Cuando Estados Unidos comenzó con la política de estímulos monetarios producto de su crisis del año 2008-2009, ese exceso de liquidez que no encontró destino en la economía real se volcó a mercados financieros de alta liquidez. Los productos financieros y las alternativas de inversión en la región se han multiplicado exponencialmente desde que es considerada un área geográfica con oportunidades y ha recibido mucha de la liquidez excedente de las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales de países desarrollados del año 2008 en adelante. El dinero creado por los distintos programas cuantitativos para revivir a sus economías y la ambición de potenciar los portafolios de inversiones en un entorno de tasas que fueron bajando a mínimos históricos llevaron a los inversores a demandar más riesgo.

Pero vientos de cambio soplan hace dos años por toda Latinoamérica, una región bendecida por sus recursos naturales, pero que ha alternado épocas de oro y de desazón en las últimas décadas. Ese ciclo terminó en 2013, año a partir del cual la demanda agregada global comenzó a desacelerarse, con enormes consecuencias a partir de ahí para todos los emergentes dependientes de las exportaciones de bienes primarios.

Los países de la región se han endeudado, han aprovechado el dinero cada vez más abundante y barato y economías que ofrecían a futuro un buen colateral (reaseguro), dadas las perspectivas de los precios de los commodities y las crecientes reservas internacionales.

A pesar de que Japón está lejos de terminar su batalla contra la deflación y Europa aumenta los alcances de sus políticas monetarias expansivas, la Reserva Federal de los Estados Unidos dio por finalizado su trabajo, al menos la parte más difícil.

El día 19 de junio de 2013 marcó un punto de inflexión: fue el comienzo del final. Ese día, la Reserva Federal expresó que esperaba reducir las compras de activos incluidos en el QE3 hacia finales de ese año y que detendría las compras a mediados del 2014. El 13 de diciembre redujo por primera vez las compras de 85 billones de dólares a 75 billones de dólares mensuales, con convergencia a cero hacia finales de 2014. Las compras de bonos finalizaron en octubre 2014 y subió la tasa de interés de referencia 14 meses después, lo que dio un golpe a los países que se endeudaron fácilmente en los años dorados y que vienen sufriendo el revés de los precios de las materias primas, como es el caso de Brasil y Colombia. La reversión del ciclo ha sido violenta desde mediados de 2014, momento a partir del cual el petróleo comenzó su espiral descendente y Estados Unidos ha dado punto final a sus programas cuantitativos, acompañados de una suba de tasas a fines del año pasado.

En el año 2013, todas las monedas comenzaron una peligrosa espiral descendente, a la que siguió un año después la caída de los precios de los commodities, proceso en el cual la región se encuentra inmersa, a pesar del rebote visto en las últimas tres semanas.

La salida de Estados Unidos a destiempo de Europa, Japón y China sigue fortaleciendo el valor del dólar contra todas las demás divisas mundiales y esto abona la teoría del final del superciclo de los commodities.

Al mismo tiempo, las deudas en dólares en economías con monedas devaluadas pesan mucho. La deuda corporativa de las 12 mayores economías emergentes se incrementó del 60% del PIB en 2008, hasta superar 100% en 2015, de acuerdo con el Bank for International Settlements (The Economist). Déficit fiscales y de cuenta corriente son la norma en la región, hasta en economías tan prolijas fiscalmente como las de Perú y Chile.

La salida ideal sería por la vía del crecimiento, difícil de alcanzar con China en continua desaceleración y Estados Unidos con crecimiento más moderado. La otra alternativa es reestructurar los gastos, una estrategia difícil de implementar políticamente en la región. Lo que vemos muy probable es el endeudamiento adicional y patear la pelota hacia adelante.

A mediados del año pasado, el stock de deuda a empresas y Gobiernos emergentes (no bancos) alcanzó los 3,3 billones de dólares. China juega un rol cada vez mayor en esa cifra. Es tiempo más que nunca de ser más selectivos. De priorizar aquellas deudas en moneda extranjera de empresas que facturan en dólares o se encuentran diversificadas, así como aquellas que tengan mejores fundamentals del lado de la rentabilidad.

Sin un plan alternativo de crecimiento, es difícil salir de esta situación, ya que muchas de las variables que se monitorean día a día son exógenas y la región no es formadora de precios. Es por eso que los organismos multilaterales de crédito se encuentran muy preocupados por el final de los programas de políticas monetarias expansivas. Y no es para menos.

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En el año 2010, China se convirtió en la segunda mayor economía del mundo en cuanto a su tamaño, luego de superar a Japón. Pero desde entonces algunos problemas aquejan al país que apunta a destronar a EE.UU. del primer puesto en la proxima decada.

El crecimiento económico en China caería de  7,7% en 2013 a 7,4% en 2014 y a 7,3% el año que viene según las últimas estimaciones de la OCDE. El objetivo del Gobierno para este año es 7,5%. La mejor evidencia de este aterrizaje, por ahora suave, es que en el primer trimestre del año la economía de China siguió confirmando su desaceleración, tal como lo venía haciendo el año pasado, registrando en dicho período su menor ritmo de expansión desde el tercer trimestre de 2012. Según cifras oficiales, el PIB creció a una tasa interanual de 7,4%, lo que se compara con una expansión de 7,7% en el último trimestre de 2013, aunque estuvo por encima de 7,3% estimado por el consenso.

Muchas cifras para decir algo sencillo: China está encontrando escollos en su crecimiento y las cosas están empeorando, agravado por el hecho que la burbuja inmobiliaria ha comenzado a mostrar los dientes.

El gran desafío de China ha sido lograr un desarrollo del mercado doméstico tal que le permita ir reemplazando de a poco la tracción que le imprimia el sector externo.  En otras palabras reemplazar exportaciones por consumo interno. La base demográfica está y el proceso de urbanización avanzó, pero la demanda interna no empuja como se esperaba.

La data de actividad industrial defrauda: la producción industrial de China creció 8,8% interanual en marzo, lo que se compara con un avance esperado de 9%. Además, la encuesta cualitativa del  sector manufacturero que da origen al índice PMI (elaborado por el banco HSBC y Markit) se contrajo por cuarto mes consecutivo en abril, lo que acrecienta las preocupaciones sobre una desaceleración más profunda de la economía. Los registros menores a 50 puntos indican contracción: se situó en 48,1 puntos en abril, por debajo de lo estimado por el consenso. La inversión en activos fijos en el primer trimestre también creció por debajo de lo esperado: 17,6% interanual vs. una suba esperada de 18,1%.

En los últimos meses se han dado algunos signos de dificultades financieras. El nivel de endeudamiento de los gobiernos locales, por ejemplo, es muy elevado y hay riesgos de incumplimiento que podría desencadenar en una crisis financiera en ese país.

Si ponemos el foco en el mercado inmobiliario, no sólo se ha enfriado e impacta en el nivel de actividad económica, sino que ya los precios de las viviendas han empezado a caer lo que podría afectar la calidad de la cartera crediticia en el sistema bancario.

El Gobierno chino anunció un paquete de pequeños estímulos el mes pasado para combatir estas muestras de fragilidad en su economía. ¿Podrán torcerle el brazo a la desaceleración? Las medidas podrían surtir efecto a partir del trimestre actual e incluyen rebajas de impuestos para las pequeñas empresas y planes para aumentar la inversión en infraestructura. si bien los estímulos son un aliciente, no serían suficientes para quitar a la economía China del ciclo descendente y evitar un posible cambio en la tendencia de la demanda interna (las ventas minoristas, aumentaron 12,2% en marzo respecto al año anterior (consenso: 12,1%).

Existen otros importantes riesgos que amenazan a la economía de China. Por un lado, la demanda externa podría no crecer al ritmo esperado y los números del comercio exterior de China no sean tan alentadores. Si miramos los datos de marzo, las exportaciones crecieron sólo 6,6%, mientras que las importaciones cayeron 11,3%: la balanza comercial se resiente, y es la mejor excusa para seguir devaluando al yuan.

En 2013, el PIB per cápita de China fue USD 9.828, lo que representa una cuarta parte del de Japón, que el año pasado ascendió a USD 37.135. Espacio para crecer en calidad de vida aún tiene, y mucho. 

Vemos con buenos ojos que la Comisión Reguladora del Sector Bancario de China impondrá pruebas de resistencia bancaria a las entidades. El coeficiente de préstamos en default de los bancos chinos se disparó hasta su máximo nivel de los últimos dos años durante el último trimestre de 2013, cuando alcanzó un 1%. 

Si bien creemos que China será capaz de continuar creciendo con fuerza y progresando, dependerá en gran medida de una mayor injerencia de la política para cambiar el rumbo de la historia, acelerando el proceso de reconversión del mercado doméstico y controlando las señales de stress financiero.

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