Las señales de los precios al consumidor también son peligrosas. La inflación en la Eurozona se desaceleró nuevamente a 0,3% en septiembre, lo que generó nuevas preocupación por una posible deflación. Crecieron las expectativas por nuevas medidas de estímulo por parte del BCE. Pero en su última reunión, el Presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi decepcionó en su discurso ya que los inversores esperaban que definiera el tamaño total de su programa de compra de activos, pero esto no ocurrió. Además, Draghi no hizo ninguna sugerencia acerca de un posible programa de flexibilización cuantitativa  al estilo de la Reserva Federal de EEUU.

De continuar con niveles bajos de inflación, el mercado le volverá a pedir a la autoridad monetaria que implemente medidas adicionales y poco convencionales para revertir la tendencia. Japón lo está logrando sobre la base de una gigantesca emisión. Si Europa profundiza las medidas, el euro volverá a sentir las consecuencias.

Pero no hay mucho margen para políticas conservadoras. El indicador adelantado del ciclo, el PMI Composite de septiembre, se ubicó en 52 puntos por debajo de los 52,3 puntos del consenso, mientras que el PMI Servicios fue de 52,4 puntos también por debajo de las estimaciones del mercado (52,8).

En Alemania la situación de su motor, la industria, deja mucho que desear y es lo que nos preocupa para definir la salud de la región: los pedidos de fábrica registraron en agosto su mayor caída desde la crisis financiera de 2009 y el PMI Manufacturero cayó en septiembre a 49,9 puntos, por debajo del consenso y del mes previo. Recordemos que un indicador debajo de 50 puntos significa una contracción de la actividad.

El factor político no es menor. Por ejemplo, el ambiente se enrareció en Francia, en donde el partido Socialista del presidente Francois Hollande perdió el control de la cámara alta del Parlamento a manos del partido de extrema derecha Frente Nacional, que ganó su primera banca en el Senado. Además, la Unión Europea podría rechazar el nuevo presupuesto para 2015: las autoridades no permitirían el déficit presupuestario propuesto de 4,3% para el próximo año y pedirían uno nuevo que cumpla con las obligaciones de reducción del déficit público.

En síntesis, desde lo financiero lo peor ya habría pasado, la tranquilidad que exhibe su sistema financiero es un gran logro conseguido sobre la base de una mayor intervención de su Banco Central, algo a lo cual se venía resistiendo. Pero los niveles de deuda pública, actividad económica, déficits y empleo, nos indicarían que estamos en la puerta de una nueva crisis.

Nota: El índice PMI o Purchasing Managers Index (Índice de Gestores de Compras) es un indicador a nivel europeo que sirve para medir el estado en el que se encuentra la economía con respecto a diversos sectores. Para la recopilación de los datos referentes a este indicador se llevan a cabo una serie de encuestas a los gestores de compras (cuyo trabajo está especializado en controlar las condiciones en las que se encuentra la empresa) que pertenecen a las empresas privadas que han sido seleccionadas para representar a cada sector en concreto

El segundo trimestre del año no fue nada bueno para la economía de la Eurozona, mostrando un desempeño peor al esperado. En el 1ºT14 la economía de la Eurozona creció tan sólo 0,2% respecto al último trimestre del año anterior, mientras que en el 2ºT14 no se habría acelerado. Para todo el año se estima un crecimiento de 1,1%, acelerándose a 1,9% en 2015.

Por el lado de Alemania, se conocieron decepcionantes datos de las órdenes de fábricas, cayendo a su mayor ritmo desde 2011 dado que algunas tensiones políticas y la desaceleración de la economía a nivel global amenazan la recuperación del bloque.

Mucho tuvieron que ver los conflictos geopolíticos que amenazaron con quebrar la confianza del bloque y afectar la recuperación de su economía: el bloque de la Eurozona ya lleva 5 trimestres desde que logró salir de la recesión. Pero la recuperación es muy lenta, lo que implica que el mercado laboral no logra tomar el dinamismo necesario para reducir la tasa de desempleo, que se ubica en niveles sumamente elevados y que afecta en gran medida a la población joven.

Más bajas las tasas no pueden estar, salvo que se decida tornarlas en cero como lo hizo la Reserva Federal de los EEUU, hecho que descartamos por el momento.

Los gobiernos de los países que componen la Eurozona muestran un elevado nivel de endeudamiento en relación a los PIB, mientras que el sector privado se ve dificultado para acceder a canales adecuados de financiación. Los conflictos geopolíticos amenazan los flujos del comercio internacional y pesan en las encuestas de confianza. El desempleo cercano al 12% de la población económicamente activa y de 24% para los menores de 25 años actúa como un ancla, que limita la expansión.

A todo esto hay que sumarle el impacto de la baja inflación y los crecientes riesgos de deflación, que requieren de atención. El último dato conocido reveló que en la Eurozona los precios al consumidor se desaceleraron en junio y crecieron 0,4% en términos interanuales, muy por debajo de la meta del BCE de 2%. Esto le ha dado impulso al euro y se acercó a valores máximos frente al dólar de casi 2 años y medio.

Los activos de las hojas de balance de los principales Bancos Centrales han ido engrosándose a lo largo de los últimos años. Estimamos que lo seguirán haciendo dado que resabios inflacionarios no hay en Europa (sino todo lo contrario) y que la actividad muestra claros síntomas de recaída.

De no mediar shocks externos adicionales que compliquen aún más las cosas y con la ayuda adicional y más firme del Banco Central Europeo, las perspectivas apuntan a un mayor ritmo de crecimiento durante la segunda mitad del año y en 2015.

Caso contrario, de darse alguna situación negativa adicional, la economía del bloque podría recaer en una nueva recesión y conducir también a una deflación. De darse este último escenario el BCE siempre tendría la posibilidad de aplicar medidas aún más agresivas, como podría ser un programa de compra de activos a gran escala.