El 22 de marzo de 2012, la Cámara de Senadores convirtió en ley el proyecto de reforma de la Carta Orgánica, la cual se puso en vigencia el 28 de ese mes y generó las condiciones necesarias para que la autoridad monetaria pueda llevar adelante la política ultraexpansiva que viene realizando los últimos años.

Los puntos más importantes de la reforma fueron el cambio del objetivo primario y fundamental del ente emisor, que era preservar el valor de la moneda, por uno que indicó que debe promover la estabilidad monetaria, financiera y el desarrollo económico con equidad social, en el marco de las políticas establecidas por el Gobierno nacional, lo cual es más cercano al concepto de un banco de desarrollo que de un banco central. Para llevar a cabo ese nuevo mandato, se ampliaron las posibilidades que el BCRA tiene de financiar al Tesoro, ya sea mediante adelantos transitorios (emisión monetaria), ya sea con reservas internacionales.

De esta forma, se convalidó la existencia de un esquema de dominancia fiscal en el que se perdió una herramienta de política económica: la monetaria. El BCRA ya no determina la cantidad de dinero en circulación (o la tasa de interés) de acuerdo con las necesidades de mantener estable el valor de la moneda, sino que se encuentra “atado” a las necesidades de financiamiento del Tesoro.

El esquema convalidado con la reforma permitió que el Gobierno incremente el gasto público por encima de sus recursos, lo que llevó a la economía a un déficit fiscal que este año cerrará en torno al 6,3% del PBI.

La emisión monetaria, al crecer por encima del 30% interanual, no ha hecho más que alentar las presiones inflacionarias, las cuales no son mayores porque la economía se encuentra estancada y el tipo de cambio atrasado —debido a que incrementa su valor por debajo de la tasa de la suba del nivel general de precios— actúa parcialmente como ancla antiinflacionaria.

Por otra parte, la discrecionalidad otorgada a la autoridad monetaria para el manejo de las reservas internacionales ha llevado a la actual situación de una economía que opera con una creciente escasez de divisas, profundizada por el atraso cambiario y la falta de confianza, lo que genera un constante drenaje de reservas. Nadie quiere quedarse con pesos que cada vez valen menos.

Por lo tanto, si bien existen numerosos desequilibrios que deben corregirse, una de las prioridades es modificar nuevamente la Carta Orgánica del BCRA para volver a generar confianza y fortalecer el valor de la moneda doméstica, acompañando una política fiscal y monetaria consistente con la reactivación económica y la desaceleración de la inflación.  Adicionalmente, la autonomía de la autoridad monetaria generará cambios en las expectativas inflacionarias y cambiarias.

Sin embargo, el BCRA no podrá romper el esquema de dominancia fiscal hasta que Alejandro Vanoli abandone la Presidencia del ente emisor y, según sus últimas declaraciones (y a pesar de estar imputado por la causa que investiga la venta de dólares a futuro), se resiste a abandonar su sillón, aun si el vencedor de la segunda vuelta resulta ser Mauricio Macri.

De cara a un nuevo ciclo, es necesario un Banco Central que actúe como tal y que se convierta en un elemento central de una política antiinflacionaria integral. Por lo tanto, es imperioso que recupere su herramienta de política económica y opere en pos de mantener la estabilidad de precios en lugar de ser sólo una maquina de imprimir billetes para financiar el creciente derroche del Estado.

Los “swap” con China, los controles por parte de la autoridad monetaria a empresas y particulares y la autorización de mayores montos por parte de la AFIP para la adquisición de “dólar ahorro” han permitido reducir la brecha con el mercado paralelo, como así también con el contado con liqui y el MEP, a tal punto que a comienzos de abril, el “dólar blue” cotiza casi igual que el “dólar tarjeta”.

La apertura parcial del cepo ha llevado a que durante la primera jornada del mes, la cotización del mercado paralelo se ubique en $12,55, mientras que el dólar con el 35% de recargo que aplica la AFIP para las operaciones de turismo cerró la jornada en $11,99 (más comisiones).

En un escenario de estas características, de mantenerse la tendencia a la alza (marginal) del dólar oficial, y la caída de la cotización paralela, pagar con tarjeta seguirá siendo un negocio para aquellos contribuyentes que puedan deducir la alícuota del 35% en sus liquidaciones de Ganancias o Bienes  Personales, pero no para los que se encuentren exentos.

La estrategia oficial para mantener el tipo de cambio informal a raya ha sido, tal como se mencionó previamente, incrementar mes a mes la venta de “dólar ahorro”, aun a costa de sacrificar reservas internacionales. En este escenario, con un poco de contabilidad creativa (sumando yuanes de los “swap” al stock de reservas con el objetivo de actuar sobre las expectativas) y con los dólares que comenzarán a ingresar por el canal comercial cuando empiece la temporada de liquidación de soja, la autoridad monetaria tendrá margen de maniobra para mantener esta estrategia por unos meses.

Cabe destacar que la creciente demanda de dólares por la “ventana oficial” se explica principalmente por el desajuste de los precios relativos de la economía: los ahorristas perciben la moneda estadounidense “barata” respecto a otros bienes, ya que el valor del dólar se ha incrementado muy por debajo de los precios del resto de los bienes. Asimismo, debe también considerarse la incertidumbre propia de los años electorales.

Por otra parte, a más de un año de la apertura parcial del cepo, los agentes se han ido familiarizando con el trámite para la adquisición de divisas (que también se puede realizar por Internet), mientras que también las paritarias han permitido a los trabajadores con capacidad de ahorro incrementar el poder de compra del dólar debido a que los aumentos salariales han sido superiores a la corrección cambiaria.

En este contexto, si bien la caída del valor del dólar informal se explica en parte por la caída de la demanda (canalizada en el mercado oficial), también las expectativas del mercado están jugando fuerte: en el corto plazo se estima que el Gobierno mantendrá el tipo de cambio hasta las elecciones, mientras que en el mediano plazo se espera que el cambio de Gobierno revierta la tendencia de salida de capitales, lo que quitaría presión sobre el stock de reservas internacionales, y por lo tanto, sobre la cotización del dólar.

Lo mencionado hace pensar que la cotización de la divisa estadounidense se ubicará en torno al valor actual del paralelo cuando se unifique el mercado cambiario, lo que desincentiva la adquisición de la misma en el canal informal. No  obstante, este “virtual” equilibrio estable es muy delicado, y debido a que el dólar se ha convertido en la “obsesión” de los agentes económicos, el mismo puede estallar en cualquier momento ante el mínimo cambio en las reglas del juego.