El salto del dólar oficial en enero, que encareció las importaciones e incentivó las exportaciones, dejó la puerta abierta al actual flujo positivo de divisas en el período más intenso de venta de granos por la cosecha gruesa. El aumento de las tasas de interés del Banco Central, que permitió una cómoda absorción del excedente de pesos, fue un complemento adecuado para quitar presión sobre un dólar estacionalmente más abundante. Y con importaciones restringidas, se impusieron las compras oficiales de divisas en el mercado mayorista.

En el segmento minorista, la liberación parcial de las ventas para atesoramiento ayudó a doblegar la demanda informal a tal punto que desde el récord de $13,10 que tocó el dólar “blue”, inmediatamente después de la devaluación de enero, el billete verde se depreció 21,5% a los actuales $10,28, un valor inferior al del dólar “tarjeta” o “turismo”, aquel que se paga sobre el precio oficial más un 35% de recargo como adelanto del Impuesto a las Ganancias.

La brecha entre el dólar libre y el oficial -que promedia a $8,075 en bancos y casas de cambio- se desplomó hasta el 27,3%, el menor rango en 22 meses. Con esta tendencia el dólar informal también empieza acercarse al dólar “ahorro”, en torno a $9,69, al aplicarse en este caso un recargo del 20% sobre el oficial. Por esta operatoria, el Banco Central ya sacrificó u$s486,6 millones desde el 27 de enero, cuando empezó la apertura controlada del “cepo”.

La inflación ejerce un rol fundamental en la evolución del tipo de cambio. En el corto plazo restringe la capacidad de los ahorristas de destinar pesos excedentes para adquirir divisas. Pero con el correr de los meses, y con la mejora salarial que aportarán las paritarias, el aumento de los precios de la economía será un poderoso incentivo para que el dólar suba en el mercado informal y para que el Gobierno aplique una segunda dosis devaluatoria al peso.

Las divisas liquidadas por el agro y sus industrias derivadas acumularon hasta el viernes 11 de abril u$s5.880,4 millones, un 17,5% más que en el mismo período de 2013. Este monto está muy cerca del alcanzado en el mismo lapso de 2011 (u$s6.057 millones), un año récord para el ingreso de divisas por las ventas del campo. Un informe del IARAF cifra en u$s42.900 millones el valor de la cosecha argentina 2013/2014, producción que, además de superar los 100 millones de toneladas, podría ser récord en monto y volumen. “Si se consideran los tres principales cultivos –soja, trigo y maíz- y se tiene en cuenta un coeficiente razonable de toneladas exportadas/toneladas producidas, se puede ver que el valor de las exportaciones de éstos tres cultivos en su conjunto ascendería a u$s29.643 millones durante el año 2014”, indica el estudio de la consultora que dirige Nadin Argañaraz.

“Bajo este escenario, particularmente las exportaciones de la soja alcanzarían los u$s23.630 millones. Con estos resultados, el gobierno nacional podría recaudar u$s9.521 millones de derechos de exportación de los principales cultivos, del cual el 85% se explicaría por las retenciones a la soja”, detalla el IARAF. El precio internacional actual de la soja está más de 70 dólares o 15% por encima del valor que tenía en el inicio del año. En torno a los u$s540 por tonelada, una elevada cotización en términos históricos, se disipa la posibilidad de una crisis económica de envergadura como las conocidas por Argentina en las últimas décadas.

Esto no significa que el panorama para el dólar esté despejado. En el segundo semestre ya habrá pasado la oleada exportadora, mientras que comenzarán a acumularse los vencimientos de Letras y Notas, que el BCRA deberá renovar con más tasa o cancelar con pesos. La liquidez de moneda local tendrá un empujón adicional hacia fin de año, ante las necesidades de financiamiento del Tesoro: parte de ese volumen de dinero buscará refugio en dólares físicos o activos respaldados en divisas. Sin el auxilio de una política fiscal austera o la llegada de crédito e inversión externos, los movimientos certeros la entidad que preside Juan Carlos Fábrega no serán suficientes para defender el terreno ganado en la estabilización del dólar y las reservas.​

No fue la política –el resultado electoral- sino los datos de la economía los que motivaron un profundo cambio en el gabinete y fruto de ello son las iniciativas destinadas a apuntalar el volumen de dólares, las cuales desplazaron de la agenda a otras posibles y necesarias para frenar la inflación y el déficit fiscal, o bien dar más brío a la actividad económica en general, y a la inversión y el empleo en particular.

Esta semana la ministra de Industria Débora Giorgi y el secretario de Comercio Interior Augusto Costa emplazaron a los ejecutivos de las cámaras que agrupan a fabricantes de equipos electrónicos y a terminales e importadoras de automotores a que disminuyan en un 20% las importaciones de piezas, insumos y unidades terminadas en el primer trimestre de 2014.

Estos rubros fabriles son beneficiados por el auge del consumo interno aunque en cuanto al saldo de comercio exterior son ampliamente deficitarios. Según el Balance Cambiario del Banco Central, sólo en el tercer trimestre de 2013 los pagos de importaciones de bienes registraron un nivel récord para el período de u$s20.313 millones, con una suba interanual de 12% “e incluyendo máximos en los montos trimestrales de los pagos de varios sectores, entre ellos, el sector automotriz, energía, química, caucho y plástico, y maquinarias y equipos”, según la autoridad monetaria. Por primera vez en la década kirchnerista, esos desembolsos superaron por u$s314 millones los cobros por exportaciones en el Mercado Único y Libre de Cambios, de u$s19.999 millones entre julio y septiembre de este año.

En la misma dirección se anunció el proyecto de ley para incrementar en forma segmentada y llevar a un rango entre 30 y 50 por ciento la alícuota del impuesto interno sobre autos, yates y motos de alta gama, con el objetivo de desincentivar su demanda y reducir la fuga de dólares por este concepto. Para el economista Dante Sica, de Abeceb.com, “buscan resolver desde la microeconomía lo que es un problema macroeconómico”.

El déficit de divisas de la industria automotriz en los primeros nueve meses de 2013 totalizó u$s5.700 millones y la estimación para todo el año se ubica en los 7.500 millones. El aumento de la carga tributaria en un contexto de cifras récord de ventas y producción de unidades va a afectar la actividad de un sector que es puntal del PBI industrial, a cambio de preservar los dólares.

La misma visión cortoplacista se puede atribuir a la restricción impuesta por el ente que preside Juan Carlos Fábrega para que las agencias de viajes locales cancelen en pesos pasajes internacionales y paquetes turísticos contratados por extranjeros. Muchos de estos turistas cambiaban sus dólares en el mercado “blue” y con los pesos obtenidos pagaban estos servicios; ahora deberán desembolsar sus dólares, euros o reales. Este nuevo capítulo del “cepo” quitará un canal de abastecimiento de divisas al segmento informal y presionará más al alza del dólar libre.

En tanto, continúa en pie la alternativa para los residentes locales de pagar con pesos pasajes y servicios turísticos en el exterior, ahora con un recargo del 35% como adelanto de Ganancias y Bienes Personales. El incremento de la alícuota, en lugar de desalentar las vacaciones en el extranjero tenderá a alentar el reclamo de la devolución de dicha retención impositiva, la cual neutralizará un eventual beneficio fiscal y apenas influirá en reducir la salida de divisas por esta vía -que se proyecta en unos u$s8.000 millones este año-, porque el actual tipo de cambio oficial todavía es un incentivo para viajar al exterior.

Otro paso que dio el Gobierno para sumar divisas es la suscripción de un bono en pesos atado al incremento del dólar oficial más una tasa de 3,65%, destinado a tentar los productores de granos y a los industriales aceiteros y harineros para que apuren la liquidación de exportaciones soja y derivados. Éstos retienen un importante remanente, a la espera de un tipo de cambio más alto en el plano local y mejores precios internacionales.

Con este panorama, la búsqueda de “consistencia de las cuentas externas” enunciada por los funcionarios responde más bien a una necesidad inmediata y no a un conjunto de políticas coherentes que apunten a un proyecto de largo alcance.

Si se discriminan los depósitos privados en dólares y los préstamos de la banca internacional, las reservas de libre disponibilidad del Banco Central están más cerca de los u$s20 mil millones que de los actuales 30 mil millones. Con esos dólares líquidos en los próximos dos años habrá que asumir pagos de deuda y proveer de divisas para importaciones, compras de energía, cancelación de deuda privada y gastos en turismo en el exterior, que en este marco no llegarán a ser compensados por el ingreso de dólares por exportaciones, préstamos e inversiones del exterior. De no revertirse esta tendencia, el stock de reservas internacionales no va alcanzar para llegar al final de 2015.

En el segundo trimestre de 2013, el concepto turismo y viajes y pasajes representó egresos netos por unos u$s2.594 millones, con un aumento de 61% respecto del segundo trimestre del año anterior. Seis de cada 10 dólares de la cuenta de servicios fueron demandados para viajar al exterior, proporción que se incrementa en forma exponencial desde que se instauró el “cepo” al dólar. Los ingresos por gastos de turistas no residentes en el país ascendieron a u$s370 millones, lo que arroja un desbalance entre abril y junio por 2.224 millones de dólares.

Ya en el primer trimestre del año, el período de “temporada alta” argentino, el déficit por turismo y viajes y pasajes había ascendido a u$s2.280 millones, lo que totaliza una salida de dólares del país por u$s4.504 millones en sólo seis meses. En comparación a los u$s1.743 millones de déficit turístico que registró el semestre enero-junio de 2012, la salida de divisas casi se triplicó, con un alza de 158 por ciento.

Cabe aclarar que en el estudio de 2012 el Banco Central no incluye las compras de billetes en moneda extranjera que efectuaron los viajeros, las cuales fueron incluidas en el ítem “demanda de activos externos de residentes”, cuando entonces estaba autorizada por la AFIP la adquisición de “libre disponibilidad” o atesoramiento (vigente hasta el 5 de julio del año pasado). Esta diferencia probablemente exagera la brecha entre los montos anotados este año contra los del año pasado, pero no revierte una tendencia creciente que es indudable.

El informe del Balance Cambiario también mostró que el déficit comercial automotriz acumuló importantes u$s3.258 millones en el primer semestre, mientras que el rubro energético mostró un rojo de u$s2.151 millones, producto del pago de importaciones por u$s5.293 millones y exportaciones por 3.142 millones. La salida de dólares por turismo superó así en forma holgada a la de estos dos rubros, que le siguen en el análisis de la balanza de intercambio de bienes y servicios.

Sin cuestionar el derecho de los argentinos a demandar moneda extranjera y darle el uso que parezca más apropiado, incluso el esparcimiento, a esta altura es obligado discutir si la permeabilidad que ofrece el Gobierno para realizar pagos en el exterior con tarjeta al tipo de cambio oficial, con un recargo del 20% cada vez más insignificante (la brecha entre el dólar libre y el formal es de 62%), es pertinente, e incluso equitativa respecto de aquellos ciudadanos que no salieron del país.

Sucede que en un escenario de marcada pérdida de reservas, la distorsión cambiaria que impacta de lleno en el rubro turístico pronuncia más este declive, incentiva y prácticamente subsidia los viajes al extranjero, a la vez que penaliza al turista que llega a la Argentina y cambia sus dólares en un banco. Y, por qué no, también al argentino que decide veranear en su país, con costos crecientes por la inflación. Al desprenderse de esos dólares a una tasa de cambio de $6,74, el Banco Central orada el stock de activos con los que respalda los pesos que emite, cada día más devaluados, y que perciben todos los asalariados.

La noticia que trascendió el miércoles acerca de una eventual reducción gradual de las políticas de estímulo monetario de la Reserva Federal de los EEUU hacia fin de año encendió la señal de alarma en todos los mercados. Su presidente, Ben Bernanke, deslizó que a mediados de 2014 podría retirar estas medidas extraordinarias.

La Bolsa de San Pablo restó en la semana un 4,6% ante el nerviosismo por las especulaciones sobre el final del “viento de cola” del dólar barato en próximos meses, en un clima político caldeado por las masivas protestas callejeras en demanda de mejores servicios públicos. El Bovespa, referente bursátil de Brasil, acumula una pérdida de 22,8% en el primer semestre del año. Además, sumó cuatro semanas con números negativos y retrocedió a precios de 2009, cuando se desarrollaba con fuerza la última crisis financiera. La desazón se sintió con intensidad en otros mercados regionales: México perdió 3,1% en la semana; Santiago, 4,2%; Bogotá, 2,76%, y Lima, un 4 por ciento.

El dato más significativo fue la profundización de la devaluación del real brasileño respecto del dólar. El billete norteamericano en Brasil tuvo un recorrido alcista de cinco sesiones, apenas moderado el viernes, cuando tocó los 2,27 reales por unidad y cedió a 2,2445 reales. En la semana la divisa brasileña perdió un 4,49% de su valor y en el año se depreció un 9%, desde los 0,489 centavos de dólar por real el 1 de enero a los 0,445 centavos del 21 de junio.

Esta devaluación brasileña mejora su competitividad en materia de comercio exterior, aunque su efecto se recorta por la inflación, otra de las preocupaciones del gobierno de Dilma Rousseff, que alcanza el 6,67% anual, por encima de la pauta del presupuesto. Entre enero y mayo, los precios minoristas aumentaron un 2,88 por ciento.

Brasil también registra una creciente salida de dólares, inconveniente que se refleja en la suba de tasas de interés del Banco Central, hoy en 8% anual. En ese aspecto, la entidad elevó sus previsiones para el déficit de cuenta corriente en 2013 a u$s75.000 millones, al tiempo que recortó a u$s7.000 millones su expectativa de superávit comercial, desde los u$s15.000 millones estimados inicialmente.

La “guerra de monedas”, término acuñado por el ministro de Hacienda brasileño Guido Mantega para graficar la escalada devaluatoria de los países centrales para mejorar sus términos de intercambio y licuar parte de sus déficit fiscales, se contagió a la región. El peso chileno se depreció 7,2% en el transcurso de 2013, mientras que el peso uruguayo retrocedió un 11 por ciento.

El peso argentino no se queda atrás en cuanto a pérdida de valor. A pesar del rechazo a la devaluación que pregona el gobierno de Cristina Kirchner, la divisa resignó un 15,7% en el último año. Desde enero a esta parte, el peso se depreció 7,9% (desde u$s0,203 en enero a u$s0,187 a fines de junio), aunque esta caída fue neutralizada, a diferencia de la de las divisas de la región, por el acumulado de la inflación de 8,7% que entre enero y mayo de 2013 registraron las consultoras privadas que elaboran el índice Congreso difundido por los legisladores de la oposición.

Según Marcelo Elizondo, de la consultora Desarrollo de Negocios Internacionales, “las exportaciones argentinas en estos últimos años han perdido diversificación de oferta y tienen hoy una dependencia de commodities, agroproductos y autos a Brasil, que en conjunto representan alrededor del 70% del total exportado”, síntesis que refleja la simbiosis con el mercado del vecino país, principal socio comercial y destino del 20% de las ventas externas nacionales.

A los movimientos cambiarios e inflacionarios que manifiesta América Latina, Argentina le agrega un factor diferenciador: la caída de reservas líquidas en el Banco Central, que debilita aún más la posición del peso argentino y explica por qué el dólar oficial avanza cada vez más rápido. Un informe de Economía & Regiones señala que desde el establecimiento de las restricciones cambiarias en Argentina, el Banco Central perdió unos u$s8.000 millones, lo cual representa un 17% del stock total de reservas. “Mientras que los bancos centrales de Brasil (19%); Chile (27%); Perú (47%) y Uruguay (74%) acumulan dólares, nuestra autoridad monetaria sigue perdiendo divisas (‐21%)”, señala la consultora, en la comparación que realizó entre el primer trimestre de 2011 y el mismo período de 2013.

Una de las razones del oficialismo a la hora de impulsar la reforma de la Carta Orgánica del BCRA fue la de recuperar esta atribución, la de tener control sobre la moneda nacional, al eliminar la rígida paridad entre los dólares en las reservas y la base monetaria, establecida en la ley de convertibilidad de 1992. La normativa vigente hasta el 6 de abril de 2012 otorgaba al organismo independencia para trazar sus políticas del mandato de los Gobiernos. Le brindaba autonomía política para fijar sus objetivos de política monetaria y autonomía económica para definir los instrumentos para llevarlos a la práctica.

Los críticos de la ley de convertibilidad encontraban contradictoria a esta norma: la entidad podía actuar en divergencia con la economía real y ajena a los objetivos del propio Gobierno, elegido por la ciudadanía y, por lo tanto, representante de la soberanía popular, en la que debe incluirse la citada soberanía monetaria.

Pero no debe olvidarse que a aquella convertibilidad se llegó después de dos décadas en las que la inflación fue incontenible y arrasó con el valor de la moneda. Así, un peso Ley 18.188 de 1970 equivalía a 1.000 pesos de 1973, unos 10 mil de 1976 y un millón en 1981. En 1983 esta emisión fue reemplazada por el peso argentino Ley 22.270, que tuvo vigencia por dos años, con equivalencia de $10.000 Ley 18.188. Con el plan Austral de 1985 nació la moneda homónima, equivalente a 1.000 pesos argentinos (o diez millones de pesos Ley 18.188).

Historia más reciente fue lo ocurrido con el austral: una carestía creciente que derivó en dos hiperinflaciones (1989 y 1991) certificó el final de esta moneda y concluyó con un peso convertible a razón de 10.000 australes (100 mil millones pesos Ley 18.188), derrotero que significó un desagio de trece ceros y una licuación casi total del valor de la divisa nacional.

Memoria inflacionaria

Está claro que con una inflación real en torno al 25% anual, el presente del peso argentino dista de aquel pasado, pero en vista de los antecedentes de la Argentina, fue un error subestimar una inflación interna que los índices privados sitúan entre el 400 y el 500 por ciento acumulado en la última década.

La nueva Carta Orgánica amplió la máxima de la entidad, que pasó de tener como “misión primaria y fundamental preservar el valor de la moneda” a sumar el objetivo del “desarrollo económico con equidad social, el empleo y la estabilidad financiera”. Pero en la práctica, se concretó en la utilización de fondos del Banco Central para pagar deuda y financiar el déficit público a través de adelantos transitorios al Tesoro, accionar que contrajo los activos líquidos a menos de u$s40 mil millones, su nivel más bajo en casi seis años.

Una moneda no es sólo un instrumento de intercambio o el respaldo en activos externos que tenga, también representa las instituciones de un país, su respeto a las leyes, la fortaleza de su economía y su voluntad de honrar compromisos.

La persistente inflación, la emisión de pesos sin respaldo de dólares a un ritmo cercano al 40% anual y la pérdida de reservas deterioraron la confianza en la moneda local y atentaron contra esos objetivos del BCRA. El virtual desdoblamiento del mercado de cambios después de las restricciones a la compra de divisas extranjeras potenció aún más la huida de los ahorristas al dólar, con efectos recesivos sobre la actividad general.

Esa incertidumbre quedó plasmada en el salto del dólar libre. Desde que rige el “cepo cambiario”, el 31 de octubre de 2011, la divisa avanzó un 94% en casi 18 meses, desde los 4,47 a 8,67 pesos. Proyectada esta tendencia a fin de 2013 resulta un dólar informal de $10,53 a diciembre. Asimismo, la brecha con el dólar oficial aumentó del 5% al actual 67,7 por ciento.

En el mismo lapso de un año y medio, el dólar formal avanzó un 21,4%, desde los 4,26 a 5,17 pesos. Al proyectarse este ascenso hacia diciembre de este año resulta un dólar oficial en 5,57 pesos. La brecha con el “blue”, según esta hipótesis, alcanzaría el 89% a fin de año.

Si se toma en cuenta sólo el desarrollo de 2013, el dólar libre ganó 26,9% en el primer cuatrimestre. Al anualizar este cálculo llegaría a $12,30 para fin de año, con un avance acumulado del 80,7 por ciento. En el mismo sentido, la apreciación del dólar oficial, de 5,1% entre enero y abril, acumularía un 15,1% en la proyección anual, a 5,66 pesos. La brecha en este caso superaría el 100 por ciento a fines de diciembre.

Por este motivo, si el Banco Central se esfuerza en revalidar lo que denomina su misión, debe tomar en serio la influencia del dólar paralelo para regular expectativas y precios, aún cuando se trate de un mercado marginal. Recuperar la soberanía monetaria, es decir salvar al peso de su agonía, es generar mecanismos e incentivos para ahorrar en moneda local, e incluye actuar para contener la inflación, que es también defender el poder adquisitivo del salario.

Las reservas finalizaron este lunes en u$s40.010 millones, su volumen más bajo desde el 21 de mayo de 2007 (u$s39.967 millones), hace casi seis años, y un 24% menos que el récord de u$s52.654 millones del 26 de enero de 2011.

Los análisis oficiales insisten en negar el déficit fiscal, el atraso cambiario y la inflación. Si fuera por el nivel de reservas no debería haber razones para temer una corrida hacia el dólar, pero la aversión por la moneda doméstica refleja la incertidumbre ante las medidas oficiales, que relegan la defensa del valor del peso. Por ello, la salida de depósitos en dólares del sistema financiero sigue siendo la principal variable que erosiona las reservas y que explica la mitad de la caída. Estas colocaciones se computan como reservas en concepto de encajes bancarios.

Además de las cancelaciones de deuda, otro ítem que es clave en la fluctuación de los activos es el de la liquidación de divisas del agro, que lentamente comienza a desperezarse. Hasta el viernes 12 de abril alcanzó los u$s5 mil millones, y aunque no equipara el ingreso de dólares en el mismo lapso del año pasado, se le aproxima, aún cuando las exportaciones de trigo del verano menguaron como consecuencia de la sequía. Inclusive, según la consultora Empiria, desde fines de marzo “por primera vez en el año, las liquidaciones diarias de agroexportaciones superan los valores del año anterior”. Todas las expectativas de la entidad emisora están puestas en los ingresos de dólares del campo para recomponer reservas en el segundo trimestre del año.

Un golpe que acusaron las reservas llegó desde el exterior y se debió al retroceso del oro, que representa poco más de 7% del total de activos líquidos. El metal dorado cayó casi 13% en dos jornadas y redundó en una pérdida de reservas de unos u$s400 millones desde el jueves último.

En este contexto, un dato positivo es el esfuerzo de la autoridad monetaria por moderar la presión que ejerce el exceso de liquidez sobre el dólar paralelo, que se observa en una desaceleración del crecimiento de la base monetaria. La creación de dinero disminuyó en marzo a un 35,8% interanual, desde el 40% que promedió en 2012. Así, al contabilizar los pesos circulantes más los de cuentas a la vista y cajas de ahorro suman $462.310 millones al término del primer trimestre del año.

A la vez, la deuda en Letras del Banco Central (LEBAC) se duplicó en el último año: la entidad que preside Mercedes Marcó del Pont llevó de $46.642 millones a $96.640 millones sus pasivos, un 107% más. Un estudio de Abeceb.com pondera el ritmo de esterilización del organismo, aunque advierte que “la brecha entre el tipo de cambio oficial y el paralelo volvió a marcar un record, después del cual encontró un nuevo piso en torno al 63%-65%”.

La solvencia del BCRA se debilita, no porque las reservas sean pocas, sino porque decrecen cada vez más respecto de sus pasivos financieros (principalmente pesos circulantes, depósitos en pesos y Letras y Notas emitidas en moneda nacional) y también frente a otros activos que no son líquidos, como bonos soberanos, letras intransferibles del Tesoro y adelantos transitorios al Gobierno nacional.

Según Economía & Regiones, a fines de 2007 la liquidez del Central ascendía a 64% del total de sus activos, mientras que su exposición a letras del Tesoro era tan sólo del 26 por ciento. “Luego de cinco años de mandato de la actual presidente, la liquidez cayó a la mitad (37%) y su exposición al sector público más que se duplicó (58%)”, indica la consultora. Es decir, esta debilidad se debe al aumento de la exposición del BCRA al sector público, que se agudizó después de la reforma de la Carta Orgánica de la entidad.

La nueva normativa permitió a los directivos del BCRA determinar un nivel mínimo de reservas, para que el resto se aplique al pago de deuda pública. Además fijó el mecanismo automático de adelantos al Tesoro nacional para financiar el déficit fiscal. La fragilidad financiera estuvo precedida de una concesión institucional, al alterarse los objetivos de la entidad.

Ambas entidades, una como fiscalizadora y la otra como reguladora, se complementaron para el establecimiento de las restricciones cambiarias a partir de octubre de 2011. Sin embargo, sus roles dentro del Gobierno no siempre armonizan y sus objetivos se cruzan y contrarrestan, en un marco de desaceleración económica y déficit de las cuentas públicas.

En cuanto al comercio exterior, los ingresos percibidos por la AFIP crecen tanto por importaciones como por exportaciones, al recaudar por retenciones. En el caso del Central es vital que se mantenga el superávit comercial, porque sus reservas se engrosan con los dólares de las ventas externas, pero decrecen al venderle dólares a los importadores. La entidad emisora carga con el peso de la importación de energía, casi monopolizada por el Estado nacional a través de Enarsa e YPF, que podría demandar u$s14 mil millones este año, para ampliar el déficit sectorial a unos u$s7 mil millones en 2013.

El BCRA intenta acumular dólares en sus reservas o, al menos, no perderlos. La AFIP necesita captar pesos para superar el déficit primario y financiero con el que concluyó 2012. Estos intereses se contraponen en un presente de distorsiones macroeconómicas, con tipo de cambio atrasado  y números rojos para el Tesoro.

La AFIP necesita fortalecer los fondos de las arcas públicas con pesos emitidos por el BCRA que representen más que el alza nominal que reflejó el resultado de marzo (+24,6%), al filo de la inflación real. A su vez, el BCRA depende de la AFIP para alcanzar sus metas: mientras menor sea el déficit fiscal (descontado el pago de deuda), menor tendrá que ser el aporte de la autoridad monetaria para cubrir con dólares los vencimientos y con pesos los huecos presupuestarios.

La tasa del 20% sobre los pagos para viajes y turismo en el exterior representó una mejora en la recaudación, pero no desincentivó los gastos en el extranjero, que fueron una de las principales fuentes de salida de divisas y pérdida de reservas. En 2012 el BCRA debió desprenderse de cerca de u$s7.300 millones para abastecer a los argentinos que salieron del país. Si este año se mantiene la tendencia, para la AFIP significará un ingreso de u$s1.460 millones por ese concepto.

Respecto de la venta de autos, en niveles máximos históricos en torno a las 800 mil unidades anuales, la AFIP recauda por impuestos directos e indirectos el 35% del precio neto de los vehículos 0 kilómetro. Para el Banco Central, este movimiento de ventas no es gratuito. El sector automotriz tuvo un déficit comercial de u$s6.876 millones el año pasado (importaciones por u$s17.362 millones y exportaciones por u$s10.485 millones) que significaron salidas netas de divisas de la Argentina y consiguiente pérdida de reservas, aun cuando este rubro hace un importante aporte al sostenimiento de la actividad económica.

Argentina mantiene el superávit comercial, en u$s1.091 millones en el primer bimestre del año, un 58% menos que en el mismo período de 2012. Si bien la tendencia marca que será difícil alcanzar el saldo favorable de u$s12.663 millones del año pasado, sigue siendo muy bueno para el BCRA, que compra más dólares a los exportadores a $5,14, que los que les vende a los importadores. Así toma divisas con una menor emisión de pesos, por efecto del atraso cambiario. Para la AFIP, en cambio, el efecto no es el mismo: el superávit comercial del primer bimestre de 2013 se obtuvo con la caída simultánea de importaciones y exportaciones y perdió recaudación al percibir menos retenciones en ambos conceptos.

En el caso del turismo en el exterior y los autos importados, parece ser una estrategia oficial el promover el consumo en segmentos de alto nivel adquisitivo para robustecer los ingresos a las arcas públicas, aunque perjudica al Banco Central porque representan salida de dólares del país.

El agro, por ser altamente competitivo y superavitario, beneficia a ambos organismos. La AFIP recauda más por actividad interna a través del IVA, Ganancias y Bienes Personales, y también por derechos de exportación (alrededor de u$s10 mil millones previstos para 2013). Para el Banco Central implica un importante ingreso de dólares (u$s30 mil millones este año).

La fuerte emisión del pesos entre 35 y 40 por ciento anual para financiar parte del gasto público tiene notorios efectos inflacionarios. La recaudación crece por precios y aceleración del consumo, pero destruye el objetivo del BCRA de preservar el valor de la moneda y mantener la estabilidad de precios. No afecta directamente a las reservas, pero sí deteriora la relación entre pesos y dólares. En este punto, el consecuente “cepo” cambiario provocó el desplome d e los depósitos en dólares. Por el contrario, a la AFIP le permite mostrar a la opinión pública persistentes récords de recaudación que se quiebran mes a mes, aunque más no sea por efecto nominal.

Cuando en marzo de 2008 se desató la disputa entre el Gobierno y los productores sojeros por la aplicación de retenciones móviles para el principal producto de exportación argentino, sorprendió la iniciativa del Banco Central de colocar importantes posiciones vendedoras de dólares en el mercado mayorista para bajar la cotización. Así fue que la divisa retrocedió cerca de 6%, a $3,04, precio en el que osciló entre junio y agosto de aquel año, como una forma de escarmentar a quienes habían comprado dólares con la especulación de una suba importante, así como instar a un recorte de la rentabilidad de la soja, aun cuando por entonces se hacía efectivo el cese de comercialización por el paro agrario. Como los exportadores deben liquidar los dólares que ingresan al tipo de cambio oficial, una baja de la paridad reduce la cantidad de pesos que reciben a cambio de su producto.

A diferencia del 2007, el actual escenario macroeconómico acota el margen del Gobierno para depreciar el peso y mejorar la competitividad a través del tipo de cambio, debido a que el propio Estado es el mayor importador, en particular en materia energética, rubro que demandó compras al exterior por u$s9.266 millones el año pasado. Un dólar más alto obligaría al Gobierno a desembolsar más pesos para adquirir las divisas necesarias para esas operaciones, cuando las cuentas fiscales están muy ajustadas.

En el 2001, último año de la convertibilidad, la tonelada de soja promedió un precio de u$s172, con una retención del 3,5% que no se destinaba al Estado, sino a fondear un subsidio para la industria aceitera. El productor recibió entonces una media de u$s166 por tonelada, mientras que en la actualidad percibe unos u$s347 por tonelada (u$s534 en el mercado de Chicago menos el 35% de retenciones), que se liquidan al tipo de cambio de 5 pesos. Con esos $1.735 por tonelada, se pueden comprar sólo u$s226 en el mercado paralelo.

Mientras que la alícuota de las retenciones aumentó por diez y el precio internacional de la soja creció tres veces, el ingreso del productor aumentó 36% en dólares, una proporción significativamente menor, cuando muchos costos en moneda norteamericana en el mercado interno lo hicieron por encima de ese rango. Con el correr de los años y la creciente inflación, lo que no se logró por retenciones móviles se consiguió por atraso cambiario: los ingresos por la soja crecieron más para el fisco que para el productor.

Es por eso que al recibir en su bolsillo un 58% menos que el valor en el mercado exterior, y con la actual brecha entre el dólar “blue” y el oficial, hay reticencia de los chacareros a liquidar la cosecha, a la espera de que la divisa oficial se acerque más a los seis pesos, como sugirió el secretario de Comercio Interior, Guillermo Moreno. Por el mismo motivo, no es de extrañar la inquietud oficial que se evidencia en las inspecciones de la AFIP a los campos en las últimas semanas.

En tanto, esta tasa de cambio afecta la rentabilidad en las áreas marginales de siembra, impulsa el acopio de granos en las silo-bolsas, posterga el ingreso de dólares al fisco y a las reservas del Banco Central, desincentiva la inversión en un sector muy competitivo y empobrece a la economía en general.

La merma en las arcas del Banco Central obedece en primer término al pago de deuda pública en dólares con fondos de la entidad, a la vez que la emisión de pesos a cuenta del Tesoro para financiar gasto corriente horada el valor del peso: estos activos en moneda extranjera son el respaldo del circulante y su retroceso se traduce en elevada inflación y afecta el poder de compra de los salarios en el mercado interno.

El 6 de abril de 2012 entró en vigencia la nueva Carta Orgánica del Banco Central, establecida por la Ley 26.739, que elimina la relación fija entre la base monetaria y las reservas internacionales.  Según la normativa, el nivel de los activos que la entidad que preside Mercedes Marcó del Pont debe mantener está relacionado con su “capacidad para atender las demandas del balance de pagos”. Cumplido este objetivo, “las reservas que excedan ese nivel podrán ser utilizadas exclusivamente para el pago de deudas soberanas”, mientras que permite “un canal adicional de financiamiento al Gobierno nacional equivalente al 10% de sus ingresos en efectivo” a través de adelantos transitorios.

Otro factor que socava las reservas y se advierte en este inicio de 2013 es el de una menor liquidación de exportaciones, en particular desde el agro. Los productores esperan una mayor cotización para el dólar oficial, hoy al filo de los 5 pesos, después de que el secretario de Comercio Interior estimara que podría alcanzar los 6 pesos para fin de año, un 20% más. Asimismo, hay expectativas de mejora en los precios de los granos en el mercado internacional que impulsan a los agricultores a confiar en resguardo de la “silo-bolsa” y no apurar la venta de su producto.

Sin embargo, la mitad de la baja de reservas la sigue explicando en 2013 la salida de depósitos en dólares de los bancos privados. Estas colocaciones se contabilizan como reservas en concepto de encajes de las entidades financieras. Hasta el 25 de enero se “fugaron” del sistema financiero u$s 252 millones, según datos del BCRA, con un promedio superior a los u$s 60 millones por semana. Desde que se instauró el “cepo” cambiario el 31 de octubre de 2011  se retiraron 7.113 millones de dólares.

La liquidez de pesos, excesiva si se la confronta con el respaldo que tienen en moneda dura, incentiva a los ahorristas a procurarse de dólares en el mercado informal, por efecto de las restricciones de la AFIP y el Banco Central. Este impedimento para atesorar dólares genera un clima de desconfianza: el que tiene dólares no se desprende de ellos y el que los tiene en una cuenta prefiere retirar sus depósitos y hacerse de los billetes físicos.

Todos estos elementos se conjugan para explicar el inesperado salto del dólar libre a 8 pesos. Emisión, inflación, déficit fiscal, retraso cambiario, contracción de las exportaciones y escasez de billetes se retroalimentan y presionan a un mercado paralelo diminuto, pero explosivo.

El exceso de liquidez, por la fuerte emisión sin respaldo del Banco Central, se volcó en una porción al mercado paralelo, que sobrerreaccionó la suba en el arranque del año. La demanda estacional por vacaciones, agudizada por impedimento de hacer efectivas las operaciones previamente autorizadas por la AFIP, se sumó a las compras informales para atesoramiento en el período de cobro del medio aguinaldo.

En 2012 la emisión de pesos creció 40%, por encima de la inflación real, y se reflejó en el aumento del 44% del “blue”, aunque éste no es una réplica directa de la primera: el billete verde arrastraba además un significativo retraso en su cotización, que desde 2009 evolucionó más lentamente que los precios minoristas.

Todos estos factores se combinaron para la suba y nada indica que en 2013 las condiciones vayan a revertirse.

Para este año se prevé un fuerte ingreso extra de dólares por la cosecha, unos 110 millones de toneladas, la mitad de soja, que aporta un 35% de retenciones. Se calcula que por la oleaginosa ingresarán unos u$s5 mil millones para reforzar la oferta neta de divisas en el mercado local, que se complementan con los menores vencimientos de deuda en moneda extranjera, que significaron una caída del 7% (unos u$s3 mil millones) en las reservas durante 2012.

Esa liquidación de divisas, más notoria en el segundo trimestre del año, servirá para recomponer las reservas del Banco Central e indirectamente quitará presión alcista al dólar. Pero a la vez, este efecto puede neutralizarse: los exportadores reciben pesos a cambio de sus ventas externas y la aversión a la moneda doméstica en un marco inflacionario es un incentivo para comprar divisas en el mercado informal.

De persistir una inflación cercana a 25% y una emisión próxima al 40% anual, el dólar blue está condicionado a aumentar en ese rango, para situarse por encima de los $8,50 hacia diciembre, sólo al considerar la progresión inflacionaria, en un pronóstico conservador. En un mercado tan chico y especulativo, ajeno a la “flotación administrada” del dólar oficial, los operadores informales apuraron los tiempos en enero, para descontarse hasta un exagerado 10% de esa expectativa de incremento anual, cuando el billete llegó a pagarse a 7,50 pesos.

La experiencia histórica de la Argentina indica que los controles llevan a más controles para enderezar las distorsiones que la propia prohibición genera. E impulsan una ampliación de la brecha cambiaria, hoy en el 50%, que sesga la tendencia alcista para el resto del año: el dólar paralelo también acompañará la tasa de devaluación que el Banco Central defina para la cotización oficial.