Los “swap” con China, los controles por parte de la autoridad monetaria a empresas y particulares y la autorización de mayores montos por parte de la AFIP para la adquisición de “dólar ahorro” han permitido reducir la brecha con el mercado paralelo, como así también con el contado con liqui y el MEP, a tal punto que a comienzos de abril, el “dólar blue” cotiza casi igual que el “dólar tarjeta”.

La apertura parcial del cepo ha llevado a que durante la primera jornada del mes, la cotización del mercado paralelo se ubique en $12,55, mientras que el dólar con el 35% de recargo que aplica la AFIP para las operaciones de turismo cerró la jornada en $11,99 (más comisiones).

En un escenario de estas características, de mantenerse la tendencia a la alza (marginal) del dólar oficial, y la caída de la cotización paralela, pagar con tarjeta seguirá siendo un negocio para aquellos contribuyentes que puedan deducir la alícuota del 35% en sus liquidaciones de Ganancias o Bienes  Personales, pero no para los que se encuentren exentos.

La estrategia oficial para mantener el tipo de cambio informal a raya ha sido, tal como se mencionó previamente, incrementar mes a mes la venta de “dólar ahorro”, aun a costa de sacrificar reservas internacionales. En este escenario, con un poco de contabilidad creativa (sumando yuanes de los “swap” al stock de reservas con el objetivo de actuar sobre las expectativas) y con los dólares que comenzarán a ingresar por el canal comercial cuando empiece la temporada de liquidación de soja, la autoridad monetaria tendrá margen de maniobra para mantener esta estrategia por unos meses.

Cabe destacar que la creciente demanda de dólares por la “ventana oficial” se explica principalmente por el desajuste de los precios relativos de la economía: los ahorristas perciben la moneda estadounidense “barata” respecto a otros bienes, ya que el valor del dólar se ha incrementado muy por debajo de los precios del resto de los bienes. Asimismo, debe también considerarse la incertidumbre propia de los años electorales.

Por otra parte, a más de un año de la apertura parcial del cepo, los agentes se han ido familiarizando con el trámite para la adquisición de divisas (que también se puede realizar por Internet), mientras que también las paritarias han permitido a los trabajadores con capacidad de ahorro incrementar el poder de compra del dólar debido a que los aumentos salariales han sido superiores a la corrección cambiaria.

En este contexto, si bien la caída del valor del dólar informal se explica en parte por la caída de la demanda (canalizada en el mercado oficial), también las expectativas del mercado están jugando fuerte: en el corto plazo se estima que el Gobierno mantendrá el tipo de cambio hasta las elecciones, mientras que en el mediano plazo se espera que el cambio de Gobierno revierta la tendencia de salida de capitales, lo que quitaría presión sobre el stock de reservas internacionales, y por lo tanto, sobre la cotización del dólar.

Lo mencionado hace pensar que la cotización de la divisa estadounidense se ubicará en torno al valor actual del paralelo cuando se unifique el mercado cambiario, lo que desincentiva la adquisición de la misma en el canal informal. No  obstante, este “virtual” equilibrio estable es muy delicado, y debido a que el dólar se ha convertido en la “obsesión” de los agentes económicos, el mismo puede estallar en cualquier momento ante el mínimo cambio en las reglas del juego. 

No obstante, este año el Presupuesto tiene varias “sorpresas”. En primer lugar, Economía proyecta un 2015 con una inflación estimada que se ubicaría en 15,6% (mientras que la inflación estimada para este año es del 21,5%) y un crecimiento económico del 2,8%, (este año espera cerrar con un crecimiento cercano al 0,5%, por debajo del 6,2% proyectado en el presupuesto previo), mientras que el déficit fiscal ascendería a 4 puntos del PBI.

Sin embargo, lo más llamativo fueron las estimaciones correspondientes al desempeño fiscal. Según el proyecto oficial, los ingresos públicos crecerán un 28,1% anual, mientras que el gasto sólo lo hará un 13,2%. ¿Será realmente esto posible? Claramente creemos que no.

Analizando cada ítem en detalle, se estima que los recursos tributarios pasarán de 28% del PBI a 30%, alcanzando los 1.489.900 millones de pesos e incrementando la presión tributaria. De este total, poco menos de un tercio (412.563 millones, 8,3% del PBI o 28% de la recaudación) estará explicado por uno de los impuestos más regresivos del sistema tributario: el IVA, el cual se estima que se incrementará un 28,8%. Este sería el “piso” de la inflación que el gobierno tiene en mente para 2015, ya que este tributo de alícuota fija, se recauda por incremento de base imponible, la cual depende casi exclusivamente del mayor nivel de precios, en un contexto de estancamiento del consumo.

En tanto, Ganancias se proyecta que ascenderá también un 28,8% a 333.498 millones de pesos (casi 7 puntos del PBI y 22% de la recaudación). Por último, otro recurso tributario de alto peso en la recaudación son los Aportes y Contribuciones de la Seguridad Social (que representaran más de un cuarto de los recursos), los cuales estarán cerca de los 8 puntos del PBI. Como se observa, tres fuentes de recursos con fuerte incidencia sobre los sectores de menores recursos y los trabajadores.

Desde el punto de vista del gasto público, el panorama es más llamativo. Según los datos presentados, el gasto corriente se estima que ascienda a 1.089.381 millones de pesos, un 18,5% más que este año, mientras que los gastos de capital se contraerán un 12,7%, para cerrar 2015 con un crecimiento del gasto público del 13,2%.

Desagregando gasto corriente, las remuneraciones que representan el 11% del gasto total en Nación, se incrementarán un 18,3%: esto implica que una vez más, el costo del ajuste lo terminarán pagando los trabajadores. En tanto, los intereses de la deuda pública aumentaran un 14,9%.

Por otra parte, se estima que las prestaciones de la Seguridad Social aumenten un 29%, ascendiendo a 444.090 millones de pesos, mientras que las transferencias al sector privado (asignaciones familiares) que representan casi el 30% del gasto, se expandirán un 9%.

De cara a un año electoral, estas cifras, aunque agregadas, resultan bastante llamativas. En primer lugar, el gasto público creciendo por debajo de los ingresos constituyen un claro “ajuste fiscal”. En estos últimos años de crecimiento se despilfarraron recursos y ahora en un contexto de desaceleración, cuando la expansión fiscal se encuentra más justificada, no hay como hacer frente a las mayores erogaciones.

Por otra parte, los ingresos de los hogares (exceptuando jubilaciones) crecerían por debajo de la inflación, la cual se estima que estará en torno al 40%, muy lejos del 15,6% proyectado por el oficialismo. Sin embargo, si el ajuste fiscal fuera tan brutal que permitiera bajar la inflación a la cifra del gobierno, los beneficiarios de los planes sociales igualmente perderían una parte importante del poder de compra, ya que el aumento de los recursos destinados a ellos se encuentra por debajo del avance de precios oficial.

Asimismo, si bien no se especifica el monto del gasto en concepto de subsidios a los servicios públicos, para alcanzar las cifras defendidas por el Ministro Axel Kicillof frente a los diputados, habría que eliminar los subsidios, lo que profundizaría aun más la escalada inflacionaria y la recesión.

El proyecto de Ley de Presupuesto defendido por Kicillof y Capitanich en el Congreso, la ley de leyes, si bien debería generar previsibilidad a los diferentes actores económicos, durante los últimos años sólo logra generar más dudas sobre la conducción fiscal dada la inconsistencia de los números presentados, los cuales para 2015 se vuelven aun mas inconsistentes de cara a las elecciones presidenciales. Es sabido que durante años electorales, el gasto público crece mucho más que el resto de los años, de aquí lo paradójico de la estimación para el año próximo, teniendo en cuenta que en la actualidad el mismo se incrementa por encima del 40%.