Pero las cosas no han mejorado tanto para Argentina a nivel macroeconómico, por lo que podría decirse que dicha mejora en las cotizaciones se basa en la expectativa de un cambio.

Cuando se habla de atraer inversiones genuinas, muchos inversores, tanto locales como internacionales, encuentran ciertos reparos.

A continuación, cinco gráficos que ilustran los principales problemas económicos que preocupan a los inversores.

Gráfico 1: Festival de tipos de cambio. Al no haber un tipo de cambio único, tanto el ingreso de divisas como su posterior repago tienen un alto impacto discrecional por parte del Gobierno. Ningún inversor quiere lidiar con eso.

Gráfico 2: Tipo de cambio real. Mide la fortaleza de una moneda con respecto al resto del mundo. En los últimos años, el peso argentino se ha fortalecido en términos reales, mientras que la región y los socios comerciales han depreciado sus monedas.

Gráfico 3: Reservas internacionales. Han vuelto a los valores de cuatro años después de la devaluación de 2002. Han sufrido una caída ininterrumpida desde comienzos del año 2012, momento en el que tocaron un máximo de la serie.

Gráfico 4: Balance comercial. Mide el saldo de la cuenta que registran tanto las exportaciones de bienes como de servicios, netas de las importaciones de las mismas partidas. Se puede observar el efecto de un tipo de cambio menos competitivo, así como las consecuencias de peores términos de intercambio por la caída en el precio de los commodities (en especial agrícolas).

Gráfico 5: Inflación minorista. Mide la evolución de los precios al consumidor. Más abajo se expone la evolución del nuevo índice elaborado por Argentina en colaboración con el FMI tanto en su medición oficial como el dato privado para observar la brecha que existe entre las dos mediciones.

Podríamos citar el déficit fiscal, que mide la brecha entre los gastos y los ingresos del Estado. Si bien los ingresos crecen en forma interanual, e incluso a una tasa envidiable para cualquier país, tienen un alto impacto inflacionario y es superado por el crecimiento de los gastos. Hoy representa el 6% del PBI proyectado para 2015.

• La calificación de S&P es BB+, con outlook negativo.
• Falta Fitch, para quien es grado de inversión (BBB), pero también con outlook negativo.
• Para Moody’s sigue siendo grado de inversión (Baa3), con outlook estable, la más benévola.

Los mercados se fueron adelantando y los credit default swaps a 5 años ya se habían incrementado incluso por encima de Rusia. La depreciación de 31 % en su moneda este año y de 40 % en 12 meses corridos en relación con el dólar norteamericano fueron influyendo en el humor de los operadores.

¿Cómo sería el día después del downgrade de Brasil? Acumulación de errores, ineficiencia en la gestión, corrupción, panorama mundial con viento que sopla de frente y una caída ininterrumpida de los commodities, lo cierto es que Brasil hace rato que ha dejado de ser la niña bonita entre los emergentes y también en la región. Pero los activos no pueden seguir bajando por siempre y en algún momento darán un interesante rebote de precios, tanto en acciones como en bonos. Aunque, por ahora, se encuentran depurándose a pasos firmes.

Creemos que la situación de muchas empresas endeudadas será difícil en los próximos años. A modo de ejemplo, Petrobras tenía al 30/06/2015 134.145 millones de dólares de deuda financiera, lo que la convertía en el mayor deudor corporativo del mundo, y con una evidente concentración de vencimientos en los próximos 5 años, un roll over difícil de realizar. Aunque se trata de una empresa que exporta mucho, su principal mercado es el interno y el Gobierno subsidia a diferentes sectores estratégicos. Este año invertirá casi la mitad de la plata que invirtió en 2013, un ajuste feroz frente a la nueva situación.

Pero otros sectores, como telecomunicaciones o los orientados al mercado interno como consumo minorista, que se hayan endeudado en dólares y fijan sus precios en reales, se ven fuertemente afectados en la actual coyuntura.

La siderúrgica CSN es otra empresa muy endeudada de un sector que logra exportar, pero que también se enfoca en el mercado interno, con precios de commodities por el piso.

Ni hablar de empresas netamente exportadoras, como la minera Vale, que, si bien posee una deuda más manejable (29.731 millones de dóalres) y ostenta un rating superior al soberano, la menor tracción de China impacta de lleno en su ecuación financiera.

Vemos fortaleza en las reservas internacionales y el escenario es más benévolo que en 2002, con las arcas de su Banco Central llenas. Pero la decisión política de devaluar el real es una clara muestra de que su economía requiere competitividad de la manera más fácil y tradicional a corto plazo, que es devaluar.

Las implicancias para Latinoamérica son grandes tratándose de la mayor economía con fuerte injerencia, no solo a través de una menor demanda de los productos de sus socios ampliados del Mercosur, sino a través de una menor tracción en el PBI de la región y problemas de competitividad que suenan a una guerra de monedas en la región, que no es sana para ningún país a corto plazo por su empobrecimiento relativo.

Ratificado a su ministro de Finanzas luego de muchos rumores de renuncia, la presidente Dilma Rousseff forzó a su economista Joaquim Levy (un exbanquero) a anunciar un plan creíble de medidas fiscales que incluyen aumento de impuestos (un incremento de unos 30 billones de reales), y recorte de gastos públicos (una baja de unos 26 billones de reales), con el objetivo de alcanzar un superávit primario de 0,7 % en 2016, que se compara con un déficit primario esperado de -0,5 %). Tanto los anuncios que se puedan dar como su implementación y su credibilidad serán clave para evitar una mayor espiral negativa de precios.

Brasil quiere recuperar el tiempo perdido, pero no le va a ser fácil. El país se encuentra inmerso en una recesión y una caída tanto en los niveles de confianza del consumidor como en la aceptación de la gestión de la actual conducción política y los niveles de satisfacción con la figura presidencial.

Para colmo de males, el déficit fiscal se amplía día a día, al igual que el déficit de cuenta corriente.

Se dice que la moneda de un país es su precio. Y Brasil cotiza en baja. El real brasileño cayó a su nivel mínimo en 13 años, casi alcanzando estos días los 4 reales por dólar.

Veamos algo de números duros:

Se espera para Brasil una contracción de 2,4 % en el PBI real para este año. Para el próximo año la caída del PBI sería menor (-1,2 %) y recién en 2017 veríamos crecer a Brasil a una tasa anual de 1,4 %.

La inflación alcanzaría 8,7 % en 2015. Se espera un déficit de cuenta corriente para 2015 de -4,2 % del PBI, mientras que para 2016 se estima un saldo negativo de 3,7 % del PBI.

La tasa de desempleo sería este año de 6,6 % y aumentaría a 8 % en 2016.

¿El real? Una incógnita. Los bancos parecen tener estimaciones muy similares a los precios actuales, aunque creemos que han quedado atónitos ante la brusca devaluación de la moneda y se encuentran recalculando. Pero mirando los mercados de futuros, vemos que la tendencia continuaría y se podría esperar una merma adicional hasta BRL/USD 4,50 contra el dólar a fines del próximo año.

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Brasil hoy es mala palabra y su índice bursátil observa trágicamente una recaída a los niveles mínimos de 2008, después de la mayor crisis financiera mundial de los últimos 50 años. Desde 2010 las empresas cotizantes en el Bovespa (medido en dólares) han perdido más de la mitad de su valor bursátil. ¿Qué está pasando?

Pero veamos por qué la que fuera la economía mimada de los inversores internacionales tan sólo cinco años atrás hoy está pasando por una situación económica-social delicada. 

Las protestas por la suba en las tarifas de transporte no son más que el detonante del descontento popular de una serie de desaciertos. Aumentó sensiblemente la disconformidad por el crecimiento del gasto público para el Mundial de Fútbol, los Juegos Olímpicos y lo ya erogado para la Copa Confederaciones.

Cuando la gente salió a las calles, el número de reclamos se multiplicó: quejas por corrupción, educación y salud, costo de vida, inflación y empleo. Es importante que el Gobierno retome la iniciativa, porque pareciera que le van ganado los acontecimientos.

Pero más allá de estos temas complejos desde el punto de vista social, la situación se agrava porque el país latinoamericano  atraviesa una peligrosa desaceleración en su tasa de crecimiento y una aceleración de la inflación, factores que han generado una caída importante en la imagen del gobierno de Dilma Rousseff. La Presidente presentó un plebiscito al Congreso para impulsar una reforma política en respuesta a la disconformidad del pueblo brasileño. Pero se teme que las manifestaciones se reaviven con la llegada del Papa Francisco en las próximas semanas.

Estimamos que si las protestas continúan, la situación económica podría deteriorarse aún más debido a los costos financieros y políticos que eso implica.

El déficit de cuenta corriente alcanzaría alrededor de 3.7 puntos porcentuales del PBI para este año, una cifra difícil de financiar si pensamos que los inversores de portafolio están saliendo de Brasil y el déficit fiscal está creciendo (Fuente: Research for Traders).

La inversión extranjera directa se estima para este año de USD 55 Bn, en tanto que para el próximo año se espera que alcance USD 60 Bn, pero estas cifras están siendo revisadas a la baja.

Las reservas internacionales se mantendrían en el nivel de USD 385 Bn, tanto para este año como para 2014, pero detendrían su suba.

Tras haber registrado una expansión del 7,5% en 2010, el crecimiento de la economía brasileña sólo fue de 2,7% en 2011 y de 0,9% el año pasado. El PBI de Brasil crecería apenas 2,7% este año (Banco Central), lejos de las estimaciones privadas de 4.0% de consenso a inicios de año. Además, se elevó la previsión para la inflación de 2013 a 6.0%. Por su lado, los bonos soberanos brasileños de largo plazo no sólo sintieron el impacto de los comentarios de la Fed acerca de los estímulos monetarios, sino que se vieron afectados por las manifestaciones de la población.

El futuro no luce mejor: de acuerdo con una encuestadora brasileña, la evaluación de la imagen positiva de la gente sobre la Presidente se redujo de 49% a 27%. Asimismo, la tasa de personas que creen que la inflación seguirá en aumento, pasó de 51% a 54%. Las personas que piensan que el desempleo crecerá subió de 36% a 44%, mientras que los que creen que el poder adquisitivo de los salarios continuará cayendo, pasó de 27% a 38%.

Los ingresos de fondos especulativos, que en las épocas buenas potencia el crecimiento y mejoran la sensación del consumidor actuando sobre las expectativas, tiene el efecto opuesto en los momentos de debilidad, potenciando la caída.

Es muy importante para Sudamérica monitorear lo que suceda en Brasil, ya que éste es el motor natural que impacta de lleno en el crecimiento de la región.

Si bien es temprano para hacer pronósticos, los próximos pasos políticos son los que definirán un rebote o más desaceleración.

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