¿Hay que acumular e invertir en esa moneda, o dejar pasar la oportunidad porque pensamos que la tendencia puede continuar? Respuesta: mucho tendrá que ver qué es lo que hará la autoridad monetaria después del cierre de trimestre. Se especula que el Banco Central dejará de apoyar a su propia moneda, dejándola flotar y que el mercado fije su precio justo. ¿Hay más devaluación por delante? ¿O se trata solamente de rumores? En caso de ser cierto deberíamos esperar una continuación de la caída. Goldman Sachs pronostica un tipo de cambio de USDBRL 3,35 para dentro de los próximos 12 meses.

Entre la monedas de países centrales, se destaca además el euro con un 20% de caída acumulada den 12 meses, seguida del yen japonés, dos monedas en donde sus bancos centrales imprimen día y noche moneda para poder dinamizar sus economías. Las monedas atadas a los commodities de países desarrollados como Canadá y Australia no quedaron ajenas a este proceso de depuración.

El real refleja todas las debilidades de una economía golpeada por sus propios errores.

Los primeros estabilizadores automáticos comenzaron a actuar: debido a la depreciación de la moneda local,  disminuyó el déficit de cuenta corriente en febrero. El estancamiento en el crecimiento económico contribuyó para limitar las importaciones. Brasil registró un déficit en su cuenta corriente de USD 6.879 M en febrero, frente a -USD 10.654 M registrado en enero. En los 12 meses hasta febrero, el déficit de cuenta corriente del país fue equivalente a 4,22% del PIB, que descontamos que este año se reducirá.

Pero esto último no elimina los riesgos de un día para el otro. Brasil se encuentra en un proceso de ajuste, encarado principalmente vía tasas de interés y por la reducción del gasto fiscal. En su promesa electoral, el Partido de los Trabajadores (PT) de Rousseff prometía designar un equipo económico más afín a las perspectivas del mercado, con el objetivo de recuperar la confianza de los inversores en el país.  Así comenzó un proceso de ajuste, encarado principalmente vía tasas de interés y por la reducción del gasto fiscal, lo que impacto aún más sobre las ya debilitadas cifras de la economía brasileña.

La tasa Selic ya se ubica en 12,75% totalizando una suba de más de 175 pb en 5 meses. Todo vale para frenar la salid de divisas. El costo se paga en actividad interna. Se estima que el Banco Central de Brasil irá en busca de una nueva suba en la tasa referencial en 50 puntos básicos.

En cuanto al frente interno, las continuas bajas en los precios del petróleo, que ya acumula un descenso de más del 50% en los últimos 8 meses, ha afectado profundamente los beneficios de la estatal Petrobras, que además se encuentra inmersa en una denuncia por corrupción que involucra tanto a funcionarios políticos como empresas privadas.

No esperamos una recuperación del real, que podría ir en busca de los nuevos mínimos en el corto plazo y en busca de los USDBRL 3,68 en el largo plazo. Fuentes del gobierno de la presidente Dilma Rousseff han dicho que la autoridad monetaria no saldrá a vender dólares porqué sería inútil ir en contra de la apreciación de la divisa a nivel global, pero creemos que el mismo ha intervenido en la fase inicial de caída.

La situación de Brasil ha tenido un fuerte impacto sobre los niveles de comercio bilateral con Argentina: la depreciación del real podría profundizar aún más la pérdida de competitividad por parte de las exportaciones argentinas. Los primeros datos indican que el comercio bilateral ya se contrajo 23% este año, castigando al sector automotriz, químico, petroquímico, y el papel, además de las economías regionales.

Según el Fondo Monetario Internacional, la economía apenas “creció” 0,1% en forma interanual durante 2014, mientras se espera que en este 2015 el Producto Interno Bruto presente un incremento de 0,3%, y en 2016 de 1,5%. Creemos que este año veremos una caída del PBI.

Dos años perdidos. Un proceso de estanflación claro: la inflación minorista acumulada es del 7,7%. En alza al ritmo de la devaluación.

El nivel de reservas internacionales (USD 370 Bn) son suficientes para calmar al mercado, pero esté ultimo siempre tiene la razón.

¿Tiene algún comentario y/o pregunta?

Contácteme: @darioepstein

Hemos visto el petróleo caer de 107 a 54 dólares en períodos muy cortos de tiempo y ahora buscando estabilizarse en el corto plazo cerca de 60 dólares por barril.

¿Cómo es que nadie se anticipó al aumento de oferta que supuestamente produjo esta corrección? ¿Los especialistas del mercado energético se encontraron con esta novedad de golpe? Por algún motivo que desconozco, la proyección de suba de oferta y demanda de las principales firmas de research no tenía contemplado este desfasaje y por lo tanto no estaba en los precios.

Pero la clave acá es la volatilidad, los giros para uno y otro lado que hacen los precios de commodities, acciones, títulos y monedas. A modo de ejemplo podemos citar el rublo ruso que se devaluó hasta 80 para acomodarse cerca de 60. O los bonos de PDVSA 2017, que llegaron a valer 43%; ¡recordemos que estos bonos pagan 38 dólares entre capital e interés en 2015!

Hay dos componentes en juego que actúan como dique de contención para las crisis, tal como las hemos vivido. El primero y más importante es la política monetaria ultra laxa de la Reserva Federal de EEUU. Con la enorme liquidez que ha inyectado en los mercados, nos hemos acostumbrado a disfrutar del “put” que nos ofrece Yellen ante cada problema de mercado.  El enorme esfuerzo que realizaron EEUU, Japón, Inglaterra y la Eurozona para salir de la crisis 2008/9 es el justificativo para estas intervenciones en los mercados, donde la única tendencia admisible es a la suba. De este modo hemos visto la semana pasada, un mini rally en la bolsa de EEUU que, medido en puntos, ¡está entre los 5 más importantes de la historia! O Bolsas asiáticas que han oscilado un 25% en menos de una semana. Mismo Argentina, luego del intento de canje de bonos, vio caer el Bono 2024 de 97 a 90 para luego cerrar en 96.

El segundo punto favorable, donde aparece resistencia a las crisis, es la acumulación de reservas por parte de aquellos países que fueron históricamente tomadores de deuda en los mercados. Hoy, la mayoría de los mercados emergentes han aprovechado la bonanza de los precios de los commodities y han revertido su posición de tomadores netos de fondos a colocadores! Esto tiene un impacto fuerte no solo en las movidas de mercado, sino también en la confección del mapa político y los cambios estructurales de cada Nación.

Creer que con el petróleo en 60 dólares la crisis está terminada podría ser algo naif. El año 2015 nos encontrará con Rusia, Venezuela, Irán y otros, con mayores problemas en sus respectivos balance de pagos.

¿Podrá Ucrania repagar su deuda o irá a un arreglo amistoso? ¿Venezuela devaluará o buscará un acuerdo amistoso con acreedores? ¿Arreglará Argentina su frente externo y el litigio con los fondos buitre? ¿Qué pasara con Grecia? ¿Cuándo subirá las tasas EEUU. ¿Seguirá desacelerándose la economía china?

Y con un súper dólar y demanda desacelerándose, que pasará con los commodities?

¿Llegará la inflación?

Nos estamos preparando para un 2015 donde quien sepa atrapar la volatilidad a través de instrumentos de mercado, podrá recibir enormes ganancias.

¡Felices fiestas!

¿Simple y lógica consecuencia de la baja del precio del petróleo? ¿Ataque especulativo por parte de los mercados? ¿Conspiración por parte del eje EEUU / Arabia Saudita / Unión Europea? Esta última versión es la menos probable y más difícil de comprobar aunque la primera que nos podría venir a la mente, sobre todo hacia un país que ya venía sufriendo sanciones concretas hacia su economía luego de la anexión de Crimea.

Lo cierto es que Rusia depende en un 68% de sus exportaciones de energía. Y un 56% de sus ingresos fiscales están directa o indirectamente relacionados con los ingresos, impuestos y demás gravámenes a la energía.

Fue suficiente una caída estrepitosa en los precios del petróleo, como vimos en los últimos meses, para que el ataque especulativo tuviera la forma de una fuga masiva de inversores.

La baja del rublo en las últimas jornadas ha sido tan grande que el Banco Central de Rusia subió fuertemente sus tasas de interés en 650 puntos básicos a 17% en una medida de emergencia por salvar a su moneda. Ni siquiera con esa medida pudo contener las corridas frente a la divisa, que se desplomó a su ritmo más rápido en los últimos 10 años, habiendo tocado un pico de USDRUB 79, para estabilizarse en la zona de USDRUB 61 el día miércoles.

Ni siquiera en la crisis rusa de 2008 se vio una caída tan fuerte en su moneda, ni tampoco cuando el petróleo alcanzó los USD 37 el barril.

La bolsa rusa medida por el índice RTSI compuesto por las 50 empresas de mayor capitalización bursátil se mide en dólares y al ver la evolución de los últimos 18 años (1996-2014) se puede observar que su valor apenas supera el que tuvo previo a la crisis rusa. Luego de las bajas, el valor del accionista ha sido diezmado a lo largo de los últimos años, pulverizando la valuación de empresas rusas:

Los Credit Default Swaps de Rusia se han ido moviendo entre los 120 y 300 puntos en los últimos 5 años. Pero han recibido una estampida hasta los 575 puntos básicos actuales, es decir que algún inversor que quiera protegerse de la caída de los bonos rusos podría hacerlo a un costo altísimo, debiendo dejar 5.75 puntos porcentuales de tasa para asegurar el cobro de sus bonos.

¿Cuál será el destino de la economía rusa? Se estima que la economía rusa se contraería entre 4% y 5% si el barril de petróleo se encuentra por debajo de los USD 60. Y no hay señales de apoyo por parte de la OPEP. Los productores de crudo del Golfo Pérsico de la OPEP apuntaron a que podrían esperar entre seis meses y un año para ver si el mercado se estabiliza, finalizando con las expectativas de una intervención rápida para frenar un desplome de los precios a menos de 60 dólares por barril. El mercado identifica que los USD 60 / barril podrían ser un piso para la OPEP (que produce un tercio del crudo del mundo).

Se espera una señal en el mercado que avale que la caída en los precios del crudo ha sido demasiado rápida y abrupta. Sin eso, la economía rusa solo puede empeorar. Los desafíos son muchos y los tiempos muy cortos. El riesgo es de una corrida bancaria y de un default de su deuda en un escenario de crisis, o al menos en parte de los bonos corporativos atados a los precios energéticos de las empresas con menores Fundamentals.