1)  Tratar de despegarse de la apreciación del dólar, que ha sido muy fuerte contra todas las monedas en el último año,

2) Intentar evitar una mayor desaceleración de su economía,

3) Afianzar su liderazgo geopolítico a través de la integración del yuan en la canasta de monedas del FMI, conocido como los derechos especiales de giro (SDR, por sus siglas en inglés).

China creció en 2014 a una tasa de 7,4 %, anotando de esta forma su peor resultado en casi 25 años. Durante el primer semestre de este año, la expansión de la economía china se ubicó en 7 %, lo que reafirma la tendencia a la desaceleración.

La producción industrial, la inversión y las ventas minoristas de julio quedaron por debajo de lo esperado por el mercado, mientras que los últimos datos de las exportaciones mostraron que las ventas de productos chinos cayeron 8,3 % el mes pasado, el mayor descenso en cuatro meses.

En los últimos días, el Banco Central de China (PBOC) modificó su paridad frente al dólar, habilitando una depreciación del yuan superior al 3 %.

Esta es la mayor devaluación desde que China estableció en 1994 el sistema actual de flotación de la moneda. En aquella oportunidad, el gigante asiático se ubicaba como la octava economía global. Actualmente, el país es la segunda mayor potencia mundial.

La nueva política del PBOC está generando preocupación en los mercados financieros, ya que la inestabilidad en el mercado de divisas se está trasladando a las principales bolsas mundiales ante una posible guerra de monedas a nivel general.

Oficialmente, el PBOC afirmó que esta medida forma parte de una reforma del sistema cambiario que tiene por fin acercarlo más al mercado. El Gobierno chino mantiene un estricto control del precio de la moneda, pero ha realizado varias promesas que van a liberalizar el mercado.

Este cambio se produce en medio de las especulaciones sobre la posibilidad de que China esté preparando una ampliación de la banda de flotación, dentro de la cual permitiría que la moneda opere 2 % por encima o por debajo de la referencia.

Estimaciones privadas proyectan nuevas caídas en el yuan que podrían llegar hasta 5 % en los próximos meses. Sin embargo, la máxima autoridad monetaria desestimó la posibilidad de que haya una devaluación continua de la divisa y afirmó que la cotización de su moneda está dentro de parámetros normales.

Ganadores y perdedores

Entre los países más afectados por las medidas tomadas por el PBOC se encuentran aquellos socios comerciales más activos de China y Hong Kong: en primer lugar está Brasil, seguido de Australia y Corea del Sur, ya que estos países destinan más del 20 % del total de sus exportaciones al gigante asiático.

En Europa y Estados Unidos la decisión de las autoridades monetarias chinas fue acompañada por una caída en los índices bursátiles, liderados por las compañías que más exportan a China. Las automotrices, las compañías tecnológicas y los fabricantes de artículos de lujo son los más perjudicados, dado que China es uno de sus principales destinos.

También se han visto afectadas las acciones del sector financiero, ya que los movimientos actuales podrían retrasar la suba de tasas de interés de la FED.

En Europa distintos analistas alertaron que la devaluación podría presionar aún más la inflación a la baja, y aunque es todavía muy pronto, se especula con que el Banco Central Europeo podría extender su programa de recompra de activos más allá de 2016.

En Asia, sus vecinos, en especial Corea del Sur, Singapur y Taiwán, perderán competitividad, por lo que podrían verse forzados, también, a tocar el valor de sus monedas para relanzar sus exportaciones.

Distinto es el caso de América Latina, donde la mayoría de los países exporta materias primas. La fortaleza del dólar, que encarece sus importaciones, y la caída en la demanda de sus productos de origen primario repercutirían fuertemente sobre sus cuentas fiscales.

Ante el temor a una desaceleración mayor por parte de China, el petróleo ha ajustado posiciones a la baja, llevando al petróleo West Texas Intermediate (WTI) hacia la zona de los 43 dólares. Si bien la depreciación de la moneda china busca impulsar nuevamente el crecimiento económico del país, el movimiento inmediato demuestra que el crecimiento está frenado y, en consecuencia, el efecto sobre los precios del petróleo ha sido negativo. Como contrapartida, el crudo se ubica cerca de su mínimo de 2015 y cerca de los valores de principios de 2009, en medio de la crisis financiera global.

Para los metales industriales, los movimientos recientes han sido dispares. El cobre y el hierro se han visto definitivamente influidos negativamente (el cobre se ubica sobre su mínimo de 2009). Sin embargo, los embarques de acero y aluminio probablemente continuarán creciendo, dado que China es un exportador neto de estos metales.

En cuanto al oro, ha logrado sortear la devaluación del yuan, registrando subas en las ruedas posteriores al movimiento de la divisa. Evidentemente, los inversores están comprando ante la expectativa de una apreciación del oro en moneda local, mientras que las compras “refugio” estarían proporcionado un mayor apoyo.

El Gobierno chino está intentando afirmar el papel de liderazgo geopolítico de su país y para ello es necesario que el yuan sea tomado como moneda de reserva, como lo son el dólar y el euro, que tienen alcance y utilidad más allá de las fronteras donde funcionan como moneda nacional. China busca que el yuan tenga la misma influencia en el comercio y en las finanzas mundiales que tienen estas monedas, especialmente en Asia.

La semana pasada, la presidente del FMI, Christine Lagarde, afirmó que el yuan debe ser una moneda “más libre de uso”. En este sentido, la devaluación del martes es el primer paso en esa dirección.

Sin embargo, la liberalización de la moneda, que ayudará a los exportadores, significará mayor inflación y creará una carga extra para aquellas empresas que tengan deudas en dólares.

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¿Hay una Burbuja de acciones en China? Es la pregunta obligada frente a la fuerte suba que experimentó el mercado de acciones, tanto en acciones clase A, que son las que se operan dentro del territorio Chino, como las clase H, que se operan en Hong Kong.

Como en toda burbuja, los inversores justifican sus decisiones. Explican que medidos por las valuaciones tradicionales los precios se encuentran dentro de un rango razonable. Sin embargo, vemos que la dirección tomada por el mercado accionario dista cada vez más de la realidad que atraviesa la economía de China, y se encontraría más desacoplado de la realidad que antes.

Y aquel que quiera comprar este rally, deber saber que hay que estar muy preparado y cubierto para absorber la mayor volatilidad que muestran los mercados emergentes en los últimos años.

Hay que mirar 2 componentes importantes que podrían explicar parte del rally: la apertura de las 5 millones de cuentas nuevas de ciudadanos chinos para operar acciones, y el aumento del apalancamiento (leverage) en el mercado.

La señal de advertencia que el apalancamiento se ha disparado en el transcurso del rally es importante. Los préstamos actuales a inversores alcanzaron el 13 de abril un récord de CNY 1,67 Bn (USD 269 Bn), casi 300% más que el año pasado. En términos relativos a la capitalización bursátil o el free float, la suba ha sido muy grande en los últimos años, muy superior a la evidenciada en el NYSE.

A modo de ejemplo miremos este gráfico, en el que las órdenes domesticas de las 5000 principales empresas industriales –que sirve para medir la salud de la economía en forma anticipada- se desacopla totalmente respecto al índice más representativo de acciones clase “A” chinas (es decir continentales).

Haciendo un análisis de la Estadísticas de la Bolsa de Shangai, existen a marzo de este año, unas 1030 empresas listadas. Pero esa es solamente una de las 7 bolsas que existen en China. La más relevante y referente del país

La valuación promedio ponderada es un ratio de precio a ganancias trailing de 18.96x. Forward 12 meses el ratio se reduce a 15 veces, en línea con su promedio histórico de 10 años.  La valuación del índice SSE 180 de las empresas más grandes es de apenas 14.79x.  Las empresas más chicas agrupadas en un índice de empresas más pequeñas es de 39.85x, que tampoco nos parece excesivo para una economía que sigue creciendo al 7% anual, más allá de la desaceleración que evidencia en los últimos años, pero que ya no luce barato. La relación entre el crecimiento de China y su mercado accionario ha tenido poco que ver. La correlación es baja: entre 2010 y principios de 2014, cuando China se convirtió en la economía con mayor crecimiento a nivel mundial, su mercado de valores mostró una de las peores performance del mundo. Sin embargo, desde julio del año pasado esta relación se ha revertido.

Como en cualquier otro rally, tanto los operadores como los analistas creen casi por definición que los aumentos en los precios de los activos se justifican. Por eso las valuaciones de las empresas más chicas son cada vez más elevadas.

El rally ha coincidido con un retorno a la política más laxa y debemos asignarle cierta relevancia como factor explicativo. Desde noviembre, el Banco Central ha reducido las tasas de interés en dos ocasiones. Los costos de financiación a corto plazo en China han caído en casi 2% en el último mes. Por otra parte, hay optimismo de que las reformas financieras, que se han ido acelerando en las últimas semanas, apoyarán a los  precios de las acciones.

La característica más llamativa del rally chino en las últimas semanas ha sido su cruce de fronteras. Inicialmente, la suba en las acciones se limitaba a las continentales. Sin embargo, en el último mes, esta suba se extendió al mercado de Hong Kong”. Las empresas chinas con doble operación se negocian con un premio ahora de 35% en China continental, cuando antes tenían un descuento. Un programa para conectar el continente y los mercados de valores de Hong Kong ha proporcionado mucho incentivo.

Hay dos vehículos que se beneficiaron mucho con estas subas. El IShares China Large-Cap ETF (FXI) contiene las acciones más importantes de China que se tradean en el mercado de Hong Kong y el IShares MSCI Hong Kong ETF (EWH) opera sobre las compañías de Hong Kong que cotizan en China.

El Hang Seng testeó recientemente su máximo en siete años. El volumen de operaciones también alcanzó un record histórico.

Si bien la tendencia puede continuar, el inversor deberá monitorear la salud de la economía china a corto plazo. Ya se dio el primer default de una empresa estatal china importante: la eléctrica Tianwei Baoding Tianwei Group, parte del holding estatal China South Industries Group, no pagó CYI 85.5 M (o USD 13.8 M) de intereses hace una semana. El gobierno dejará cada vez más jugar al mercado su rol.

Además, existe poca comprensión por parte de la población acerca lo que está adquiriendo. Y el nivel de los operadores es bajo: de acuerdo a una encuesta realizada  por la Universidad del Suroeste de China de Finanzas y Economía dos tercios de los nuevos operadores del año pasado no completaron el nivel secundario.

Recomendación: ser muy precavido en acciones chinas con las recientes alzas y monitorear las valuaciones cada vez más de cerca.

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