Hace muchos años que los académicos hablan sobre la importancia de desarrollar el mercado doméstico en China y así reemplazar gradualmente las exportaciones. El superávit comercial ha sido la base de la generación de empleos y la acumulación de reservas, pero la etapa que sigue necesita inexorablemente del desarrollo del mercado interno. Y hablamos de un país de más de 1300 millones de habitantes.

Veamos lo que ha sucedido en el mercado de valores en los últimos 12 meses:

Claramente, ha habido pérdidas monumentales, que siguen a un período de crecimiento agresivo. En esta etapa es normal que muchos inversores minoristas o pequeños se hayan tentado con la posibilidad de ganancias rápidas y hayan quedado atrapados en el mercado e inmersos en fuertes pérdidas.

La sensación de pobreza (o pérdida de ahorros) va a generar inevitablemente una disminución en el consumo interno por parte de las familias, que va a impactar en el crecimiento de la economía doméstica y hoy ya está afectando los precios de las materias primas, consecuencia de la menor demanda y la menor producción del gigante asiático.

Pero, ¿cuán grande puede ser el mercado de valores en China? ¿Es importante como para tener un impacto en la economía?

Me sorprendieron algunas afirmaciones sobre aspectos que se utilizan como referentes para la definición y la comparación de mercados:

1. Por capitalización de mercado, la bolsa más grande del mundo es el New York Stock Exchange (NYSE), con un valor de 19,7 billones de dólares. Los mercados que existen en China sumarían casi 14,2 billones de dólares. Sería el segundo mercado más grande del mundo y el doble en tamaño que NASDAQ.

2. Por número de compañías listadas, China acumula 4538 empresas que cotizan en los distintos mercados. Como referencia, en el NYSE cotizan 2458 empresas y en el NASDAQ 2803.

3. El trading diario es al menos cuatro veces más grande que en NYSE y más de 10 veces el tamaño del trading del mercado de Tokio.

4. Otra pregunta hace al float y la dispersión de las tenencias. El cálculo es que la apertura del capital es de un 38 %, con millones de pequeños ahorristas participando del mercado. Si comparamos esto con cualquier mercado latinoamericano, nos llevaríamos una sorpresa.

(Fuentes: Federación Mundial de Bolsas, World Street Journal, CEIC, HKSE, Wind information, FACTSET. Datos a fines de mayo de 2015).

Estos indicadores nos muestran a las claras el tamaño del mercado accionario chino y su impacto en la sociedad y la capacidad patrimonial de sus habitantes.

En los últimos meses millones de personas han abierto cuentas y se han incorporado como accionistas del mercado de valores, atraídas principalmente por un ciclo alcista que parecía proponer opciones fáciles para multiplicar los ahorros.

Este incremento de participantes se potenció además a causa de reglas muy laxas que permitían endeudarse para invertir en acciones, poniendo estas últimas como colateral. Esta combinación potenció la suba, pero tiene el efecto inverso cuando el mercado baja, es decir, también acelera su impacto. El uso de deuda en el mercado accionario, sobre todo un mercado relativamente joven, entraña riesgos que el regulador debe estar dispuesto a acompañar a través de regulación prudencial, teniendo en cuenta que una marcada caída brusca en las cotizaciones podría demorar el desarrollo del mercado por años.

Lamentablemente es de esperar que una vez que se traslade la caída del mercado al consumo interno, se retrase el crecimiento de la economía real e impacte en los precios de los commodities por su impacto también en la demanda. Esto, sumado al superdólar, va a afectar a todas las economías de Latinoamérica.

¿Tiene algún comentario o pregunta? Contácteme: @DarioEpstein

Se trataba de una vara muy alta para alcanzar desde lo que fue la depuración que se inició en marzo del año 2000, cuando explotó por los aires la burbuja denominada burbuja.com. En ese entonces se llegaron a pagar valuaciones extraordinarias por negocios virtuales que se soportaban en proyecciones y tasas de crecimiento exorbitantes. De allí en más comenzó la abrupta caída del Nasdaq, las empresas punto.com comenzaron una serie de cierres, fusiones, adquisiciones y despidos, que hizo volver a la realidad a los inversores.

Pero la aversión al riesgo de los inversores, si bien funciona a corto plazo, a largo plazo se va diluyendo. Se han vuelto a alcanzar los 5048 puntos para el índice de empresas de la mal llamada bolsa de empresas tecnológicas. Denominamos a este proceso Nasdaq 2.0, porque se trata de empresas diferentes en su estructura de negocios, y con valuaciones más sustentables (en algunos casos), sobre todo en empresas con tamaños muy diferentes y algunas con flujos de caja libres muy elevados.

¿Y ahora qué? 

Se trata de un índice que ya no tiene más de la mitad de las empresas del sector tecnológico, sino menos de la mitad: del 65% pasó al 42%. Además, sectores más conservadores como servicios de consumo y de salud ponderan mucho más que antes. Los sectores financiero e industrial también.

Como en cualquier otro rally, tanto los operadores como los analistas creen casi por definición que los aumentos en los precios de los activos se justifican. Por eso las valuaciones de las empresas más chicas son cada vez más elevadas en EE.UU.

El Nasdaq se benefició del importante peso de Apple. El rápido crecimiento de otras empresas de biotecnología como Gilead. Las llamadas redes sociales como Facebook también contribuyeron a que el Nasdaq llegue a sus niveles actuales.

El mayor apetito por mercados emergentes como Rusia o China en los últimos meses hablan de una recomposición de expectativas.  Algo está cambiando en el escenario de inversiones en China, ya que luego de una burbuja de acciones domésticas en el año 2007 por un frenesí de los chinos con respecto a las acciones, y un fuerte ajuste posterior, las acciones han vuelto a recuperar mucho terreno perdido luego de la depuración.

Desde comienzos de 2012, el índice más importante de China, el Shanghai Composite, ha estado lateralizando sin mayores variaciones, presentando uno de los peores resultados entre las bolsas mundiales. Sin embargo, a julio del año pasado el índice se ha incrementado asombrosamente, anotándose un 121% hasta el cierre de esta nota. En China la valuación promedio ponderada es un ratio de precio a ganancias trailing de 18.96x. Forward 12 meses el ratio se reduce a 15 veces, en línea con su promedio histórico de 10 años. Pero las dudas surgen cuando uno analiza las causas de este boom, que no se pueden encontrar mucho en los fundamentos económicos dado que China ha desacelerado su actividad en los últimos años y apunta a un crecimiento en 2015 en la zona de 7.0%, el menor nivel en muchos años.

La misma pregunta vale hacerse respecto al Nasdaq. Pero la economía norteamericana se encuentra a nuestro entender en una mejor situación y salud. Además, el comportamiento especulativo de los agentes del mercado contribuye. Con un nivel de VIX de 13% en este último tiempo y que la sensación que la suba de tasas podría retrasarse o ya está descontada. Los inversores en EE.UU. ya no esperan mayores estímulos monetarios pero saben que la Reserva Federal estará siempre para dar una mano en caso de fuerte caída de las acciones.

En síntesis, una combinación de negocios más afianzados en su rentabilidad, con muchas empresas que han crecido hasta alcanzar un tamaño tal que les permita ser consideradas de valor más que de crecimiento, valuaciones más razonables y una combinación con un mayor apetito por el riesgo por parte de los inversores en un entorno de tasas cero son la justificación de por qué el Nasdaq cruzó su último récord y va por más. El sector tecnológico ha perdido peso, para dar lugar a una mayor ponderación de los sectores de servicios de consumo, cuidado de la salud, financiero e industrial, entre otros. De ahí provendrán las subas. Habrá que ser más precavido en acciones del Nasdaq con las recientes alzas y monitorear las valuaciones cada vez más de cerca.

¿Tiene algún comentario y/o pregunta?

Contácteme: @DarioEpstein

Otro tema que merece la atención es el mercado de Ofertas Públicas Iniciales (IPO, por sus siglas en inglés) que se muestra con un elevado nivel de actividad en los últimos meses. En lo que va del año, salieron a cotizar en Bolsa 173 compañías en EEUU, lo que implicó un incremento interanual de 46,6% en el número de empresas que comenzaron a cotizar públicamente. Asimismo, estas compañías lograron recaudar alrededor de USD 41 mil millones (+1,8% YoY), según datos de Renaissance Capital.

Los sectores más dinámicos en cuanto a IPO en 2013 fueron el de salud (¿será por el Obamacare? ) con 45 nuevas emisiones que recaudaron en total USD 7,8 mil millones, seguido por el sector financiero y el tecnológico con 37 (USD 8,4 mil millones) y 33 (USD 4,3 mil millones) ofertas públicas iniciales respectivamente.

En la medida que los mercados de renta variable sigan quebrando máximos históricos, más empresas estarán atraídas por salir a la Bolsa. Y una empresa en particular, Twitter, hace rememorar los instantes previos a la salida al mercado de Facebook (FB). El año pasado, FB despertó gran interés entre el público inversor. A pesar que Twitter no tiene el mismo tamaño, se perfila a ser una de las empresas que atraerá el interés de los inversores.

Ya se hicieron públicos los términos y detalles, así como las cifras operativas de los últimos años y trimestres. Ya se fijó el precio objetivo entre USD 17 y USD 20 para vender 70 millones de acciones, que equivale a una recaudación de alrededor de USD 1.4 mil millones con su IPO, dinero fresco para sus nuevos proyectos de expansión.

Facebook recaudó USD 16 mil millones, pero envuelta en diversas polémicas, desde las presunciones de filtración de información a un grupo de inversores hasta las fallas que ocurrieran en las plataformas de comercialización de títulos. Twitter cotizará en el NYSE, a diferencia de FB que lo hizo en el Nasdaq y ya la Bolsa de NY realizó diversas pruebas para evitar un mal trago para los mercados.

Cotizará bajo el ticker TWTR. El libro cierra el día de 6 noviembre y las acciones comenzarán a cotizar el 7 de noviembre. Como en todo proceso de IPO, el precio objetivo podría ser revisado al alza, en caso que el IPO tenga una gran demanda por parte de los inversores durante el período de colocación. El sector tecnológico representa este año sólo el 18% del total de IPO en EEUU, registrando así su menor nivel en cuanto a cantidad de ofertas públicas iniciales en varios años.

Los IPO del sector han tenido un retorno de 47% este año, mientras que en el primer día promedian una suba en las cotizaciones de 30%. Si hablamos de casos exitosos, FireEye (FEYE) o Rocket Fuel (FUEL) son dos compañías que cotizan cerca del doble de su precio de corte a poco más de un mes de su debut. ¿Será el caso de Twitter también?

¿Tiene algún comentario y/o pregunta? Contácteme a través de @DarioEpstein