En los últimos meses, los distintos activos de riesgo de renta variable (acciones) como los bonos largos tanto soberanos como corporativos habían ido moviéndose al ritmo de las encuestas, que tenían un final abierto pero que se inclinaban por la mínima diferencia por la reelección de la actual Presidente.

Pero algunos votaron en los mercados en forma anticipada, un escenario que nunca se dio. La erosión de valor en aquellos activos brasileños de riesgo que produjo el día lunes posterior a la elección fue muy impactante, con el Bovespa cayendo 6%, el real depreciándose 3% e infligiendo en un solo día 15% de caída en el valor de la compañía cotizante estatal Petrobras, referente de lo que el actual partido había ido haciendo en los últimos años en materia de política económica: una política heterodoxa plagada de subsidios cruzados.

El real, en USDBRL 2.53, alcanzó nuevamente un valor mínimo no visto en la más severa crisis financiera mundial de 2008, el mismo valor que tenía en el año 2005. Todas las ganancias posteriores fueron evaporadas y Brasil dilapidó en los últimos años muchas de las oportunidades que el mundo creó mediante tasas bajas y abundante capital para que refuerce su papel de potencia mundial y líder entre los emergentes.

Los inversores desconfían de Brasil: aunque aún en valores bajos, el credit default swap de Brasil, de 162 puntos básicos, es exactamente el doble de los 82 puntos que posee México en el momento de confeccionar esta nota.

Dado el estrecho margen con el que Dilma ganó en la segunda ronda, todo será cuesta arriba. No sólo por el escaso margen de maniobra política en el Congreso a futuro, sino por la necesidad de reformas estructurales que le serán requeridas a la Presidente para hacer frente a la difícil situación económica por la que atraviesa  Brasil, hoy en recesión técnica, una inflación por encima de las bandas superiores establecida como meta por parte del Banco Central y la necesidad de controlar sus cuentas públicas para evitar nuevas rebajas de calificaciones crediticias. Se le suma el déficit de cuenta corriente y los bajos niveles de confianza.

Actualmente, el índice accionario Bovespa posee una valuación de 11.1x medido por el price-to-earnings forward 12 meses y 14.5x sus ganancias de los últimos cuatro trimestres conocidos. Rusia, un mercado emergente relativamente comparable y orientado a la exportación de materias primas, cotiza a 4.7x y 5.1x, respectivamente. Si el sentimiento hacia Brasil no se recompone a corto plazo, hay tela para cortar.

Dependerá del impacto de las primeras medidas de Dilma en los primeros meses, de quién será su ministro de economía y, una vez nombrado, cómo hará frente al desafío de las cuentas fiscales y de su cuenta corriente. La credibilidad de la política fiscal y monetaria jugará un papel importante a la hora de poder visualizar una salida y de la efectividad de las medidas a aplicar. Se posará además la lupa sobre los actuales controles de capital y sobre los distintos estímulos a la demanda agregada que se implementaron para combatir el estancamiento económico.

La base de votantes de Dilma se encuentra resumida en la siguiente imagen: según Datafolha, cuenta con el apoyo de los estratos de menores ingresos, escolaridad y gasto en bienes durables, en una clara evidencia del populismo detrás del apoyo al actual proyecto.

Brasil experimentó altas tasas de crecimiento anteriores a 2011, con un promedio de + 4,3% entre 2008 y 2010. Pero durante el mandato de la presidente Rousseff, la economía brasileña creció en promedio sólo el 1,7%, con un estimado de consenso de mercado de apenas + 0,5% para este año con un derrumbe de la inversión.

Lamentablemente, no esperamos una reforma estructural ni grandes cambios en el marco económico. Y eso nos impide ser optimistas a corto plazo. Frenar la inflación con el desafío de impulsar el crecimiento con la misma ideología populista será una tarea imposible de alcanzar. 

El desafío se concentrará en evitar nuevas rebajas de calificación crediticia: S&P posee un BBB-, por lo que una rebaja implicaría perder la condición de Grado de Inversión. 

¿Será la actual corrección del mercado una oportunidad de compra de los activos seleccionados? No, al menos por ahora. El tiempo lo dirá.

Brasil hoy es mala palabra y su índice bursátil observa trágicamente una recaída a los niveles mínimos de 2008, después de la mayor crisis financiera mundial de los últimos 50 años. Desde 2010 las empresas cotizantes en el Bovespa (medido en dólares) han perdido más de la mitad de su valor bursátil. ¿Qué está pasando?

Pero veamos por qué la que fuera la economía mimada de los inversores internacionales tan sólo cinco años atrás hoy está pasando por una situación económica-social delicada. 

Las protestas por la suba en las tarifas de transporte no son más que el detonante del descontento popular de una serie de desaciertos. Aumentó sensiblemente la disconformidad por el crecimiento del gasto público para el Mundial de Fútbol, los Juegos Olímpicos y lo ya erogado para la Copa Confederaciones.

Cuando la gente salió a las calles, el número de reclamos se multiplicó: quejas por corrupción, educación y salud, costo de vida, inflación y empleo. Es importante que el Gobierno retome la iniciativa, porque pareciera que le van ganado los acontecimientos.

Pero más allá de estos temas complejos desde el punto de vista social, la situación se agrava porque el país latinoamericano  atraviesa una peligrosa desaceleración en su tasa de crecimiento y una aceleración de la inflación, factores que han generado una caída importante en la imagen del gobierno de Dilma Rousseff. La Presidente presentó un plebiscito al Congreso para impulsar una reforma política en respuesta a la disconformidad del pueblo brasileño. Pero se teme que las manifestaciones se reaviven con la llegada del Papa Francisco en las próximas semanas.

Estimamos que si las protestas continúan, la situación económica podría deteriorarse aún más debido a los costos financieros y políticos que eso implica.

El déficit de cuenta corriente alcanzaría alrededor de 3.7 puntos porcentuales del PBI para este año, una cifra difícil de financiar si pensamos que los inversores de portafolio están saliendo de Brasil y el déficit fiscal está creciendo (Fuente: Research for Traders).

La inversión extranjera directa se estima para este año de USD 55 Bn, en tanto que para el próximo año se espera que alcance USD 60 Bn, pero estas cifras están siendo revisadas a la baja.

Las reservas internacionales se mantendrían en el nivel de USD 385 Bn, tanto para este año como para 2014, pero detendrían su suba.

Tras haber registrado una expansión del 7,5% en 2010, el crecimiento de la economía brasileña sólo fue de 2,7% en 2011 y de 0,9% el año pasado. El PBI de Brasil crecería apenas 2,7% este año (Banco Central), lejos de las estimaciones privadas de 4.0% de consenso a inicios de año. Además, se elevó la previsión para la inflación de 2013 a 6.0%. Por su lado, los bonos soberanos brasileños de largo plazo no sólo sintieron el impacto de los comentarios de la Fed acerca de los estímulos monetarios, sino que se vieron afectados por las manifestaciones de la población.

El futuro no luce mejor: de acuerdo con una encuestadora brasileña, la evaluación de la imagen positiva de la gente sobre la Presidente se redujo de 49% a 27%. Asimismo, la tasa de personas que creen que la inflación seguirá en aumento, pasó de 51% a 54%. Las personas que piensan que el desempleo crecerá subió de 36% a 44%, mientras que los que creen que el poder adquisitivo de los salarios continuará cayendo, pasó de 27% a 38%.

Los ingresos de fondos especulativos, que en las épocas buenas potencia el crecimiento y mejoran la sensación del consumidor actuando sobre las expectativas, tiene el efecto opuesto en los momentos de debilidad, potenciando la caída.

Es muy importante para Sudamérica monitorear lo que suceda en Brasil, ya que éste es el motor natural que impacta de lleno en el crecimiento de la región.

Si bien es temprano para hacer pronósticos, los próximos pasos políticos son los que definirán un rebote o más desaceleración.

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