Ha habido una revolución las últimas semanas en los mercados de teléfonos inteligentes. Los nuevos teléfonos de Apple, que salieron a la venta en 10 países, tuvieron pre-órdenes por 4 millones de unidades que han superado con creces los 2 millones registrados para el modelo iPhone 5 hace dos años. En el primer fin de semana que estuvieron disponibles, Apple vendió 9 millones de iPhone 5S y 5C en 11 países, incluido China que por problemas regulatorios no puede tomar pre-órdenes.

Debido a la fuerte demanda, Apple dijo la semana pasada que muchos clientes de EEUU tendrían que esperar hasta el mes siguiente para tener sus nuevos iPhone.

La empresa sigue batiendo sus propios récords de ventas en los primeros días, tal como se puede ver en el gráfico adjunto. La compañía vendió 5 millones de iPhone 5, 4 millones de iPhone 4S y 1,7 millones de iPhone 4 durante el primer fin de semana. Los niveles de despachos de iPhone 6 y iPhone 6 Plus son muy buenos dado que los nuevos modelos no estuvieron inicialmente disponibles en China.

Con estas cifras, los ingresos por ventas totales de Apple del primer trimestre proyectados por parte del broker Piper Jaffray serán 9% más altos y las ganancias por acción un 12% mayores que las estimaciones de consenso previas al lanzamiento.

Las estimaciones se van elevando de a poco y el precio de la acción refleja este nuevo consenso. Las acciones de Apple venían descontando este éxito en los mercados, impulsándose a máximos históricos la semana pasada.

Los teléfonos con pantallas más grandes se han puesto de moda y Apple ha trabajado en ese sentido para poder dar pelea al Samsung V y otros modelos que permiten una interacción visual con el usuario más completa.

Pero no son todas rosas para la empresa, que deberá afrontar problemas de cuellos de botella en la cadena de suministro con sus proveedores. El iPhone 6 si bien no cambia los cargadores (como sí ocurrió con el iPhone 5), tiene en los dos modelos una estructura con tamaños más grandes que complica el abastecimiento ante una elevada demanda ya que los stocks preexistentes no sirven. Está claro que la compañía podría haber vendido aún más modelos iPhone 6 y iPhone 6 Plus si los suministros hubieran estado disponibles.

Los nuevos iPhone estarán disponibles en 20 países más a partir de este viernes 26 de septiembre. Y para fin de año estarían disponibles en 115 países, en comparación con 100 para el iPhone 5S y 5C.

Un capítulo aparte se merece China, que es el mercado de teléfonos inteligentes más grande del mundo. Nadie se puede dar el lujo de quedar afuera de él. Y Apple está dando pasos en firme, aunque allí siempre compite con una oferta más barata y más abundante.

No sólo se trata de un mercado interno muy grande, sino que también  posee un crecimiento superior a la media, con un potencial aún mayor que en India y América Latina: Crédit Suisse estima que el mercado chino aumentará en un 26% el próximo año. 

Los dos mayores fabricantes de telefonía móvil son Samsung y Apple con sus modelos Galaxy y  iPhone. Pero según cifras de Corporación Internacional de Datos y Strategy Analytics, ambas compañías están perdiendo terreno. Según Strategy Analytics, el market-share de la coreana cayó a 25,2% en el segundo trimestre de 2014 en comparación con el 32,6% que tenía en el mismo periodo del año anterior. La cuota de mercado de Apple cayó 1,5 puntos porcentuales a 11,9%.

Los fabricantes en China son cada vez más, de mejor calidad y baratos. Las empresas que avanzan y ganan terreno son Huawei, Lenovo y Xiaomi de China y la coreana LG. Los otros fabricantes chinos que se empiezan a hacer conocidos son ZTE, Oppo, y Coolpad, que tiene que salir a ganar mercados internacionales ya que la demanda en su mercado nacional ha disminuido después de un período de tasas de crecimiento de tres dígitos.

Muchas de estas empresas chinas mencionadas han evolucionado de ser fabricantes sin marca a ser reconocidas.

Xiaomi es la empresa de más rápido crecimiento: se la suele llamar la Manzana de China. Con apenas tres años de vida, copia todo lo mejor de Apple. Hasta su CEO Lei Jun se mimetiza y se viste como Steve Jobs, Su foco son los mercados emergentes, donde los clientes son sensibles al precio y la calidad no es tan importante.

Según GSMA para el 2020 habrá 9 mil millones de teléfonos móviles activos, dos tercios de los cuales serán Smartphone. Hoy en día, sólo uno de cada tres en el mundo tiene acceso a Internet.

El mercado de India tiene un gran potencial, ya que el paso de los móviles simples a Smartphone comenzó más tarde y está experimentando tasas de crecimiento de tres dígitos. La gran mayoría de los modelos cuestan menos de 200 dólares. Allí Google acaba de lanzar un Smartphone de 100 dólares para este mercado, y uno de los modelos de Intex, fabricante indio, tiene un precio aún más bajo: unos 35 dólares.

Credit Suisse proyecta para América Latina una penetración de teléfonos inteligentes que aumenta de 68% el año pasado a 89% en 2014, un aumento de 130 millones a 172 millones de clientes. El mayor crecimiento se podría dar por el impulso de la red de datos 4G, pero la mayoría de los dispositivos de alta gama 4G son actualmente fabricados por Samsung y Apple que podrían adueñarse de esa nueva demanda.

Partiendo de la base de que las cifras oficiales son fiables y transparentes, muchos países tienen deudas privadas impagables. Cuando se habla de deudas privadas tenemos que hablar de deuda de los hogares, de las empresas y de los bancos (que generalmente se toman por separado). Además hay que sumarle la deuda pública, privada y extranjera.

Numerosos hogares en países desarrollados compran a crédito y deben la casa donde viven, los productos que contiene la casa (televisión, celular, microondas, heladera, etcétera) y deben, además, el auto, las vacaciones pasadas y hasta la educación privada de sus hijos, todo ello gracias a los diferentes créditos tomados, incluidos los obtenidos con la tarjeta de crédito. Entre los hogares, la tarjeta de crédito es un método rápido y efectivo de endeudamiento, sin tener que ir al banco a pedirlo y se ha convertido en un medio de pago en la vida cotidiana. Pero una economía endeudada también consiste en sumar todos aquellos préstamos hipotecarios a hogares sin recursos: las llamadas hipotecas subprime o de alto riesgo.

Muchos hogares pasaron a gastar en el pago de intereses de tarjetas de crédito y préstamos a fines del 2007 casi el doble de lo que gastaban en comida y ropa. En Reino Unido la deuda individual o familiar llegó a ser 165% del ingreso disponible (ingreso que queda luego del pago de impuestos). La deuda estatal, provincial/estadual, municipal, individual, hipotecaria, corporativa financiera y bancaria se suman y, si bien en un comienzo “apalancan” una economía y multiplican el crecimiento, a la larga terminan por restar si no se usan esas deudas para un fin productivo.

Según cifras de la consultora Mc Kinsey Global Institute, en 2009 la deuda total de Japón era de 471% de su PIB, la de Reino Unido 466% y la de EEUU apenas 300%. Para hacer frente al riesgo que el exceso de endeudamiento de los hogares representa para la economía y el sector bancario, los gobiernos pueden tomar medidas preventivas, tales como: políticas monetarias más restrictivas y normas prudenciales más estrictas, pero en ambos casos esto limita el crecimiento económico, por lo que los gobiernos tienden a hacer la vista gorda al respecto.

Según las últimas cifras del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, en EEUU el endeudamiento privado ha vuelto a incrementarse hasta niveles no vistos antes de la crisis de hipotecas subprime en 2008. La mayor confianza entre los norteamericanos ha llevado a que los hogares incrementen sus deudas hipotecarias, de tarjetas de crédito, de automóviles y de préstamos estudiantiles USD 241 mil millones en el cuarto trimestre del año pasado a un total de USD 11.52 billones (en su mayoría deudas hipotecarias). La morosidad está bajando en el segmento hipotecario, lo cual es positivo (a 5,0%).

En EEUU, General Motors pasó a ganar más con el otorgamiento de créditos para la adquisición de automóviles que con la misma venta de vehículos. Las empresas del sector real, productivo, empiezan a comportarse como empresas financieras. La misma General Motors estuvo en la venta de hipotecas de casas. Uno puede argumentar que prestar dinero para que le compren autos entra en la lógica productiva. Pero invertir en el mercado hipotecario es otra cosa, porque es un negocio totalmente satélite a su inversión productiva, realizado para obtener una ganancia a corto plazo y diversificarse.

En otro lado del mundo, los autos, los artículos de consumo de alta gama dinamizado por las preferencias de los consumidores por las marcas de lujo y el turismo actúan como sectores que traccionan el consumo privado en economías emergentes. Las economías asiáticas han resistido el golpe de la crisis mundial de 2008-2009 y el de la deuda soberana de la Eurozona gracias al dinamismo del consumo de sus hogares, en economías cada vez menos dependiente de las exportaciones y cada vez más del consumo. Desde 1995, el consumo per cápita se ha triplicado en China y se ha más que duplicado en India, un proceso que continuará en el largo plazo y que es fiel reflejo del avance de la clase media en Asia. El envejecimiento de la población y la rápida urbanización contribuyen a este incremento. El crecimiento sostenido del PBI es condición necesaria pero no suficiente para que los ingresos familiares aumenten, sino que además es un proceso que requiere de políticas estatales de apoyo al consumo.

El consumo en los países emergentes asiáticos refleja el desarrollo económico de la región y también del desarrollo y del acceso al crédito bancario. Reflejo de ello es que en Malasia, Corea del Sur, Singapur y Tailandia, el endeudamiento de los hogares era similar al de EEUU en términos relativos al PBI en la crisis subprime. En los EEUU al inicio de la crisis subprime, año 2007, el ratio era de 130%. Pero cuidado con el abuso de la deuda por los costos que implica en términos de servicios de la deuda más elevados: en 2012, el ratio de la deuda de los hogares sobre la renta disponible alcanzó 194% en Malasia, 166% en Corea del Sur, 134% en Singapur y 112% en Tailandia. La estructura de su deuda o el análisis cualitativo del endeudamiento también es motivo de análisis porque el porcentaje de hipotecas a tipo variable ha alcanzado el 10% en EEUU en 2009. Este ratio es de 55% en Corea del Sur, mucho más vulnerable a un escenario de suba de tasas de interés de mercado, un proceso que ya comenzó el año pasado.

Por otra parte, esta deuda excesiva, causada por un crédito demasiado dinámico, puede volver más vulnerables a los países emergentes a mediano plazo, con una financiación exterior volátil y la consiguiente fuga de capitales. Asimismo puede conducir a depreciaciones bruscas del tipo de cambio, como las observadas entre noviembre y enero pasado. En América Latina el sector bancario goza de muy buena salud no sólo por la creciente bancarización y crecimiento de sus economías, sino también por la menor competencia, regulación y concentración sectorial: a modo de ejemplo, Santander posee márgenes en Brasil y Chile muy superiores a los de países desarrollados. Brasil tiene 15% de los activos del Santander sus préstamos para consumo, empresas, etcétera, pero representa el 30% de sus utilidades mundiales. En países como Reino Unido es a la inversa. La falta de regulación y competencia les permite a los bancos obtener ganancias absurdamente altas, señaló Palma a BBC Mundo. En Perú el crédito se cuadruplicó en esos cinco años. En síntesis: el crédito potencia, aceita y dinamiza la economía, pero un exceso de deuda en el ingreso de los hogares se traduce en problemas mayores a largo plazo con una retracción en el consumo tal como podría darse nuevamente en los países desarrollados.

La Reserva Federal de EEUU y otros bancos centrales actuaron en forma contracíclica y expansiva: baja de tasas y emisión. Eso permitió la masiva entrada de capitales a emergentes en busca de retornos más atractivos y crecimiento. Produjo una estampida de precios de activos de riesgo. Sus monedas se apreciaron: el PBI per cápita en dólares y su riqueza aumentaron, pero restándole competitividad. Lucharon contra la apreciación de sus monedas comprando dólares y vendiendo sus monedas domésticas. Se incrementó así la oferta monetaria y agregó más liquidez al crédito interno fomentando la demanda agregada. La consecuencia directa fue que el sector externo se tornó vulnerable por incremento de las importaciones y el creciente déficit de cuenta corriente.

La Fed tanteó en mayo pasado a los mercados para reducir sus compras de activos, condicionado a la sustentabilidad de la recuperación económica, aunque aún no ha producido el primer movimiento. ¿Será en diciembre? ¿O será en algún momento del primer trimestre del año que viene? Al menos descartemos que lo haga en la próxima reunión de fines de octubre si nos guiamos por la débil cifra de creación de empleos de septiembre publicada el martes pasado.

Las señales de la Reserva Federal respecto de una gradual reversión en la política de dinero abundante fueron suficientes para aumentar el costo del capital de gobiernos y empresas emergentes y poner presión a sus monedas. Aún se está lejos de un ciclo alcista de tasas de la Fed, pero el tapering del QEIII tiene el mismo efecto en los mercados. Los inversores institucionales se adelantaron a mejoras en la economía y vendieron Treasuries.

El sell-off de renta fija soberana de EEUU (Treasuries) comenzó en mayo. Éste tuvo importantes consecuencias sobre los emergentes, revirtiendo el ciclo virtuoso hasta aquí impuesto como estándar. La tasa a 10 años de los bonos de EEUU pasó de un mínimo de 1,4% en mayo a 2,85% en pocos meses, para estabilizarse en torno a 2,52% al cierre de este informe.

El caso de Brasil es emblemático, ya que ha dejado de ser la niña mimada y viene defraudando año tras año. Es el típico país que ha pasado por el característico patrón de mercados emergentes de boom-final de la burbuja. Su cuenta corriente ha sido deficitaria por aumento de importaciones financiables por atracción de capitales. Fue el mejor destino del dinero para el carry-trade (operación que arroja diferencia de tasas de interés), sensacional mercado alcista y se beneficiaba de China. La desaceleración de China y el final del superciclo de commodities impactaron de lleno en la actividad. La inflación puede quedar fuera de las bandas por la devaluación: el remedio puede ser peor que la enfermedad por la suba de tasas, política recesiva y procíclica. Su sector externo se tornó vulnerable con un déficit de cuenta corriente estimado en torno al 3% del PBI para este año. A favor podemos mencionar que su Banco Central cuenta con mucho poder de fuego, un arma compartida por el resto de los bancos centrales.

Pero los inversores no solamente han estado saliendo de Brasil, sino también salieron de India, Indonesia, Turquía y Sudáfrica. Sus déficits de cuenta corriente y las debilidades estructurales son cada vez más visibles. México, República Checa y Corea del Sur están entre los países que aún se muestran atractivos porque son menos dependientes de la financiación externa porque hicieron los deberes: aprovecharon el dinero fácil de los estímulos de la Reserva Federal de EEUU para fortalecer sus economías.

Pero no descartemos una nueva suba de tasas de mercados que provocarían más salidas de capital en los próximos tres a seis meses. Aumentan las apuestas adversas sobre Brasil y la India luego de los fuertes rebotes en “V” de sus monedas y sus bolsas. El real llegó a depreciarse más de 20% en el año, pero al día de la fecha acumula una caída de apenas el 5,7%:

Identificamos cinco países con debilidades estructurales que son los que los inversores deberían mostrarse con mucho recaudos a la hora de aceptar colocaciones a plazo en moneda doméstica o rendimientos de renta fija en moneda extranjera, así como en renta variable (acciones). Se trata de los “BIITS”, es decir Brasil, India, Indonesia, Tailandia y Sudáfrica.

Las recuperaciones producidas desde agosto pasado a la fecha han reducido mucho las caídas previas. Vale la pena recordar algunos episodios de stress para algunas de economías emergentes como el real brasileño, que perdió un 51% en 2001/02; la rupia indonesia, -86% en 1997/98, y la rupia india, que cayó 42% durante 1990/1992 . En 2000/01, la lira turca se contrajo 68% y el rand sudafricano 52%.

El Fondo Monetario Internacional advirtió que el crecimiento en los países emergentes y en desarrollo es el más bajo desde 2009, reduciendo su pronóstico para emergentes del 4,5% este año frente a una previsión julio de 5%. Habrá que monitorear de cerca la coyuntura económica para estos países del BIITS en un contexto de suba de tasas de mercado y remoción de estímulos de la Fed antes de que sea demasiado tarde.

Este ha sido un año en el que los principales bancos y consultoras han reducido drásticamente las estimaciones de crecimiento del PBI de la Región, viéndose especialmente afectados Brasil y México. 

Pero es un proceso inconcluso aún debido al tamaño de algunas economías o mercados en los que se hace difícil para un inversor institucional poder desarmar las posiciones compradas debido a problemas de liquidez, siempre y cuando lo que quiera es no rematar las posiciones a cualquier precio perjudicando a sus inversores.

Cuando las tasas suben, el sobrecosto es trasladado a todos los demás rendimientos de renta fija mundial. Y son precisamente los más riesgosos y aquellos que más plata fácil recibieron en los años de emisión desenfrenada en EEUU, Europa y muchos otros lugares más, que fueron a alimentar burbujas especulativas en diversos mercados.

Un caso es el de los países emergentes, una apuesta que se hizo con doble justificación: porque sus Fundamentals eran mucho mejores que los de los países desarrollados, y porque la abundancia de dinero en un mundo de tasas prácticamente cero en países centrales y de excesiva emisión debía invertirse allí donde los rendimientos eran más altos.

Desandar camino en mercados ilíquidos es difícil, los mercados líquidos son los que más rápido absorben el cambio de humor, porque los cambios llevan su tiempo en algunos mercados más chicos.

El escenario de liquidez abundante y barata no durará para siempre ya que las tasas subsidiadas tienen un costo. Ahora tenemos la amenaza de que EEUU pueda comenzar a revertir el programa de flexibilización monetaria actualmente vigente (QEIII) y, en consecuencia, la tasa de 10 años de los Bonos del Tesoro de EEUU ha subido por encima de 2,8% anual (todavía en valores bajos a nuestro entender).

La debilidad de las monedas emergentes se dio con fuerza en los últimos 30 días, período en el cual las tensiones en los mercados de renta fija se aceleraron. El peso uruguayo y el real brasileño lideraron el paquete de monedas de la región que más sufrieron el golpe (aunque esta última haya recortado la caída acumulada al 12%), estando afectadas  igual que otras monedas en otros países emergentes como la lira turca o la rupia india:

Fuente: Elaborado por Research for Traders en base a Thomson Reuters

Los países más afectados son aquellos que hoy muestran un escenario de debilidad macroeconómica y cuyos mercados son lo suficientemente grandes como para atraer y expulsar flujos de fondos en forma masiva, y ese es el caso típico de Brasil. De ahí la debilidad del real. Algunos países tienen más debilidad en sus cuentas corrientes y en sus cifras fiscales, además de haber visto desaceleradas sus tasas de crecimiento a niveles inimaginables años atrás, como es el caso de Brasil y México, o bien con tasas de inflación en suba, como el caso de India.

Como datos positivos encontramos enormes reservas en moneda dura, acumuladas durante los años de bonanza, lo que permitirá amortiguar el impacto de la salida de fondos. Adicionalmente, la experiencia que ya tienen los fondos institucionales que trabajan con mercados emergentes, es decir, ninguno se precipitará a desarmar sus posiciones a cualquier precio, sino que intentarán ir de  poco, para evitar un daño mayor.

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