Según datos del BCRA, con un tipo de cambio nominal en torno a los 14 pesos, el valor real de la divisa volvió a niveles de finales del año pasado, con lo que perdió casi la mitad de la competitividad ganada en diciembre.

¿Por qué ocurre esto? Son varios los factores que explican este escenario, y hay que analizar sus tendencias para determinar si el atraso cambiario se consolida, o es sólo una cuestión transitoria:

1)     La inflación continúa en ascenso luego de la unificación cambiaria y el ajuste de tarifas, o del “reacomodamiento de precios relativos”, como lo denominan desde el Gobierno.

2)     El incremento de la oferta de divisas luego de la salida del default, con una demanda menos dinámica.

3)     Las altas tasas de interés hacen más atractivos los activos nominados en pesos, lo que ameseta la demanda de dólares.

Los factores 2 y 3 determinan el descenso del tipo de cambio nominal. El excedente de dólares, explicado por su sobreoferta y la escasa demanda, debido a que las carteras se están pesificando por los altos rendimientos convalidados por el BCRA, llevó al dólar a valores de enero. En tanto, el factor 1 presiona aún más sobre el tipo de cambio medido en términos reales.

No obstante, todos estos factores son transitorios. En primer lugar, el BCRA se encuentra bajando la tasa de interés que paga por la Lebac a 35 días, la cual actúa como referencia, debido a que el dólar se encuentra “quieto” y la inflación “núcleo” (excluidos los incrementos que se dan una sola vez, ligados al aumento de tarifas) se está desacelerando. De esta forma, el tipo de cambio real, con precios subiendo más despacio, tendrá menos margen de apreciación.

Por otra parte, el ingreso de divisas es estacional, debido al excedente generado por el sector externo y la entrada por cuenta capital comenzará a disminuir en los próximos meses. Asimismo, la reducción de la tasa de interés comenzará, en algún momento, a presionar sobre la demanda de divisas (debido a que los agentes volverán a dolarizar sus carteras por los menores rendimientos en pesos), por lo que el tipo de cambio nominal retomará su tendencia alcista.

En este escenario, entonces, se espera un dólar “barato” hasta julio-agosto, el cual luego comenzará a subir, en línea con el resto de los precios. En tanto, una menor inflación contribuirá a detener el deterioro del poder de compra del tipo de cambio.

Por un lado, los términos del intercambio alcanzaron niveles récord debido al fuerte incremento de los precios de las materias primas a partir de finales de los ’90, con el ingreso al mercado de China e India, con los precios de importaciones expandiéndose a un ritmo menor. Por otra parte, las tasas de interés internacionales se ubicaron durante varios años en sus mínimos históricos, representando un escenario de abundante liquidez y crédito “híper-barato”.

¿Qué hizo se Argentina en este contexto? Si bien se pudo aprovechar el “boom” del precio de los commodities, los cuales generaron cuantiosos ingresos de divisas y fiscales, a diferencia de los países de la región, no se tuvo en cuenta (o no se quiso tener en cuenta) la transitoriedad de este contexto: “nada es para siempre”.

Con las divisas generadas por el excedente de cuenta corriente incrementando las reservas internacionales y las retenciones engrosando los recursos fiscales, el gobierno se embarcó en la “fiesta” del consumo, y los argentinos nos subimos al barco.

En tanto, el segundo factor favorable no pudo ser aprovechado por el país debido al “default” de deuda externa, tema que la administración actual aún no ha resuelto – y sin lugar a dudas no piensa resolver –. A pesar del período del dinero “barato”, la Argentina no tuvo la posibilidad de obtener financiamiento externo, aunque durante los primeros años debido a la cesación de pagos de la deuda más los grandes excedentes generados vía cuenta corriente no hubo necesidad de recurrir al mercado internacional de capitales.

En el contexto interno, la “fiesta” del consumo llevó a que la economía tenga la tasa de ahorro interno e inversión más baja en muchos años. Un consumo creciente con una oferta que no se expandió y un sector público que gastaba de manera desmedida comenzó a generar tensiones sobre el nivel de precios, y cuando el desajuste fiscal empezó a financiarse a través de emisión monetaria, devino la alta inflación, la cual atrasó el tipo de cambio, expandiendo las importaciones y desincentivando las exportaciones, llevándonos a la vieja, conocida y recurrente crisis de restricción externa.

En tanto, desde el punto de vista externo, el momento en el que las condiciones domésticas comenzaron a deteriorarse coincidió con la reversión de la tendencia de los primeros años: los precios de las materias primas comenzaron a descender – debido a la ralentización de las economías emergentes de mayor tamaño, especialmente de China – de la mano del fortalecimiento del dólar a nivel mundial.

Frente a este escenario, para generar un excedente de divisas que sólo se originaban en la cuenta corriente debido a que los capitales habían dejado de ingresar al país, el gobierno debió controlar importaciones para frenar el drenaje de divisas, aunque con el atraso cambiario las ventas al exterior se contrajeron. Al encontrarse el frente externo frente a estas condiciones, los recursos fiscales en concepto de comercio exterior comenzaron a disminuir aunque el gasto público continuó creciendo exponencialmente.

Así llegamos a marzo de 2015. El contexto económico actual ha acumulado un sinfín de desequilibrios macroeconómicos debido a los errores de política económica internos, potenciados por el nuevo escenario (desfavorable) internacional.

Y como para asestar el golpe de gracia, una vez más el panorama externo nos “juega en contra” ya que el real vuelve a poner al mercado cambiario en una situación similar a la de 1999: mientras que en nueve meses la moneda brasileña se depreció un 47%, el movimiento ascendente del peso fue de apenas el 8%. Si bien será difícil mantener la paridad cambiaria estable, desde el Gobierno harán hasta lo imposible para ganar tiempo, llegar a diciembre y que el costo de la corrección de los errores generados durante estos años lo pague la próxima gestión. 

Según guarismos oficiales, en el primer mes del año los salarios nominales promedio de la economía se expandieron un 1,96% respecto a diciembre de 2014, o un 32,7% si se comparan con los de enero del año previo, mientras que los precios avanzaron un 2,1% mensual, o un 35,1% interanual. En tanto, 2014 “cerró” con una suba nominal promedio de salarios del 31,4% frente a una inflación que finalizó el año en torno al 38,5%.

Realizando un ejercicio sencillo, si se considera el incremento de precios del mes de enero se observa que el poder de compra de los ingresos promedio de los hogares se contrajo un 0,9% respecto al mismo mes del año anterior, acumulando quince meses consecutivos en los que la inflación le ganó a los salarios. De esta forma, la moderación de la suba de precios del primer mes del año respecto a los meses previos dio lugar a que la contracción real de los ingresos no sea tan marcada como en períodos anteriores, ya que durante 2014 la caída promedio fue del 4,1%.

Analizando al interior de los ingresos de los trabajadores por sector empleador, se verifica que los salarios de los trabajadores “en negro” son los que más se incrementaron para el INDEC (+41,1% en la comparación interanual, y 3,3% respecto a diciembre), mientras que los empleados públicos percibieron una mejora del 34,1% respecto a enero de 2014 y de 2,5% frente al mes anterior. Por último, los trabajadores privados registrados fueron los que menor aumento de sus ingresos obtuvieron: 31,5% interanual y 1,2% mensual.

Con estas cifras y continuando con el ejercicio anterior, en el mes de enero los únicos que obtuvieron una mejora de su poder de compra fueron los empleados informales: sus salarios reales aumentaron un 4,4%, mientras que en promedio “ganaron” 0,3% durante 2014. En tanto, los trabajadores del sector público durante el primer mes del año perdieron sólo un 0,8% de ingreso real frente a la caída promedio de 3,4% del año pasado. Para finalizar, los trabajadores formales fueron los más afectados, ya que el poder de compra de sus salarios cayó un 2,7% en enero, frente a la contracción promedio de 5,8% de 2014.

Aunque las presiones inflacionarias se encuentren contenidas debido a las anclas nominales de fijación de precios de servicios públicos y el atraso cambiario, y la caída del nivel de actividad, las subas nominales de salarios – con mucho esfuerzo – podrán “empatar” a la inflación. Si bien en un escenario de inflación “contenida” el poder de compra moderaría su contracción frente a las cifras del año pasado, las subas salariales no compensarán lo perdido durante los últimos meses, por lo que el consumo no  podrá repuntar a los niveles de los años anteriores.

Por lo tanto, por más que desde el gobierno se esfuercen en controlar variables nominales, los precios continuarán su dinámica alcista explicado por el abultado déficit fiscal financiado con emisión monetaria, en un contexto en el que la caída de salarios reales reduce la demanda de dinero de los agentes, potenciando aún más la suba del nivel de precios.

En ese contexto, a pesar de los incrementos nominales de los salarios, las cifras exhiben una dinámica a la que los argentinos estamos acostumbrados a enfrentarnos en épocas de alta inflación, en la que los salarios van por la escalera y los precios por el ascensor. De esta forma, por más que los sindicatos se esfuercen en negociar recomposiciones salariales, sin un plan antiinflacionario integral, estas mejoras nominales se “evaporan” en pocos meses, y sólo retroalimentan el incremento del nivel de precios de la economía.