Según datos del BCRA, con un tipo de cambio nominal en torno a los 14 pesos, el valor real de la divisa volvió a niveles de finales del año pasado, con lo que perdió casi la mitad de la competitividad ganada en diciembre.

¿Por qué ocurre esto? Son varios los factores que explican este escenario, y hay que analizar sus tendencias para determinar si el atraso cambiario se consolida, o es sólo una cuestión transitoria:

1)     La inflación continúa en ascenso luego de la unificación cambiaria y el ajuste de tarifas, o del “reacomodamiento de precios relativos”, como lo denominan desde el Gobierno.

2)     El incremento de la oferta de divisas luego de la salida del default, con una demanda menos dinámica.

3)     Las altas tasas de interés hacen más atractivos los activos nominados en pesos, lo que ameseta la demanda de dólares.

Los factores 2 y 3 determinan el descenso del tipo de cambio nominal. El excedente de dólares, explicado por su sobreoferta y la escasa demanda, debido a que las carteras se están pesificando por los altos rendimientos convalidados por el BCRA, llevó al dólar a valores de enero. En tanto, el factor 1 presiona aún más sobre el tipo de cambio medido en términos reales.

No obstante, todos estos factores son transitorios. En primer lugar, el BCRA se encuentra bajando la tasa de interés que paga por la Lebac a 35 días, la cual actúa como referencia, debido a que el dólar se encuentra “quieto” y la inflación “núcleo” (excluidos los incrementos que se dan una sola vez, ligados al aumento de tarifas) se está desacelerando. De esta forma, el tipo de cambio real, con precios subiendo más despacio, tendrá menos margen de apreciación.

Por otra parte, el ingreso de divisas es estacional, debido al excedente generado por el sector externo y la entrada por cuenta capital comenzará a disminuir en los próximos meses. Asimismo, la reducción de la tasa de interés comenzará, en algún momento, a presionar sobre la demanda de divisas (debido a que los agentes volverán a dolarizar sus carteras por los menores rendimientos en pesos), por lo que el tipo de cambio nominal retomará su tendencia alcista.

En este escenario, entonces, se espera un dólar “barato” hasta julio-agosto, el cual luego comenzará a subir, en línea con el resto de los precios. En tanto, una menor inflación contribuirá a detener el deterioro del poder de compra del tipo de cambio.

Según fuertes trascendidos de las últimas horas, el Banco Central (BCRA), todavía comandado por Juan Carlos Fábrega – a pesar de los últimos choques que tuvo esta semana por “tratar de quitarle protagonismo” a la estrella del gabinete Axel Kicillof en la negociación con los holdouts – endurecería más el control sobre las escasas reservas internacionales.

Frente al escenario actual, la autoridad monetaria comenzó a limitar fuertemente el pago de importaciones, con la consecuente contracción en el nivel de ingreso de bienes – tanto intermedios como finales – a la economía.

Un menor ingreso de bienes no sólo reduce la oferta de bienes y servicios de la economía, sino que plantea un problema adicional a los productores locales: parte importante de los procesos de producción utilizan bienes importados como insumos, lo que genera indirectamente una caída del nivel de actividad general, con los consecuentes impactos en el ya alicaído mercado de trabajo.

Asimismo, en línea con el cuidado de las reservas del BCRA, esta semana la AFIP dejó de autorizar a los monotributistas a comprar dólares en el mercado oficial por el excedente de $7.200 de ingresos mensuales. Según mencionaron desde el organismo, estos alcanzaron el máximo de su capacidad de ahorro.

Las acciones conjuntas desde el gobierno muestran la existencia de una preocupación mayor a la que plantean en el discurso en el escenario de cesación de pagos.

Una menor oferta de dólares por parte del BCRA presiona tanto sobre el dólar oficial como el blue y se genera una perspectiva de suba de tasas de interés, con el fin de contener la escalada de la divisa norteamericana: es probable que mayores rendimientos logren sacar del mercado informal a algunos agentes que prefieran irse al refugio seguro de los bancos.

Sin embargo, con la inflación por encima del 35% anual, el adicional de tasas que deberán ofrecer deberá ser elevado, lo que contraerá aun más el deprimido mercado interno. El objetivo de cuidar las escasas reservas se enfrenta fuertemente a una economía en franco descenso, y “sentarse” sobre las mismas podría profundizar la caída.

(columna escrita con Mariano Carpineti)