El motivo de este cambio en la dirección de las inversiones lo marca Estados Unidos. Las señales que podrían comenzar a desarmar los paquetes de ayuda y flexibilización monetaria han llevado la tasa de 10 años a 2,80% anual y asusta a inversores que salen de mercados más volátiles e ilíquidos y se concentran en los desarrollados.

Cuando las tasas suben, el sobrecosto es trasladado a todos los demás rendimientos de renta fija mundial. Y son precisamente los más riesgosos y aquellos que más plata fácil recibieron en los años de emisión desenfrenada en EEUU y Europa quienes acusan el golpe.

Con los QE lanzados por EEUU, gran parte del dinero inyectado no encontró destino en la economía real y fue hacia el sector financiero. En ese marco, los mercados emergentes presentaban un doble atractivo: sus Fundamentals eran mucho mejores que los de los países desarrollados, y los rendimientos eran más altos.

Sin prisa ni pausa las monedas se deprecian y los mercados de renta fija y accionarios pierden valor.

Esto se ve reflejado con gran claridad en el gráfico siguiente que muestra la relación entre la suba de tasa de EEUU y el valor del real brasileño. Es un gráfico que me ha llamado la atención y me parece que refleja muy bien la verdadera causa de lo que pasa en los mercados emergentes:

Real Brasileño vs. rendimiento del bono norteamericano a 10 años (12 meses)

Fuente: Research for Traders en base a Thomson Reuters

Esto es, la suba o baja de las tasas de 10 años del tesoro de EEUU, donde estaría explicando gran parte de la devaluación o apreciación del valor del real brasilero (BRL). ¿Casualidad?

Los países más afectados son aquellos que hoy muestran un escenario de debilidad macroeconómica y cuyos mercados han atraído y expulsado flujos de fondos en forma masiva, y ese es el caso de Brasil. De ahí la debilidad del real. Algunos países tienen más debilidad en sus cuentas corrientes y en sus cifras fiscales, además de haber visto desacelerar sus tasas de crecimiento a niveles muy bajos, o bien con tasas de inflación por encima de lo deseable.

Creemos que este proceso no terminó, sino que es el comienzo. La velocidad del ajuste dependerá pura y exclusivamente de la velocidad con la que EEUU y Europa concluyan el ciclo de tasas bajísimas y enorme expansión monetaria.

Las decisiones son exógenas a los países emergentes y debería impactar no sólo en los flujos de fondos, sino en el precio de los activos, aumento de tasas de interés y pérdida de valor en las monedas locales. Lo bueno es que muchos países han logrado construir buenas reservas de fondos “anticíclicos”, que podrán utilizar en épocas de vacas flacas.

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