La Argentina se encuentra nuevamente frente a la posibilidad histórica de bajar sensiblemente su prima de riesgo en el futuro inmediato.

Luego de conocerse los resultados de las elecciones presidenciales en Argentina, el ETF argentino Global X MSCI Argentina ETF (ARGT) cerro positivo 5.2% ayer luego de haber estado casi 10% arriba, en dólares, un máximo en más de tres meses. El máximo histórico del Merval remonta a abril de este año (12622 puntos), cifra que podría alcanzarse si el escenario electoral refuerza necesidad de cambio, independientemente de quien gane el 22 de noviembre.

El mercado de títulos de renta fija en dólares reaccionó positivamente ante las renovadas posibilidades de que pueda existir un cambio de signo político pero sobre todo económico. En pesos, por otro lado, los bonos tuvieron una corrección debido a la baja en el tipo de cambio implícito a USDARS 13.50 tomando en cuenta bonos.

En un solo día, los cupones ligados al PIB fueron activos que subieron mucho: en el exterior ganaron entre 10% y 11% en tanto que a nivel local tuvieron alzas de entre 8% y 13%): se descuenta que la senda de recuperación del crecimiento será muy dura, pero que el camino puede allanarse de tomarse las medidas correctas.

Los bonos nominados en moneda local también subieron: el mercado especuló con una normalización de las estadísticas de inflación del INDEC.

Los bancos se beneficiaron mucho junto a las empresas de utilities que tienen que ajustar sus tarifas para reducir el déficit público.  Ambas dependen fuertemente del regulador, y el cambio les favorece.

¿Hasta dónde puede converger el riesgo país? ¿Cuál es la tasa interna de retorno para un inversor, o lo que es lo mismo decir del otro lado el costo de fondeo del capital del emisor del bono de Argentina de referencia?

1) Estimamos que en un escenario de normalización con los holdouts mediante la emisión de bonos en forma directa que coticen en los mercados internacionales y de la aplicación de medidas efectivas acompañadas de un plan de reducción de gastos y de contención del déficit público, la zona de convergencia en un año de los spreads de riesgo debería ser una reducción de los 517 puntos básicos actuales a la zona de los 350 puntos básicos, con una tasa de fondeo a 10 años en la zona del 6.0%, que es la tasa de fondeo hoy de Brasil.

2) En un escenario negativo el riesgo país no disminuiría y hasta podrían verse bonos del tramo corto y medio por debajo de la paridad.

3) En el escenario más optimista podríamos ver una reducción de la TIR a la zona de 5.0/5.5%, pero demandará mucho más tiempo y dependerá de la velocidad en la que una nueva administración pueda recomponer la confianza con la comunidad financiera mundial con las medidas correctas. En ese escenario vemos con buenos ojos la inversión en el Bonar 2024 (AY24), el Discount en dólares (DICY/DICA) y los cupones atados al PBI (TVPY)

Nosotros creemos que vamos a una compresión de spreads, ya que quien quiera que gane deberá tomar las medidas necesarias.  Y estas son pro mercado.

Escuchamos a los analistas políticos hablar de gobernabilidad, y si bien creemos que en un principio del próximo mandatario podría tener tropezones, esto se va a ir acomodando durante el primer año de gestión.

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El peso argentino se depreció 8,61 % en el año contra 25,31 % de nuestro principal socio comercial, Brasil, lo que crea más presiones cambiarias y más retraso. Un tipo de cambio atrasado produce que los exportadores no quieran liquidar el producto de sus operaciones comerciales, los inversores no ingresan dólares, los importadores quieren pagar y seguir importando, las empresas quieren girar dividendos, los argentinos queremos viajar más y más lejos, y los extranjeros venden en el mercado paralelo en lugar de pasar por el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC).

Todo esto se ve agrandado por la pelea con los holdouts, ya que limita las opciones de financiarse a costos comparables en los mercados internacionales voluntarios de crédito y eso afecta más la disponibilidad de divisas.

¿Cómo se sale del cepo? Salir del cepo tiene ciertas complicaciones y es más fácil decirlo que hacerlo. Pero, por lo pronto, se necesitan como mínimo de dos condiciones fundamentales:

1) Confianza: ningún plan económico o recomposición de expectativas se forja y se desarrolla en un contexto de incertidumbre y desconfianza. Es clave en ese sentido lo mucho que se puede hacer ante un cambio de Gobierno en los primeros 100 días para lograr ese objetivo, si es que se toman las medidas correctas.

2) Ingreso fuerte de divisas: Para que esto ocurra deberían darse dos condiciones que facilitarían el proceso: a) acuerdo con los holdouts; esto daría acceso rápido y barato al mercado de deuda internacional, y b) levantamiento del cepo; esto permitiría la inversión directa. Es una tautología, pero nadie va a ingresar divisas a un valor inferior al que sería de libre mercado y sin certeza de poder girar dividendos o capital a los inversores.

Si miramos los equipos económicos de los tres aspirantes con mayor probabilidad de llegar al sillón de Rivadavia, y tomando como base los principales exponentes, tanto Blejer-Bein por Daniel Scioli, Sturzenegger-Melconian por Mauricio Macri como Lavagna-Redrado por Sergio Massa dan cierta garantía de racionalidad económica.

Más allá de diferencias ideológicas, los tres grupos sientan base sobre principios económicos comunes: en principio serían superávits gemelos y atraer inversión, y para lograr esto deberán buscar el libre flujo de divisas con el exterior. El acceso al MULC va a ser una prioridad común para todos, y la negociación con los holdouts, otra prioridad común a los tres temas, ya que va a ser muy difícil mejorar el perfil de deuda y acceder a préstamos tanto a nivel Gobierno como de empresas privadas a costos razonables mientras no haya una solución.

Más allá de la clásica presión previa a las elecciones presidenciales en Argentina, la expansión monetaria récord y el atraso cambiario, se presenta una coyuntura internacional que posee un fuerte viento de frente que acrecienta las presiones.

Y claramente es imposible levantar el cepo mientras exista una disparidad entre el valor oficial contra gente dispuesta a pagar 15 pesos. Primero habrá que reducir a cero la brecha, ya sea a través de ingresos de divisas o de aumento de la confianza, o preferentemente ambos.

Pero hay algo que alumbra y va a condicionar a cualquier presidenciable electo cuando asuma en diciembre: el contexto internacional.

Están cambiando puntos básicos en forma negativa, a saber:

1) El precio de los commodities: el índice de precios de materias primas elaborado por Bloomberg tocó su mínimo nivel en 13 años. Una combinación de desaceleración de China, dólar fuerte y sobreproducción mundial en mercados como el de petróleo dieron un golpe de gracia a sus precios.

2) La desaceleración económica de China: su economía creció un 7,4 % el año pasado, la peor cifra desde 1990, y se ha frenado aún más este año, con un crecimiento de 7 % en el primer semestre y muchas dudas en torno a las cifras oficiales.

3) La devaluación fuerte de la mayoría de los mercados emergentes: consecuencia de los dos puntos anteriores, los países emergentes han recurrido a la herramienta usada más de una vez en el pasado para poder sostener su ritmo de crecimiento y licuar pasivos en moneda doméstica.

4) La visión negativa de los inversores internacionales sobre los mercados emergentes: hace rato que han pasado de ser las niñas bonitas y la tracción del crecimiento mundial a ser palabra prohibida en materia de inversiones. En especial Brasil y Rusia, dos referentes de los BRICS.

5) La “potencial” suba de tasas de interés por parte de Estados Unidos: se decidirá en septiembre o en diciembre. Pero la Reserva Federal hoy está estudiando el impacto negativo que puede llegar a tener dicha medida en un contexto de mayor debilidad estructural en la economía global, con repercusiones en la economía norteamericana.

En síntesis: el mundo está cambiando y eso va a obligar a cualquier candidato presidencial que gane las elecciones a llevar adelante un plan económico similar. No va a haber espacio de maniobra para opciones más o menos populistas e indefectiblemente quien nos gobierne va a tener que tomar caminos de más integración al mundo, porque se acaban las épocas de vacas gordas.

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