Para completar el cuadro negativo, en medio de este escenario, el Gobierno presentó un presupuesto deficitario para 2016 por primera vez en su historia, lo que acercó al país a la posibilidad de perder el preciado grado de inversión.

En este complejo contexto, el miércoles el Comité de Política Monetaria (Copom) de Brasil decidió detener uno de los ciclos más agresivos de subas de tasas de interés a nivel mundial, a pesar de la creciente inflación que sufre la economía carioca.

Luego de que hace dos semanas se conociera que la primera economía de la región entró en recesión técnica, el Copom relajó el ajuste a una economía en caída libre, pese a que aún persisten los temores de alta inflación, en un contexto de severa crisis fiscal.

El fin de la suba de tasas de interés llega después de haberlas incrementado en 325 puntos básicos durante los últimos nueves meses, lo que llevó a la tasa de referencia, Selic, a un 14,25 %, el máximo valor desde agosto de 2006 y el nivel más alto entre las diez primeras economías del mundo.

La mayor recesión de la economía brasileña en 25 años ha llevado a un declive en el consumo, lo que en los próximos meses podría comenzar a moderar las presiones inflacionarias. No obstante, hasta mediados de agosto la inflación se incrementó un 9,57 % interanual, el mayor avance desde noviembre de 2003 y más del doble de la meta de inflación.

Esta situación (“estanflación”) generó un dilema a los integrantes del Copom: mantener las tasas de interés para no dañar más el nivel de actividad, a costa de soportar mayores precios, o continuar el alza para controlar la inflación -objetivo principal del Banco Central- y resentir más la alicaída economía.

Si bien el ente emisor momentáneamente se ha volcado hacia la primera opción, el creciente déficit fiscal sin resolver presiona y la fuerte depreciación del real (casi el 50 % desde que Dilma Rouseff ganó las elecciones en octubre del año pasado y más del 37 % en 2015), que esta semana superó la barrera simbólica de los 3,7 reales por dólar, el cual se ubica en el menor valor desde diciembre de 2002, podrían generar tensiones sobre los precios al alza, efecto inverso al esperado por la caída de la actividad.

En este escenario, con el fin de mantener las expectativas de inflación a raya, el Banco Central ha dado señales de que los precios siguen siendo su meta y admitió que será firme a la hora de evitar que la tasa de inflación se desvíe de la meta del Gobierno. En este sentido, la autoridad monetaria consideró que el mantenimiento de ese nivel de la tasa de interés de referencia, por un período suficientemente prolongado, es necesario para la convergencia de la inflación hacia la meta a finales de 2016.

La elevación de la tasa Selic se produce en un momento en el que el dólar se cotiza en su mayor valor desde 2002, los índices de desempleo brasileño aumentan y la crisis política entre el Ejecutivo y el Legislativo se agudiza, así como la desaceleración económica del país, que este año se prevé cerrar con una recesión de 2 %.

Tras varias modificaciones durante el presente año, el Gobierno espera cerrar este 2015 con una inflación superior al 9 % y lograr un 5,4 % en 2016, permitiendo el año próximo volver a la meta del Banco Central, la cual es del 4,5 % con un margen del 2 %.

No obstante, a pesar de los esfuerzos del Gobierno de controlar las variables económicas, en el contexto mencionado será fundamental lo que ocurra con el escenario político interno, y el desempeño de China y los emergentes. La mayor pérdida de confianza política, sumado a una posible guerra de monedas de las economías emergentes que compiten en el mercado financiero con Brasil, intensificaría la recesión y la inflación de la economía. Lo positivo, desde el punto de vista monetario, es que el Copom está dando muestras de hacer lo que se encuentre a su alcance, aun con un reducido margen de maniobra.

Si bien ambas cumplen un rol crucial en el proceso de crecimiento económico, nos centraremos en esta ocasión en la inversión. Como se mencionó previamente, la formación de capital tiene un doble efecto. En el corto plazo, desde el punto de vista de la contabilidad nacional, la expansión de la inversión aumenta la demanda agregada, y por lo tanto, el PBI.

Por su parte, en el mediano plazo, la inversión productiva en capital físico expande la oferta agregada, eleva el stock de capital per cápita y con ello la productividad laboral. Asimismo, según las teorías de crecimiento endógeno, a través de la inversión se puede influir sobre el avance tecnológico y el proceso de innovación. De esta forma, la inversión favorece al crecimiento económico sostenido.

Pero para que no quede todo en meras palabras y teorías, veamos un poco de números para la economía argentina. En el gráfico 1 se muestra la relación positiva entre la tasa de variación de la inversión y el PBI entre el primer trimestre de 2005 y 2015.

Gráfico 1: Correlación entre la tasa de variación de la inversión y el PBI

Variaciones % interanuales

Fuente: elaboración propia con base en Dirección Nacional de Cuentas Nacionales

Se verifica que los períodos de alto crecimiento del PBI, entre 2005-2008 y 2010-2011, se explicaron por la notable expansión de la inversión productiva. En tanto, los períodos de recesión-estancamiento fueron períodos en los que la formación de capital se retrajo o no creció.

La relación expuesta también es posible percibirla en el gráfico 2, en el cual se presenta la evolución temporal de las dos variables mencionadas, para el mismo período.

Gráfico 2: Tasa de variación de la inversión y el PBI
Variaciones % interanuales

Fuente: elaboración propia con base en Dirección Nacional de Cuentas Nacionales

La tasa de expansión de la inversión es más elástica que la del PBI. En períodos de crecimiento económico la suba de la tasa de inversión productiva es superior a la del PBI, mientras que en períodos de recesión, las caídas de la formación de capital también son más pronunciadas que las del producto.

Por otra parte, según numerosa evidencia empírica, una variable significativa que contribuye positivamente al crecimiento es la participación de la inversión en el PBI. En su famoso libro de crecimiento económico, Robert Barro y Xavier Sala-i-Martin (2004) realizaron un ejercicio estadístico para analizar una muestra de alrededor de 70 países, para subperíodos entre 1965 y 1995, y obtuvieron que un aumento del cociente inversión/PBI de 0,1 (10 puntos porcentuales) se traduce en una expansión de casi un punto porcentual de la tasa de crecimiento de PBI per cápita.

¿Qué significan estos números? Veamos con un ejemplo simple las implicancias de los resultados de Barro y Sala-i-Martin para destacar la importancia de potenciar la inversión, tanto en términos absolutos como en relativos al PBI. Con una economía expandiéndose un promedio anual del 4 % y una población creciendo un 1,5 % al año, se verificaría un crecimiento de aproximadamente 2,5 % del PBI per cápita. Manteniendo esta tendencia nos llevaría casi 30 años duplicar el PBI por habitante.

Debido a la importancia de los cambios de este cociente en el crecimiento económico, en el gráfico 3 se presenta la relación inversión-PBI para la economía argentina entre el primer trimestre de 2004 y 2015.

Se observa que durante el período de mayor crecimiento del PBI, la participación de la inversión en el producto fue superior a la de los últimos años, en torno al 20 %, aunque en promedio se ubicó en el 18,2 % del PBI, una cifra muy alejada del cociente que se verifica en los países de alto y sostenido crecimiento. Por ejemplo, China, durante su etapa de crecimiento a “tasas chinas” (más del 10 % anual) tenía una relación inversión-PBI casi del 50 % y en la actualidad, para crecer al 7 % requiere una inversión de 40 % del PBI.

Gráfico 3: Participación de la inversión en el PBI
% de participación

Fuente: elaboración propia con base en Dirección Nacional de Cuentas Nacionales

Los resultados empíricos son contundentes y no dejan lugar a duda de que el desafío de la próxima administración pasa por generar condiciones favorables para incentivar la inversión productiva, si se quiere crecer de manera sostenida y obtener los beneficios derivados de este crecimiento.

Para el kirchnerismo el consumo fue la clave del crecimiento económico. Sin embargo, el mismo no fue sostenible debido al agotamiento de la capacidad ociosa inicial y a la  desaceleración del viento de cola (altos precios de los commodities).

Y a pesar de los malos resultados de los últimos trimestres, la administración actual repetirá esta estrategia en 2015: mantendrá (en la medida de sus posibilidades) el tipo de cambio atrasado con el fin de mantener la inflación, al menos parcialmente, bajo control; lo que de manera adicional provocará un aumento de salarios en dólares. Todo esto en pos de expandir el consumo privado en un año de elecciones.

Si bien hasta diciembre de 2015 el “modelo económico” no se modificará, es importante comenzar a analizar cuáles serán las variables claves sobre las que deberá trabajar el nuevo gobierno.

La clave claramente estará en la inversión. Este año cerrará con una formación de capital en torno al 17% del PBI, insuficiente para que la economía crezca de manera sostenida sin generar presiones inflacionarias.

Un problema adicional que se verifica en nuestra economía, es que no sólo la inversión es escasa, sino que la mayor parte de ella (62%) se destinó en 2013 a construcciones (inmuebles, shoppings) que si bien generan empleo en el sector, no incrementan la oferta de bienes y servicios de la economía ni tienen efectos multiplicadores de largo plazo, mientras que maquinarias representaron el 26% del total (4,5 puntos del PBI), equipos de transporte el 9,5% e investigación y desarrollo el 1,2% (0,2% de la producción de la economía).

En este contexto, el nuevo gobierno deberá, en primer lugar, generar condiciones favorables para aumentar la inversión, la cual deberá subir hasta alcanzar, por lo menos, el 20% del PBI, concentrado en maquinarias, equipos de transporte e investigación y desarrollo.

El sector interno tendrá como tarea expandir la oferta de la economía para que esta “acompañe” a la demanda, evitando de esta forma el “recalentamiento” de precios, en la medida que el nuevo gobierno les aporte certidumbre y reglas de juego claras. Otra parte dependerá de la inversión extranjera directa, la cual deberá incorporar innovación y tecnología en sectores estratégicos como hidrocarburos y agro-alimentos.

La inversión no sólo es un componente de la demanda agregada en el corto plazo, sino que en el largo plazo aumenta la oferta global, ya que con la aplicación de la capacidad productiva, se pueden producir mayor cantidad de bienes y servicios para hacer frente a una demanda creciente, evitando la fuerte suba del nivel general de precios de la economía.

Asimismo, la incorporación de maquinaria, transporte y la realización de actividades de  investigación y desarrollo aumentan la productividad de la economía, y por lo tanto los salarios de los trabajadores, lo que se traduce en un mayor bienestar social.

Un país que pretenda crecer de manera sostenible debe esforzarse en ampliar la oferta productiva y mejorar la productividad a través de la inversión.