Es posible que a muchas personas les haya resultado llamativa la respuesta que tuvieron los mercados en la sesión del día lunes posterior a las elecciones, ya que varios medios hablaban de una jornada de euforia tras el resultado. Sin embargo, tras un inicio de sesión al alza, con promedios de avances del 5%-6% en las acciones, el mercado terminó revirtiendo su tendencia de manera consistente y cerró la jornada en terreno negativo, por lo que perdió poco más de cinco por ciento.

Este accionar, que fue una sorpresa para muchos, sinceramente no lo ha sido para quienes estamos desde hace muchos años estudiando el comportamiento de los mercados ante eventos de esta característica. En definitiva, el accionar bajista observado no hace más que corroborar un viejo dicho del mercado: “Comprar el rumor y vender la noticia”.

Lo cierto es que el principal motor de los mercados no son las noticias en sí mismas, sino las expectativas que se tienen por las noticias que puedan venir. En este sentido, el mercado estuvo validando desde finales de septiembre pasado la posibilidad de un cambio político y desde ese período el Merval en pesos llegó a ganar cerca de un 60%, mientras que en dólares el avance fue cercano al 52% (tomando como dólar de ajuste el contado con liquidación). Ante crecimientos porcentuales de esas características y en tan corto período de tiempo, que por cierto en acciones ha sido incluso superior, ¿qué creen que haría el mercado una vez que las expectativas que movían la compra se convirtieran en noticia? Obviamente, haría lo racional y ello es tomar ganancias.

Ahora, la idea de esta columna no es simplemente detenernos en contar lo que pasó, ya que no es una característica de nuestros análisis, sino más bien inferir lo que vendrá, que es en definitiva lo que le interesa al lector y el inversor.

En este sentido, lo que primero debemos decir es que tanto el Merval en términos de pesos como en dólares (ajustado por contado con liquidación) han estado navegando en zona de máximos históricos. Por el lado del Merval en pesos, se alcanzaron niveles nunca antes vistos, en torno a los 14.600 puntos. Sin embargo, como el avance de las últimas semanas del mercado también estuvo acompañado por un avance del contado con liquidación (CCL), por este motivo es que en términos de dólares el índice, si bien no logró superar los máximos de 1057 dólares alcanzados en el mes de mayo pasado, aun así pudo testear nuevamente la zona de los mil dólares.

Las preguntas que surgen actualmente en la mente del inversor son: ¿Podrá el mercado sostenerse en estas alturas? ¿Qué necesita el mercado para continuar con su desarrollo alcista? ¿La caída de las últimas sesiones es temporal o cambio de tendencia?

Es posible que existan muchos interrogantes más, sin embargo, tratemos de centrarnos en estos tres, que quizás son los más escuchados por estos días.

Quizás la respuesta de la primera pregunta, si podrá el mercado sostenerse en estas alturas, y de la segunda pregunta, qué se necesita para continuar con el desarrollo alcista, de algún modo sean las mismas.

Lo que primero debemos decir es que para que ello ocurra son necesarias dos cosas: tener nuevas expectativas positivas y mayor ingreso de capitales.

En efecto, como mencionamos más arriba, todo el avance de las acciones y los bonos de los últimos dos meses estuvo principalmente ligado a una sola expectativa, que era el cambio político. Al confirmarse con el resultado de las elecciones del pasado domingo que ese cambio será una realidad, ya el mercado necesita aferrarse a nuevas expectativas positivas y es aquí quizás donde el panorama no está tan claro, con lo cual pensar en un mayor ingreso de capitales de manera tan rápida resulta difícil.

Lo cierto es que quedan algunos días hasta que se produzca el cambio de Gobierno y el mercado estará muy atento a cuáles serán las decisiones que vaya a tomar la nueva gestión, al menos desde lo económico.

Sin embargo, las decisiones no serán simples y esto el mercado lo sabe, por lo que la incertidumbre en los participantes es mayor. Si a ello le sumamos que habitualmente el mercado carece de paciencia, entonces podemos al menos avizorar que no será tan sencillo que el avance de precios en acciones y bonos pueda continuar de manera directa. Así, una toma de utilidades mayor a la vista estos días resulta viable.

De hecho, desde nuestra perspectiva analítica técnica, creemos que los máximos alcanzados por el Merval en cercanía a los 14.600 puntos, en términos de pesos, pudieron haber marcado un techo de corto plazo, al menos. Lo mismo ocurre con el Merval en dólares, donde se aprecia que la zona de máximo alcanzada de 1.000-1.100 dólares no le será tan fácil de superar.

Si esta lectura técnica es correcta, lo que podríamos esperar hacia los próximos meses para la bolsa argentina es el desarrollo de un movimiento correctivo mayor, que mínimamente se encuentre definido por el fuerte avance de los últimos dos meses, aunque bien podría también asociarse al movimiento de avance de los últimos años. En este sentido, pensar en un regreso del Merval en pesos hacia instancias de 12.000-11.800 puntos en las próximas semanas o bien hacia los 10.000-9.500 puntos hacia los próximos meses, para recién luego de ello retomar la senda alcista de fondo, es un evento que hoy por hoy ponderamos bastante.

En términos generales, para conocer cuáles son las tendencias de los resultados, la mayoría de las personas se aferra a las encuestas, aun cuando estas no han mostrado ser muy certeras en sus resultados de las últimas elecciones. Sin embargo, desde nuestra lectura, creemos que observar el comportamiento del mercado de valores puede ser de una gran ayuda para anticiparnos, quizás, quién será el próximo Presidente de los argentinos a partir del 11 de diciembre.

En efecto, un evento muy similar al que está viviendo hoy Argentina lo vivió Brasil hace tan sólo un año, cuando las elecciones presidenciales también se definieron en un ballotage. Tal vez la principal diferencia que podemos extraer de dicho evento es que allí competía por su reelección la presidente electa Dilma Rousseff, con lo cual ya se conocía su gestión, en tanto que en esta oportunidad para el ballotage local, si bien existe un candidato oficialista, que es Daniel Scioli, sólo hay referencias de su gestión como gobernador.

Ahora, el objeto de esta nota no se trata de adivinar quién será el ganador del ballotage el próximo domingo y, por consecuencia, el próximo Presidente de los argentinos, sino inferir, a partir del comportamiento del mercado de valores, quién cree el inversor que será dicho ganador.

Como sabrá el lector, del mismo modo que el mercado financiero argentino se inclina actualmente porque el próximo Presidente de los argentinos sea Mauricio Macri, ello debido a que ha mostrado en sus respuestas a los sucesos que se han dado que es el candidato con mayor apoyo del mercado, lo mismo ocurría en Brasil con respecto a los opositores de Dilma Rousseff, Aécio Neves y Marina Silva.

Dado que quien ganó las elecciones en Brasil el pasado año fue finalmente Dilma Rousseff, queremos observar si en su comportamiento el mercado pudo anticipar dicho resultado y a partir de ello trasladar la misma observación al mercado local.

Resulta interesante repasar el comportamiento del mercado de Brasil durante el año electoral y a partir de allí deducir si el inversor en su toma de decisión pudo anticiparse a los resultados finales.

Las elecciones presidenciales en Brasil en el año 2014 fueron el 5 de octubre. Entre el mes de marzo del año 2014 y el mes de septiembre del mismo año la Bolsa de Brasil había tenido un importante movimiento de recuperación, que entre otras cosas estaba impulsado por las expectativas de un cambio de bandera en el próximo Gobierno. Es así que el Índice Bovespa pasó en ese período de niveles de 45 mil puntos a máximos de 62.200 puntos. Sin embargo, un mes antes de las elecciones presidenciales, el mercado comenzó a ceder, de algún modo como avizorando que la lectura que estuvo haciendo los meses previos sobre el posible ganador de las elecciones presidenciales no había sido del todo correcta, con lo cual a tan sólo un mes de las elecciones la Bolsa de Brasil perdió un 15% de su valor. Daba muestra así de que el inversor había perdido algo de confianza de los resultados que se obtendrían de dicha elección. Finalmente, el resultado de la elección del 5 de octubre fue que Dilma Rousseff iría a ballotage con Aécio Neves tan sólo tres semanas más tarde.

Ante dicho resultado, el mercado de Brasil inició la semana operativa mucho más motivado y en sólo dos sesiones logró recuperarse poco más del 10%. Sin embargo, desde entonces una vez más perdió fuerza compradora y los precios terminaron revirtiendo nuevamente a la baja. No sólo regresaron hacia los niveles que se encontraba previo a las elecciones, sino incluso por debajo de ellos, como avizorando que el nuevo Presidente de Brasil no sería el esperado por ellos, en este caso Aécio Neves, sino que Dilma Rousseff sería reelecta.

En conclusión, a pesar del rally practicado por el mercado hasta dos meses antes de las elecciones, confiando en un escenario de cambio, finamente este vio que ello no ocurriría y de algún modo, con la baja desarrollada en los últimos dos meses, anticipó que Dilma Rousseff sería reelecta.

Veamos entonces cuál ha sido la lectura de los inversores argentinos al desarrollo del año electoral, intentando a partir de ello conocer finalmente sus expectativas y así saber, según el mercado, el posible ganador del ballotage del próximo 22 de noviembre.

En este sentido, veremos que tras un inicio de año muy positivo para el mercado, que llevó el índice Merval hacia instancias de máximos históricos en los 12.600 puntos, confiando en esa oportunidad que sería un año de cambio político, a diferencia de lo ocurrido en Brasil, que cinco meses antes a las elecciones el mercado desarrolló un importante avance, en este caso, a lo largo del año, las expectativas de cambio que tenía el mercado se fueron erosionando y así entre abril-mayo y finales de septiembre pasado se observó un importante recorte en las cotizaciones que llevó el Merval desde los máximos históricos de 12.600 puntos hasta niveles mínimos de 8.600 puntos.

A pesar de este desarrollo bajista observado, que por cierto no sólo cambió el humor de los participantes, sino también las expectativas de muchos inversores sobre quién sería el próximo Presidente de los argentinos, justamente un mes antes a las elecciones presidenciales del pasado 25 de octubre, al igual que ocurrió en Brasil, el mercado argentino revirtió su tendencia y en este caso comenzó a recuperar posiciones, creciendo en ese período ni más ni menos que un 30%, como avizorando que el cambio político que veía a comienzos de año aún era posible.

Así fue que se conocieron los resultados del pasado 25 de octubre, Argentina iría por primera vez en su historia a un ballotage y el mercado festejó la noticia los días siguientes. En ese momento, muchos alertaban que en Brasil había ocurrido algo similar. Sin embargo, luego el mercado había terminado revirtiendo a la baja, como entendiendo que Dilma Rousseff sería finalmente reelecta. A pesar de ello, como hemos visto en las últimas semanas, el avance del mercado argentino tras conocerse la noticia de ballotage no sólo festejó dicha noticias por un par de jornadas, sino que a lo largo de las últimas semanas ha venido consolidando su tendencia ascendente, incluso colocando el índice Merval y muchas acciones en niveles de máximos históricos.

En conclusión, ¿podemos decir entonces que del mismo modo que los inversores en Brasil anticiparon con bajas de mercado, dos meses antes al ballotage, que no habría cambios en la bandera de Gobierno y que Dilma Rousseff sería Presidente reelecta en ese país, hoy el inversor argentino, haciendo subir el mercado, sí ve posibilidades concretas de cambio en la bandera política? ¿Será el mercado financiero un mejor barómetro del resultado eleccionario que el que se refleja en las encuestas?

Esta presión vendedora que se observó en el mercado, si bien no ha sido acompañada por un importante volumen, tiñe de dudas nuestro último análisis optimista propuesto pocas semanas atrás desde esta misma columna.

Resulta que hasta el ballotage porteño el mercado había hecho vista gorda a los magros resultados provinciales que había obtenido el PRO tanto en Santa Fe como en Córdoba. Sin embargo, como en el corto plazo el mercado de acciones locales se encuentra muy sensible a lo que pueda pasar en las próximas elecciones presidenciales, el ajustado triunfo del PRO en la ciudad de Buenos Aires ha colocado un manto de dudas sobre el inversor local y externo, que al ver erosionarse las expectativas de cambio político redujo posiciones compradas y colocó nuevamente al mercado en valores mínimos de corrección desde los máximos de marzo y mayo respectivamente.

Aun así, en los que va del presente año 2015, el Merval acumula una ganancia cercana al 25 % en términos de pesos y del 14 % en términos de dólares, lo que la convierte en la única bolsa de Latinoamérica que muestra saldo positivo en términos de dólares (tomando como valor dólar el contado con liquidación).

En efecto, si tomamos los rendimientos en dólares de los principales índices latinoamericanos, veremos que, afectados por la depreciación que han sufrido sus monedas respecto al dólar, todos se encuentran en terreno negativo. Brasil acumula una pérdida del 20 % en dólares, lo mismo Colombia, que acumula una pérdida del 29 % y Perú del 23 %. Solo Chile y México, en lo que va del año, arrojan una pérdida en términos de dólares inferior a dos dígitos, del 8 % y del 5 % respectivamente.

En relación con lo comentado, la pregunta que surge de manera espontánea es: ¿Debido a que la bolsa argentina acumula una ganancia del 14 % en dólares en lo que va del año, podemos entonces considerar que se encuentra sobreapreciada? O, dicho de manera más clara, ¿la bolsa argentina está cara?

Recordemos que el avance que había tenido el mercado de acciones locales durante el primer trimestre del año, pasando de niveles mínimos en diciembre de 7275 puntos a los 12.600 puntos en el mes de mayo, con un Merval en dólares (ajustado por CCL) incluso superando la barrera histórica de los 1000 puntos, había estado impulsado principalmente por las expectativas de cambio político en las próximas elecciones presidenciales. Dado el comportamiento que ha tenido el mercado en los últimos meses, recortando parcialmente las ganancias acumuladas, quizás podemos ahora pensar que muchos inversores se anticiparon demasiada a tales expectativas. Aun así, el mercado mantiene signo positivo contra el resto de Latinoamérica que, como mencionamos más arriba, muestra saldos negativos y en algunos casos de importancia.

Dado que hasta el momento los resultados electivos logrados en diferentes provincias del país muestran las expectativas de cambio político que esperaba el mercado, podemos entonces decir que el resultado de las PASO del próximo domingo podría ser un detonante para que el mercado finalmente pueda encontrar respuesta a la pregunta hecha más arriba: ¿La bolsa argentina está cara?

Sin embargo, la suerte del inversor no debería depender de lo que pase con el resultado de una elección y por ello consideramos que es momento de evaluar el riesgo-beneficio. Es decir, quienes se quedan con posiciones compradas en acciones locales a la espera del resultado de las PASO deben suponer que una buena elección por parte del principal opositor del oficialismo podría detonar en una ola compradora de muchos inversores y así llevar el precio de las acciones nuevamente hacia la zona de máximos, al menos. Ahora, ¿qué pasaría si en las elecciones del próximo domingo el oficialismo logra un resultado favorable con respecto a sus principales rivales? En este caso, entonces, muchos de aquellos inversores que compraron a comienzos de año por las expectativas de cambio podrían buscar salirse del mercado y ante esto, ¿podría nuestro mercado de acciones ponerse a tono con los vecinos latinoamericanos?

A grandes rasgos, parece ser que esperar las elecciones del próximo domingo con una posición demasiado comprada puede ser mucho más riesgoso si las expectativas de cambio político se erosionan que beneficioso si estas expectativas de cambio se mantienen en vista a las elecciones definitivas de octubre próximo.

Vale mencionar que, desde una lectura técnica, el mercado mantiene intacta su tendencia alcista de fondo y lo cierto es que los valores que podrían comprometer esta tendencia actualmente se encuentran lejanos, por lo cual de fondo seguimos siendo positivos para la bolsa argentina. Sin embargo, a corto plazo la situación es menos clara y ante un mercado con tan bajo nivel de volumen operativo tener que depender del resultado de lo que pueda pasar en las próximas elecciones puede ser riesgoso.

Insisto, aquí no es cuestión de adivinar lo que vaya a pasar a partir del próximo lunes 10 de agosto en los mercados, sino tener bien medido el riesgo-beneficio para no desaprovechar las oportunidades de fondo que el mercado presenta aún. Recordemos que mientras haya dinero en la cuenta, siempre habrá nuevas oportunidades de inversión. Sin embargo, estas oportunidades literalmente desaparecen sin capital. Por ello, antes que jugar a las adivinanzas, lo más conveniente en estas circunstancias es priorizar la gestión y resguardar el capital.