Para completar el cuadro negativo, en medio de este escenario, el Gobierno presentó un presupuesto deficitario para 2016 por primera vez en su historia, lo que acercó al país a la posibilidad de perder el preciado grado de inversión.

En este complejo contexto, el miércoles el Comité de Política Monetaria (Copom) de Brasil decidió detener uno de los ciclos más agresivos de subas de tasas de interés a nivel mundial, a pesar de la creciente inflación que sufre la economía carioca.

Luego de que hace dos semanas se conociera que la primera economía de la región entró en recesión técnica, el Copom relajó el ajuste a una economía en caída libre, pese a que aún persisten los temores de alta inflación, en un contexto de severa crisis fiscal.

El fin de la suba de tasas de interés llega después de haberlas incrementado en 325 puntos básicos durante los últimos nueves meses, lo que llevó a la tasa de referencia, Selic, a un 14,25 %, el máximo valor desde agosto de 2006 y el nivel más alto entre las diez primeras economías del mundo.

La mayor recesión de la economía brasileña en 25 años ha llevado a un declive en el consumo, lo que en los próximos meses podría comenzar a moderar las presiones inflacionarias. No obstante, hasta mediados de agosto la inflación se incrementó un 9,57 % interanual, el mayor avance desde noviembre de 2003 y más del doble de la meta de inflación.

Esta situación (“estanflación”) generó un dilema a los integrantes del Copom: mantener las tasas de interés para no dañar más el nivel de actividad, a costa de soportar mayores precios, o continuar el alza para controlar la inflación -objetivo principal del Banco Central- y resentir más la alicaída economía.

Si bien el ente emisor momentáneamente se ha volcado hacia la primera opción, el creciente déficit fiscal sin resolver presiona y la fuerte depreciación del real (casi el 50 % desde que Dilma Rouseff ganó las elecciones en octubre del año pasado y más del 37 % en 2015), que esta semana superó la barrera simbólica de los 3,7 reales por dólar, el cual se ubica en el menor valor desde diciembre de 2002, podrían generar tensiones sobre los precios al alza, efecto inverso al esperado por la caída de la actividad.

En este escenario, con el fin de mantener las expectativas de inflación a raya, el Banco Central ha dado señales de que los precios siguen siendo su meta y admitió que será firme a la hora de evitar que la tasa de inflación se desvíe de la meta del Gobierno. En este sentido, la autoridad monetaria consideró que el mantenimiento de ese nivel de la tasa de interés de referencia, por un período suficientemente prolongado, es necesario para la convergencia de la inflación hacia la meta a finales de 2016.

La elevación de la tasa Selic se produce en un momento en el que el dólar se cotiza en su mayor valor desde 2002, los índices de desempleo brasileño aumentan y la crisis política entre el Ejecutivo y el Legislativo se agudiza, así como la desaceleración económica del país, que este año se prevé cerrar con una recesión de 2 %.

Tras varias modificaciones durante el presente año, el Gobierno espera cerrar este 2015 con una inflación superior al 9 % y lograr un 5,4 % en 2016, permitiendo el año próximo volver a la meta del Banco Central, la cual es del 4,5 % con un margen del 2 %.

No obstante, a pesar de los esfuerzos del Gobierno de controlar las variables económicas, en el contexto mencionado será fundamental lo que ocurra con el escenario político interno, y el desempeño de China y los emergentes. La mayor pérdida de confianza política, sumado a una posible guerra de monedas de las economías emergentes que compiten en el mercado financiero con Brasil, intensificaría la recesión y la inflación de la economía. Lo positivo, desde el punto de vista monetario, es que el Copom está dando muestras de hacer lo que se encuentre a su alcance, aun con un reducido margen de maniobra.

Sin embargo, a pesar que el incremento de la oferta monetaria se desaceleró en 2014 desde los niveles del año anterior – pasó de estar por encima del 30% a ubicarse, en promedio, por debajo del 20% – la inflación continuó su trayectoria ascendente, aun en un contexto de caída del nivel de actividad y con la autoridad monetaria manteniendo atrasado el tipo de cambio y llevando adelante una gran esterilización de los pesos emitidos para el Tesoro, como anclas antiiflacionarias.

En el día a día se suele oír de manera recurrente que la inflación se explica – casi exclusivamente -  por el exceso de emisión monetaria para cubrir el “rojo” fiscal. Si esta afirmación es válida, ¿por qué la tasa de inflación no disminuye en la misma cuantía que la oferta monetaria?

La respuesta a esta pregunta que es la explicación se ha centrado en analizar sólo una cara de la moneda. La variación de la tasa de inflación ha pasado hace tiempo de la oferta a la demanda de dinero, debido a que los agentes, luego de los algunos períodos, logran internalizar las expectativas de aumentos de precios, y pueden prever en torno de que valores estos se ubicarán, permitiéndoles indexar los contratos y determinando nuevos “pisos” para la inflación de los períodos subsiguientes.

En este contexto, ya no se demandan pesos que cada vez valen menos. No es sólo que el banco central que emite mucho, sino que son los agentes económicos que ya no quieren ese dinero. Prueba de ellos, basta presentar algunas cifras para sostener lo mencionado previamente: durante 2014, la demanda de dinero se contrajo más de un 4% interanual, y los depósitos en plazo fijo cayeron un 3,4%

Es por eso que cuando la dinámica inflacionaria pasa a manos de los agentes, ésta depende de la demanda de pesos o las expectativas de una inflación mayor, dejando en un segundo plano el ritmo de expansión monetaria neta llevada adelante por el banco central: la autoridad monetaria ya no va por delante de la inflación, como es habitual, sino que empieza a ir por detrás, lo que indica la pérdida de eficacia de la política monetaria.

Debido a lo expuesto, se sostiene que la inflación se ha transformado en inercial, para la cual ya no alcanza la política económica tradicional, sino que requiere un plan de estabilización que modifique las expectativas. Dado que no se vislumbra, al menos por el resto de 2015, un cambio en el manejo de política económica, la inflación esperada para este año no disminuye del 2% mensual, a pesar del contexto contractivo.

La sustitución de emisión monetaria por endeudamiento que ha tenido lugar durante los últimos meses, junto con la debilidad de la demanda de bienes, dará un poco de respiro al aumento de precios, que se estima cerrará el año en torno al 28%-30%, aun frente a la fuerte expansión fiscal que tendrá lugar en 2015 frente a un año eleccionario.

La inflación se ubicará entonces unos puntos por debajo de 2014, pero sin soluciones de fondo. En este escenario, la próxima administración tendrá como desafío implementar un plan de estabilización creíble que logre modificar las expectativas de los agentes.

Sin embargo, para cumplir este objetivo, las políticas económicas son condiciones necesarias pero no  suficientes por lo que también deberán fortalecerse las instituciones y tener un diagnóstico preciso, ya que no es lo mismo un plan anti-inflacionario para una inflación del 20% que para una del 40%.