que atraviesa su economía y se encontraría desacoplado de la realidad. Además, la cantidad de ciudadanos chinos que ahora están habilitado para operar acciones, y el apalancamiento récord del mercado son dos factores que hacen ruido (en términos relativos a la capitalización bursátil o el free float, la suba ha sido muy grande en los últimos años, muy superior a la evidenciada en EE.UU. como un todo)

No faltaron los contra-ataques justificando valores de las acciones: ajustadas por inflación, analistas de S&P Capital IQ advierten que las acciones no están caras, habiendo analizado el ratio de precio-a-ganancias (price-to-earnings, o PE) para el Standard & Poor’s 500 desde 1948 en términos reales.

El año pasado, Yellen ya había advertido que las acciones biotecnológicas se encontraban en una burbuja. El ETF iShares Nasdaq Biotechnology ETF (IBB) se ha recuperado bastante bien desde entonces. El ex jefe del Tesoro Paulson también dijo que claramente existen burbujas (“Clearly There Are Bubbles”). Cuando el río suena….

Pero el S&P 500 se encuentra operando con un ratio de precio a ganancias de 18.57x y 17.77x forward. No parece muy elevadas esas valuaciones en base a la información de 1960 a la fecha.

Las acciones medidas en otras convenciones que no sean las GAAP también las hacen ver más baratas.

Otro tema que queremos advertir es que el retorno de los activos sustitutos son inusualmente bajos, por lo que le otorga un beneficio especial en la actual coyuntura, aunque hay que ir mirando de cerca las recientes caídas de bonos soberanos que elevaron el rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano a 2.3%.

Los mercados escuchan las palabras de Yellen pero le dan más importancia a sus decisiones: ¿subirá la tasa? ¿Cuando? ¿Habrá más estímulos? Son las políticas que ejecute la FED lo que realmente impactará en los mercados. En definitiva as opiniones de sus miembros son muy importantes pero han demostrado que solo producen algún impacto de corto plazo.

El mercado de capitales necesita que la información sea simétrica en cuanto a contenido y simultaneidad para todos sus participantes. Ese es un principio básico sobre el cual descansa el mercado y es responsabilidad de los reguladores asegurarse que todos los participantes, con mayores o menores recursos, tengan el mismo derecho.

En los últimos meses hemos visto como crecen en las redes sociales y en algunos medios periodísticos lo que podría haber pasado en caso de que algún operador travieso tuviera información de algunos anuncios previos a su ocurrencia.

Se han producido todo tipo de movimientos alcistas y bajistas fuertes provocados directamente por anuncios puntuales, como fueron los casos de i) El nuevo índice de inflación que impulsaron a los títulos atados al CER ii) La rectificación de las cifras de crecimiento del PBI que modificaron las cifras esperadas de rentas a cobrar por los tenedores de los cupones atados al crecimiento del PBI iii) El rápido acuerdo con Repsol iv) Más recientemente, la voluntad de dialogo y de querer pagarle a los holdouts con un rotundo cambio de discurso en tan solo unos días.

Es importante destacar que los mercados de capitales se han desarrollado mucho, lo que facilita la identificación y seguimiento de operaciones de insider trading (información privilegiada) a pesar del incremento y la mayor liquidez en los instrumentos apalancados, la mayor fluidez de la información por métodos no convencionales más difíciles de registrar y la mayor cantidad de dinero volcado a los mercados accionarios

Por otro lado, debido a que todas estas operaciones quedan registradas, es importante destacar que las mismas se detectan y analizan posteriormente desde distintas perspectivas, ya sea alteraciones en los volúmenes transados, frecuencia y horas en las que se producen, así como un stockwatch que mira permanentemente.

Ante estas situaciones, hay que ser extremadamente cuidadoso, ya que es muy importante no operar con información que no es de público conocimiento o eventualmente esperar a que la información sea pública.

Las normas no sólo alcanzan a funcionarios que están en la toma de decisiones, sino también a parientes y amigos. Pero no se limita a éstos. También podría incluir a un taxista, una azafata o un mozo que escuchó una charla y aprovechó para ganarse unos pesitos.  O quien sacó fotocopias de un plan de acción. O a los asesores, financistas, abogados, contadores involucrados en los procesos.

Es decir el universo de candidatos a tentarse por una ganancia rápida es muy amplia y todo parte de la base que no se puede utilizar información confidencial o que no es de público acceso en beneficio personal. Las distintas Comisiones de Valores del mundo son muy rígidas respecto a este punto, así como los mercados, ya sean autorregulados o no.

Lo interesante es que una vez operado, los registros permanecen y siempre se pueden analizar en el futuro. Hay mucha experiencia al respecto.

Para cerrar es importante tener en cuenta que la imagen y percepcion de un mercado debe ser tan limpia como su accionar, ya que un mercado sospechado pierde atractivo rápidamente.

Pero hace rato que este Rally de las bolsas ha excluido a los mercados emergentes. Los inversores se volcaron a las acciones de las bolsas de los países desarrollados ante una expectativa de crecimiento mayor, pero los mercados emergentes enfrentan otra realidad.Lejos quedó el boom de los países emergentes en materia de crecimiento y hoy convergieron hacia niveles de expansión más moderados, que los llevó a perder el atractivo.

El índice MSCI Emerging Markets acumula una baja en lo que va del año de 1% en dólares y en los últimos 12 meses cayó 1,6%. Esta baja responde a que las economías emergentes dejaron de crecer al ritmo que lo venían haciendo. El crecimiento de los países en desarrollo pasó de ser una cualidad de su virtuosismo a una preocupación en poco tiempo. Otra razón que explica la divergencia entre los mercados desarrollados y los emergentes, es la liquidez.

En mercados como EE.UU., Japón y muchos otros países donde los bancos centrales intervienen con políticas expansivas, los mercados tienen una correlación directa sobre los estímulos monetarios. Sino, como podía explicarse que las bolsas de la Eurozona, medidas por el Eurostoxx 50, se aprecien en el año.

EE.UU. sigue siendo el destino principal del dinero de los inversores: el S&P 500 acumula un 10% en el año. Las bajas presiones inflacionarias en los mercados desarrollados y la creciente liquidez se traducen en una apreciación en el valor de los activos.

Evolución de S&P 500 y BOESPA últimos dos años

Fuente: elaborado por Research for Traders en base a Thomson Reuters

Pero en los países emergentes, con China, India y Brasil a la cabeza, hay riesgos inflacionarios y por lo tanto se verán tentados a limitar los estímulos. También influye el crecimiento de las ganancias, que en los países desarrollados se espera que sea mejor.

Rendimiento de bolsas (en dólares)

Países Centrales

S&P 500                                  10.0%   15%

Euro Stoxx                              2.7%    -17%

Nikkei                                      9.0%    -7%

Emergentes

MSCI EM (Emergentes)            -1.0%   36%

Fuente: Bloomberg

En síntesis, los inversores y sobre todo los grandes, se están volcando a las acciones en EEUU,  Europa y Japón ante el convencimiento que las autoridades monetarias van a seguir acompañando mayores valuaciones de activos en un año de transición y en contrapartida los mercados emergentes van a ceder parte de su crecimiento para contrarrestar brotes inflacionarios.

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