Lo llamativo de este comportamiento es que se ha dado una vez más castigando consensos, en momentos en que el mundo proyectaba mayor fortaleza del dólar por posible suba en las tasas de interés de referencia por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos. Sin embargo, lo concreto es que, desde hace ya poco más de un año, quien se haya posicionado en dólares estadounidenses para buscar mayor fortaleza respecto a los cruces líderes, también conocidos como cruces majors, actualmente se encontraría en terreno negativo.

Desde esta misma columna, hacia comienzos de febrero pasado, en la nota que titulamos “El dólar comienza a perder fuerza”, advertíamos sobre la posibilidad de una acentuación del recorte del dólar, al menos buscando instancias de 94-93 puntos de Dollar Index en las semanas siguientes. Lo interesante es que el índice no sólo cedió hacia los niveles propuestos, sino que incluso los ha perforado hasta alcanzar mínimos de 91,9 puntos.

Sin embargo, en lo que va del presente mes de mayo, el Dollar Index ha comenzado a recuperar posiciones y es aquí donde se presenta la duda del inversor: si este avance desarrollado debemos entenderlo como una recuperación temporal de la baja previa, para que luego el dólar estadounidense continúe su recorte, o si, por el contrario, estamos en las puertas de una nueva tendencia de avance para el dólar hacia los próximos meses.

Como bien sabe el lector, el factor dólar en el mundo es un dato de relevancia, ya que impacta de manera directa principalmente contra el mercado de commodities. De hecho, no es casualidad que en los últimos meses hayamos visto mayor atracción por parte de los inversores especulativos a este mercado, al impulsar recuperaciones importantes en los precios de la mayoría de las materias primas. Por este motivo, definir cuáles son los parámetros técnicos para el dólar, a los efectos de considerar si este ha retomado o no su tendencia alcista de fondo, pasa a ser un punto clave para la toma de decisión de muchos sectores, en vistas a los próximos meses.

En relación con lo comentado, debemos decir que focalizando la atención en el corto plazo, resulta posible considerar que esta recuperación del Dollar Index iniciada en mínimos de 91,9 puntos pueda ser de carácter mayor hacia las próximas semanas y no por ello debamos considerarlo como un movimiento tendencial. En efecto, es de esperar que en las próximas semanas el proceso de recuperación en curso para el dólar intente extenderse hacia instancias de 96-96,5 puntos, o bien hacia niveles de 97-97,5 puntos. Sin embargo, creemos que, tras dicho accionar de recuperación, la baja del dólar quedaría retomada, no sólo para intentar regresar hacia niveles de 92-91,9, que fueran alcanzados días atrás, sino incluso buscando niveles más deprimidos; ello como parte de un cambio de ciclo de alcista a bajista, que intentaría recortar parcialmente todo el avance del dólar acumulado desde los mínimos del año 2008.

Si esta lectura analítica es correcta, la sugerencia es tomar cobertura de posiciones vendidas en dólares de corto plazo, a la espera de que la recuperación mayor arriba propuesta pueda materializarse. Recién luego de materializarse la recuperación mayor favorecida estaremos expectantes de armar nuevamente estrategias bajistas para la moneda estadounidense.

Vale destacar que actualmente sólo con un Dollar Index capaz de superar la zona de resistencia arriba propuesta, en torno a los 97-97,5 dólares, nuestras expectativas de baja mayor de fondo para la moneda estadunidense comenzarían a perder confianza y en tal caso nos veremos obligados a asumir un escenario de fortaleza mayor para el dólar, ya sea buscando regresar hacia máximos de 100-100,5 puntos o bien accediendo hacia niveles superiores. Dicho comportamiento implicaría esperar una debilidad del euro por debajo de los mínimos de 1,05-1,04 dólares y más cercano a niveles de paridad con la moneda estadounidense.

Este rumor, que pasea actualmente por los medios de prensa, el mercado financiero lo viene tomando desde hace ya varios meses como un hecho probable y, como consecuencia, el índice Bovespa de San Pablo, en los últimos tres meses y medio, se ha recuperado en un 50% en términos de reales, mientras que la recuperación en términos de dólares alcanza el 78 por ciento.

Esta tendencia de recuperación del mercado brasileño, que actualmente es evidente para una gran mayoría del público inversor, ha sido advertida desde esta misma columna el pasado 17 de febrero en la nota “La crisis en Brasil, una atracción para el inversor”.

En dicha oportunidad, mencionábamos que, a pesar de la falta de fundamentos con los que se contaba para buscar un posicionamiento en el mercado accionario de Brasil, debido principalmente a la crisis económica, social y política que vive el país, muchos inversores profesionales comenzaban a detectar valor en los activos y ello era motivo suficiente de atracción, para comenzar con el proceso de acumulación.

Hoy, tras observar el crecimiento que han tenido las acciones de este mercado durante estos meses, podemos decir que nuestra apreciación era correcta. Sin embargo, dado que el avance practicado ha sido ya importante, ¿qué deberíamos esperar?

En primera instancia, debemos decir que desde nuestra lectura analítica la recuperación practicada es lo suficientemente consistente como para confirmar que el mínimo de 37 mil de índice Bovespa en reales y de 9 mil en términos de dólares habrían marcado un piso significativo a todo el bear market de este mercado en fuerza desde el pasado año 2010. En este sentido, creemos que el proceso de recuperación actual podría formar parte al inicio de un nuevo ciclo alcista de mediano plazo a largo plazo para este mercado, que al menos en términos de reales esperamos que acceda por encima de los valores históricos de los 73 mil puntos alcanzados en el año 2010.

Ahora bien, más allá de este optimismo planteado de fondo para este mercado, en el corto plazo se observa cierto cansancio del proceso de recuperación en curso y ello nos pone en alerta ante la posibilidad de que nos encontremos próximos a una toma de ganancias, que si bien se limitaría a recortar de manera parcial el avance desarrollado en estos meses, eso no significa que porcentualmente pueda ser un recorte importante, lo cual nos obliga a sugerir cautela.

En efecto, el avance del Ibovespa desde los mínimos de 37 mil puntos de mediados de enero alcanzó niveles cercanos a los 55 mil puntos hace pocas jornadas. Creemos que esas instancias de máximos alcanzadas representan una resistencia intermedia a valorar y dado el recorte que viene teniendo en las últimas sesiones este mercado, desde las instancias de máximos mencionadas, bien resulta posible considerar que haya sido desde allí desde donde ahora el mercado pueda habilitar un recorte parcial a las ganancias acumuladas y ello podría regresarlo en las próximas semanas hacia instancias de 48 mil-46 mil puntos, o bien hacia los 44 mil puntos. Creemos que recién luego de materializado ese proceso de recorte mayor favorecido, el índice estaría en condiciones de retomar la senda alcista proyectada de mediano plazo.

En relación con lo comentado, desde lo operativo se sugiere elevar el nivel de atención a corto plazo, ya que, de materializarse el recorte propuesto, deberá ser considerado como una nueva oportunidad de posicionamiento en el mercado de acciones de Brasil, aun cuando en esa oportunidad los fundamentos se mantengan débiles ante los sucesos que puedan ir aconteciendo.

El dólar podría recuperar terreno frente al real

No podemos pasar por alto que en todo este proceso de apreciación de las acciones brasileñas el real ha logrado recuperar terreno frente a la importante devaluación sufrida frente al dólar en los últimos años. De hecho, de mediados de enero pasado a la fecha, el real pasó de valer 4,15 frente al dólar a testear niveles de 3,43 reales pocos días atrás.

Desde nuestra lectura técnica, creemos que estas instancias de mínimos alcanzadas en torno a los 3,45-3,35 reales representan un soporte fuerte y es de esperar que nos entregue un piso de corto plazo para la baja del dólar, a partir de donde pueda habilitarse un movimiento de recuperación parcial a dicha baja previa. Si esta lectura es correcta, resulta posible esperar un regreso del dólar en las próximas semanas hacia instancias de 3,7-3,80 reales, o bien 3,9 reales.

Desde los medios de prensa del mundo, argumentan que esta baja del dólar se encuentra impulsada principalmente por especulaciones de que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) podría moderar el ritmo de suba de tasas, tanto por el bajo crecimiento de la economía de Estados Unidos como por la política monetaria expansiva del Banco Central de Japón.

Sin embargo, por otro lado, justamente si tomamos como referencia el comportamiento del Dollar Index durante el último año operativo, es decir de febrero del 2015 a la fecha, entonces veremos que, a pesar de las proyecciones de debilidad que se daban para con el euro, tras la crisis en Grecia, no ha podido ir más allá de la zona de máximos en 95-100 puntos. Esto indica, de algún modo, que el avance del dólar en el mundo durante los últimos años frente a los principales cruces pudo haber alcanzado su punto más elevado y que desde entonces un proceso de recorte parcial mayor a dicho avance podría finamente habilitarse.

Por otro lado, no debemos pasar por alto tampoco el notable cambio de humor que hubo en los participantes del año 2008 a la fecha respecto a la divisa norteamericana: pasó de una posible “desaparición del dólar” a cambio del “Amero” (Unión monetaria de América del Norte), cuando estalló la crisis subprime, a que en el último año se considerara que el fortalecimiento de la divisa se terminaría acentuando hacia adelante, entre otras cosas, por el cambio de política monetaria de la FED, hacia una suba en la tasa de referencia.

Sin embargo, la historia nos muestra que los mercados financieros son cíclicos y ciclotímicos, y el Dollar Index no ha estado exento a la largo de su histórica de dicha ciclicidad. En efecto, si tomamos en consideración que este índice nace en el año 1971, cuando se decide, durante el gobierno de Richard Nixon, desprenderse del patrón oro y medirse contra una canasta de monedas, veremos que el dólar ha tenido un ciclo perfecto de 7 a 8 años, con períodos de depreciación y períodos de fortalecimiento del cruce.

En este sentido, si evaluamos el avance del dólar frente a los principales cruces se ha iniciado en el año 2008 y de esta forma la recuperación lleva ya 7 u 8 años de fortalecimiento, con un notable cambio de humor en los participantes, entonces podemos a partir de ello inferir que el ciclo alcista del cruce se encuentra mucho más avanzado e incluso no debemos descartar que haya marcado su techo en torno a los 100 puntos y desde entonces el ciclo pueda modificarse una vez más e iniciar al menos un recorte parcial de las ganancias acumuladas durante dicho período.

En relación con lo comentado, resulta esperable que esta debilidad en curso del dólar se acentúe hacia las próximas semanas y así busque la zona de soporte más importante que presenta, en torno a los 94-93 puntos; área que se encuentra representada por diversos mínimos del pasado año 2015.

Más tarde, dependiendo de la firmeza con que actúe esa zona de contención, estaremos evaluando si desde allí el avance del índice podría quedar nuevamente retomado y así buscar niveles superiores a los máximos del pasado año, en torno a los 100 puntos o si, por el contrario, debemos considerar que en esas instancias hemos visto un techo de importancia para la divisa norteamericana frente a los principales cruces y que desde allí un proceso correctivo mayor hacia adelante pueda quedar liberado, como recorte parcial mayor al avance acumulado desde el año 2008.

El dólar y su revaluación en Latinoamérica

Como mencionamos más arriba, si bien el dólar, frente a los principales cruces, ha detenido su fortalecimiento el pasado año, resulta interesante observar que con respecto a las principales monedas latinoamericanas las condiciones han sido diferentes y muchos cruces se encuentran en el nivel más alto de devaluación.

Sin embargo, desde lo técnico puede observarse alto grado de saturación en los indicadores y con estructuras de avance completas que también estarían indicando la cercanía de un punto de inflexión. En este sentido, si bien no estamos aún en condiciones de confirmar que el dólar en el mundo pudo haber alcanzado su techo, sí creemos que las condiciones están dadas para que así sea, con lo cual sugerimos cautela desde lo operativo.

En los últimos días se han publicado varios artículos en los diferentes medios explicando los motivos por los cuales el dólar baja, lo que es lo mismo que decir que el peso argentino se aprecia. Sin embargo, como es característico en nuestras columnas, no buscaremos dar explicaciones sobre lo sucedido, sino inferir lo que pueda pasar con el precio del dólar en las próximas semanas y eventualmente en los próximos meses.

En primera instancia debemos aclarar que la única forma que teníamos previo a la apertura del cepo para poder analizar y proyectar algún comportamiento probable para el valor del dólar era dando seguimiento al valor del contado con liquidación principalmente, dado que era allí donde se negociaba el mayor volumen del mercado. Por tal motivo, tras la apertura del cepo, tomaremos la base de cotización histórica del contado con liquidación y lo juntaremos con el nuevo valor referente de dólar, que será el que cotiza a nivel mayorista.

Con estos parámetros de cotización, en la última semana, el precio del dólar pasó de niveles de 14,25 pesos a niveles actuales de 13,15 pesos, ello tras haber testeado a comienzos de la semana niveles de 12,8-12,7 pesos. Sin embargo, la baja es aún mayor si unimos bases del contado con liquidación y tomamos los máximos de 15,25 pesos alcanzados el 10 de diciembre pasado.

Esta caída en curso del dólar frente al peso argentino ha sido muy bien contenida hasta el momento por la zona de mínimo alcanzada de 12,8-12,5 pesos. Creemos que en la medida en que los precios se sostengan por encima de esa franja operativa, el dólar podría recuperar parcialmente posiciones hacia las próximas sesiones y así regresar hacia instancias de 13,7 pesos e incluso hacia niveles de 14-14,3 pesos.

Ahora bien, a pesar de esta recuperación posible en el precio del dólar desde las instancias actuales, vale aclarar que por el momento no observamos un movimiento de suba que sea superior a esa zona de 14,3-14,5 pesos, siempre tomando como referencia el valor mayorista. Por el contrario, creemos que una vez practicada esa recuperación parcial, el dólar nuevamente podría retomar la senda bajista hacia los próximos meses y quizás asentarse en instancias de 13-12,5 pesos.

Insistimos con lo propuesto ya desde columnas de opinión previas, creemos que más allá de la fiebre del dólar que se vivió previo a la apertura del cepo, el argentino medio y con poder de ahorro se encuentra capitalizado en dólares, con lo cual hoy es poco probable pensar en nuevas corridas a favor del dólar. Por el contrario, creemos que esta tendencia bajista de la moneda estadounidense es la muestra de una tendencia que podría sostenerse hacia los próximos meses y, a diferencia de lo que pensaban muchos de cómo haría el Gobierno para sostener una eventual ola compradora de dólar, nosotros sostenemos que el principal trabajo que tendrá el Banco Central hacia los próximos meses será contener la ola vendedora en la divisa y así no volver a perder competitividad en la región.

Actualmente, sólo en caso de que tengamos escaladas alcistas del dólar mayorista por encima de la franja de 14,5 pesos nuestra visión de fortalecimiento del peso argentino hacia los próximos meses quedaría comprometida. En tal caso sí, deberemos considerar las chances de un regreso en la cotización hacia niveles de 15-15,3 pesos o bien buscando precios superiores; evento que creemos que sólo sería posible en el corto plazo en caso de que veamos mayores escaladas alcistas de la moneda estadunidense en la región, como por ejemplo ver una subida de real brasilero por encima de la zona de 4,2-4,3 reales por dólar.

En relación con lo propuesto, nos animamos a decir que los argentinos deberemos cambiar el chip y dejar de pensar en dólares hacia los próximos meses al menos, para comenzar a pensar en pesos. ¿Será posible? Creemos que las condiciones actuales ameritan hacer el intento.

Aun reconociendo que la baja del índice ha sido importante, esta se considera sólo de carácter temporal y correctiva a todo el trayecto de avance desarrollado por este mercado desde noviembre del 2012, momento en que el índice alcanzaba un mínimo de 320 dólares.

Con la baja desarrollada en los últimos meses, el índice en dólares no sólo ha recortado entre el 50 % y el 61,8 % de Fibonacci a todo el tramo de avance previamente mencionado, sino que también con este recorte el Merval en dólares ha realizado el pullback a la zona de máximos históricos que había actuado como resistencia en su oportunidad y que ahora pasa a ser la principal contención y el soporte.

Por lo mencionado es que podemos decir que en la medida en que los precios logren mantenerse por encima de la zona de soporte en los 700-600 dólares alcanzados, en estas instancias un piso de importancia puede lograrse y los precios pueden retomar la senda alcista, no solo para recortar las pérdidas de los últimos cuatro meses, sino incluso para acceder a nuevos máximos históricos por encima de los 1057 dólares de abril-mayo pasado.  

¿Dónde confirma el Merval una reanudación alcista directa en dólares?

La principal resistencia que tiene el índice en términos de dólares pasa actualmente por la zona de 850-900 dólares. Un movimiento de recuperación por encima de esa zona será necesario para corroborar nuestra lectura principal y considerar que los mínimos registrados han marcado un piso correctivo y que la tendencia de fondo para este mercado ha quedado habilitada. Inicialmente, para buscar el regreso hacia la zona de máximos de 1057 dólares y más tarde para acceder a objetivos primarios de 1450-1500 dólares de índice, hacia el próximo año, preferentemente.

¿Qué pasaría si el Merval retoma la baja y perfora los 700-600 dólares?

Básicamente si ello ocurre, debemos considerar que el proceso correctivo en fuerza desde mayo pasado se agudizará hacia una zona de soporte más deprimida de 500-450 dólares, donde la caída recortaría el 61,8 % del avance previo desde el año 2012 y que recién desde esas instancias el mercado estará en condiciones de retomar la senda alcista de fondo. Buscará recuperar la baja previa desde los máximos históricos de 1057 dólares y más tarde pretenderá escalar hacia los objetivos proyectados en torno a los 1450-1500 dólares para el próximo año.  

¿Qué esperar para el índice Merval en términos de pesos?

Al analizar de mediano plazo el índice Merval en términos de pesos, nos encontramos con la particularidad de que las variaciones del tipo de cambio afectan la estructura de comportamiento y ello muchas veces puede sesgar nuestro análisis.

Desde el piso histórico del año 2008, los precios vienen desarrollando un movimiento de impulso mayor a la secuencia de fondo iniciada en los mínimos del año 2001.

 En este contexto actual, el recorte en fuerza desde marzo-abril pasado sería sólo temporal y con soporte en la zona testeada de 8600-7300 puntos, para finalmente desde allí retomar alza de fondo y buscar hacia el próximo año 2016 nuevos máximos históricos por encima de los 12.600 puntos, quizás hacia instancias de 15.500-16.000 puntos de índice.

Se vienen las elecciones presidenciales

Ahora bien, no podemos pasar por alto que en pocas semanas habrá elecciones presidenciales y que el mercado jugará su propio partido, si es que ya no lo está jugando. Seguramente esta situación mantendrá al mercado con un alto nivel de volatilidad en los precios, la cual estará potenciada principalmente por el bajo nivel de volumen operativo.

Sin embargo, desde nuestra perspectiva analítica, en la medida en que el mercado respete los parámetros técnicos propuestos, entonces nuestro análisis y nuestra proyección se mantendrán intactos.

Si bien en términos de pesos la zona de soporte más importante que tiene el mercado son los 8600-7300 puntos, es válido aclarar que para nosotros será mucho más importante cuidar los parámetros técnicos sugeridos en términos de dólares y estos están dados por la zona de mínimo ya alcanzada de 700-600 dólares, o bien por el soporte más crítico en dólares propuesto, representado por la zona de 500-450 dólares.

Creemos que si el mercado ve posibilidades de que el próximo presidente argentino sea el elegido por este, entonces muy posiblemente los 700-600 dólares se mantendrán vigentes como nivel de contención y la salida alcista en los precios podría ser directa. Ahora, si, por el contrario, los 700-600 dólares fueran perforados, entonces muy posiblemente el mercado se encuentre anticipando que el ganador de las elecciones será quien menos quiere al mercado y, por lo tanto, el Merval podría agudizar su debilidad hasta los niveles críticos de 500-450 dólares, para allí intentar el piso correctivo a la baja desde marzo-mayo pasado y que recién desde esas instancias el avance de precio pueda quedar retomado de fondo.

El ciclo alcista de la bolsa argentina sigue apuntando al 2017

En varias oportunidades hemos mencionado que este movimiento alcista en curso de la bolsa argentina, en fuerza desde los mínimos del año 2012, aún tiene potencial de desarrollo, independientemente de las interrupciones temporales. En efecto, al analizar el comportamiento histórico del índice Merval en dólares, veremos que cada 60 meses, que es lo mismo que decir cada cinco años, el mercado argentino alcanza un punto de inflación importante. Lo interesante de este ciclo es que, salvo entre los años 1992-1997, donde ambos puntos de inflexión representaron un techo, desde 1997 el ciclo de 60 meses se ha venido intercalando entre alcista y bajista.

En efecto, a partir del techo conseguido en el año 1997, el mercado ingresa en un ciclo bajista de 60 meses, que se extiende justamente hasta el piso del año 2002: el peor momento de la crisis argentina. Posteriormente, desde el piso del año 2002, el ciclo de 60 meses nos lleva a los máximos del año 2007, que se reconoce como uno de los mejores años del kirchnerismo, debido a que Argentina había logrado acordar su deuda en default, había saldado su deuda con el Fondo Monetario Internacional y los indicadores económicos se encontraban en plena recuperación. Si tomamos este máximo del año 2007 y damos continuidad al ciclo de 60 meses, entonces llegamos a mediados del año 2012, un momento difícil para la bolsa, donde esta sufría los golpes del cepo cambiario. Ha sido a partir de esos mínimos del año 2012, desde donde el avance del índice ha quedado nuevamente retomado y, si damos continuidad a la ciclicidad que ha mostrado el mercado, entonces podemos deducir que este ciclo de avance de 60 meses aún presenta potencial y podría extenderse hasta mediados del año 2017. ¿Será así?

Si bien es verdad que la baja del precio de las acciones de Petrobras tienen como punto de partida el año 2008, cuando testeaba valores históricos en torno a los 70 dólares por acción y en momentos en que el barril de petróleo alcanzaba niveles históricos de 147 dólares por barril, también es cierto que la situación de crisis que vive actualmente Brasil, con un real que se devalúa frente al dólar y alcanza niveles de 4 reales, y el escándalo de corrupción en que se encuentra involucrada la empresa, hace que la tendencia bajista en curso se acentúe cada vez más y perfore mínimos casi de manera diaria. A partir de ello resulta muy difícil determinar dónde la baja podría alcanzar su punto de inflexión.

Lo interesante de destacar es que esta debilidad de las acciones de Petrobras no solo arrastra al índice Bovespa a mayores pérdidas, ya que que es la quita empresa con mayor participación en la cartera de este índice, sino que también afecta al índice Merval de la bolsa argentina, porque es la segunda empresa de mayor participación del índice. Sin ir más lejos, ha sido de las acciones que ha liderado la fuerte baja de este martes para la bolsa local, llegando a perder en algún momento más del 15 % tras el inicio de la sesión.

A partir de lo comentado, muchos inversores se preguntan entonces: “¿Tiene piso la baja de las acciones de Petrobras?”

Desde nuestra lectura técnica, debemos reconocer que la baja del precio de la emisora ha conseguido los niveles de saturación de sobreventa que son habituales a un mercado que se encuentra en zona de piso. Sin embargo, también debemos decir que esta situación de sobreventa y saturación bajista no es nueva y ya se viene mostrando desde finales del pasado año 2014.

Si bien hacia el mes de marzo del presente año la baja de Petrobras alcanzó un piso en instancias de 4,9 dólares y habilitó una recuperación importante, hasta niveles de 10,5 dólares, desde entonces nuevamente la baja en el precio de la emisora ha quedado retomada y en la actualidad la caída no solo ha perforado los mínimos de 4,9 dólares, sino que incluso la emisora actualmente coquetea con la zona de 4 dólares por acción.

Esta caída coloca a la acción en niveles que fueron vistos por última vez hace exactamente doce años atrás, es decir en el año 2003. Las pérdidas desde los máximos históricos en el año 2008 ya superan ampliamente el 90 % y en lo que va del año la pérdida alcanza el 45 %. A partir de este contexto, ¿quién se anima a proyectar un piso para la emisora?

En la siguiente gráfica mensual logarítmica del ADR de Petrobras, que cotiza en la bolsa de Nueva York, se aprecia claramente la magnitud de la baja mencionada. Nuestra interpretación es que la caída es de carácter correctiva a todo el bull market (mercado alcista) desarrollado por esta emisora entre el año 2002 y el año 2008.

Como se aprecia, desde los máximos históricos del año 2008, se viene desarrollando un importante canal bajista logarítmico, donde la línea inferior de dicho canal actualmente pasa por la zona de 4-3,5 dólares por acción.

En relación con lo propuesto, creemos que aun cuando los precios puedan acceder de lleno hacia la zona de soporte mencionada, finalmente allí un piso de importancia podría ser conseguido para la emisora y eventualmente podría habilitarse un movimiento de recuperación parcial mayor a las fuertes pérdidas del último año e incluso de los últimos años.

Al igual que lo hemos mencionado en otra oportunidad, creemos que la baja del mercado de Brasil se encuentra en su tramo final de desarrollo. Poder determinar el punto exacto donde la baja encontraría su piso resulta realmente muy difícil, sin embargo, creemos que las condiciones técnicas están dadas y muy posiblemente el punto de inflación se encuentre muy próximo y la zona mencionada es actualmente la principal candidata. ¿Será así?

Por este motivo, los mercados del mundo están expectantes, ya que esta decisión de la FED sería determinante para lo que puede venir en las próximas semanas e incluso en los próximos meses.

Sin embargo, la pregunta que surge: ¿Qué tanto dicha decisión ya no se encuentra descontada en los precios?

Si bien en las últimas semanas se redujo el consenso de analistas que veían una suba de tasa para la reunión de este mes de septiembre, justamente entendiendo que la FED asumirá que no es oportuno comenzar a subir los tipos de interés en este momento, ya que podría agudizar el nerviosismo reinante de las últimas semanas en los mercados financieros, el no hacerlo, por otro lado, sería de algún modo avalar que la situación mundial es compleja y difícil. Es aquí donde se presenta el principal dilema.

Al momento, las opiniones son repartidas y los consensos están divididos, por lo cual la incertidumbre se incrementa. ¿Qué hacer en un contexto de estas características?

Desde nuestra lectura, entendemos que más allá de la volatilidad que ha mostrado el mercado en las últimas semanas, este viene ya desde hace un largo tiempo descontando que la FED comenzará la suba de tasa en la presente reunión, por lo cual es también de esperar que mucho de la decisión ya se encuentre en los precios. Sin embargo, que ello ocurra, es decir que la FED comience con la suba de tasas, no necesariamente debería ser tomado a mal por el mercado.

En efecto, si nos retrotraemos al último período de subas de tasa por parte de la FED, entre los años 2003 y los años 2006, donde la tasa pasó del 1 % a niveles de 5,25 %, toda esa política fue acompañada por suba de bolsa, debilidad del dólar, suba de commodities y suba de emergentes, justamente lo contrario a lo que el mercado entiende que debería pasar ante políticas de estas características. Si bien muchos sostienen que las condiciones de mercado actualmente son diferentes, desde nuestra lectura creemos que hacer este tipo de lineamientos no siempre nos lleva a lo correcto y por ello sugerimos elevar los niveles de atención.

Actualmente muchos analistas afirman que una subida del tipo de interés impactará fortaleciendo el precio del dólar y ello se trasladará a una mayor presión vendedora para mercado de commodities, deteriorando aún más la situación en los emergentes. Desde nuestra lectura, entendemos que todo esto ya pasó en los últimos años y que la decisión de la FED no necesariamente termina acentuando esa tendencia, sino que quizás simplemente actúe como “frutilla de la torta” y que, por lo tanto, los mercados podrían terminar respondiendo una vez más de manera contraria al consenso general.

Es decir, desde nuestra lectura, hablar hoy de más suba del dólar, de más baja de commodities y más crisis en emergentes no es ni más ni menos que decir lo que ya pasó y, por lo tanto, hasta puede resultar un diagnóstico tardío.

De hecho, desde lo técnico, más allá de la decisión de la FED, y aun cuando esta decida subir la tasa, el dólar ya se encuentra en su fase final del ciclo alcista, por lo cual hay muy poco para ganarle para arriba. Por su parte, los commodities estarían consolidando pisos luego de años muy duros y es de esperar que al menos hacia el próximo año corriente intenten comenzar a recuperar terreno. Finalmente, de la mano de una recuperación de los commodities, también es de esperar que los emergentes enfrenten soportes de importancia y por lo tanto intenten escalar posiciones hacia el próximo año 2016.

En relación con lo comentado, definitivamente, no creemos que la decisión que pueda tomar la FED el próximo jueves sea determinante, por el contrario, sería un dato más. Por ello, no será para nosotros importante lo que haga el mercado el próximo jueves o el viernes, donde seguramente las emociones de comprados y vendidos se encuentren a flor de piel, sino que lo importante muy posiblemente comience a pasar a partir de la próxima semana, cuando la decisión haya sido absorbida por el mercado y a partir de ello los operadores comiencen el armado o el desarme de sus carteras de inversión.

Recuerden, los mercados aman castigar consensos y creemos que esta vez no necesariamente tiene que ser la excepción.

Algo de esto parece haber sucedido en las últimas semanas con el comportamiento del cruce Euro/Dólar. Es que cuando parecía que todos los operadores tenían claro los motivos por los cuales el dólar había recuperado un 25% de terreno frente al Euro, e incluso muchas entidades financieras de renombre internacional proyectaban que esta tendencia se acentuaría hacia las próximas semanas hasta alcanzar la paridad del cruce, resulta que el mercado una vez más “sorprende” con un importante cambio de tendencia de corto plazo, que llevó el cruce de mínimo de 1.0465 vistos a mediados de marzo pasado a los valores máximos alcanzados en la última semana de 1.1289 dólares; ello es un 7.8% de recuperación de la moneda europea frente al euro.

¿Por qué el Euro revierte la tendencia de bajista a alcista, incluso contra todos los pronósticos?… bueno, desde una lectura fundamental los analistas consideran que los últimos datos económicos que ha mostrado Estados Unidos, por ejemplo el magro crecimiento del PBI durante el primer trimestre del año 2015, arrojando un 0.2% de avance contra el 1% que proyectaban economistas, hace creer a estos últimos que la Reserva Federal de Estados Unidos podría aplazar el momento de comenzar a subir los tipos de interés y por lo tanto se podría considerar que el avance del Dólar frente al Euro que se estuvo dando en el último año, podría resultar ya algo exagerado.

Sin embargo, esta recuperación del Euro que hoy parece tener razones para ser explicada, lo hemos advertido desde estas mismas columnas pocos días antes que el cruce alcanzara su piso a mediados del mes de marzo, en la nota que dimos a llamar: “¿El Euro se seguirá depreciando?”. En dicha oportunidad advertíamos que la baja del Euro frente al Dólar se estaba tornando exagerada y que por lo tanto veíamos posibilidades de cercanía de un piso y un cambio de tendencia a favor de la moneda europea.

Si bien en dicha nota mencionamos que existía cierta ciclicidad en el comportamiento histórico del dólar que nos alertaba sobre la posibilidad que este se encuentre en una zona de techo, no era el único indicador que nos estaba advirtiendo sobre dicha condición. En efecto, existían y existen ciertos principios técnicos de mercado que no podíamos pasar por alto, por ejemplo:

El Euro llevaba nueve meses consecutivos de baja: quienes tenemos muchos años en el seguimientos de los mercados sabemos que las tendencias de los activos nunca son lineales, sino que el mercado suele escalonar dicha tendencia. Dado que el cruce ya llevaba nueve meses consecutivos de caída, entonces podíamos entender que aún cuando la tendencia en curso pueda ser mayor, la misma se encontraba ya saturada y por lo tanto la reacción o toma de ganancias podría darse de un momento a otro y así parece haber ocurrido.

• Comportamiento de los fondos especulativos y de cobertura: cuando la baja del Euro se acentuaba cada vez más, hacia los últimos meses, y nos deteníamos a observar quiénes eran los que vendían Euros en el mercado de futuro, veíamos que eran los fondos especulativos quienes acentuaban las ventas y,en contraposición, los fondos de cobertura aprovechaban la baja para tomar posiciones compradoras en Euros. Es decir, la caída del cruce estaba principalmente potenciada por la especulación y sin embargo aquellos que necesitan tomar cobertura de posiciones en la zona Euro, se estaban asegurando precios a la baja. Este es un comportamiento habitual en el mercado de futuros en momentos que el activo en cuestión se encuentra en cercanía de un piso, ya que habitualmente cuando existe una sobre exposición vendedora de especuladores, dado que estos buscan como objetivo principal el diferencial de precio, cuando el mercado se les pone en su contra, terminan siendo estos mismos especuladores los que salen a comprar al mercado, acelerando la reversión alcista, buscando cubrir las posiciones vendidas que traían.

• Los consensos bullish para el Euro eran realmente bajos: los que hacemos análisis técnicos, tras identificar la tendencia de un mercado, procedemos a revisar si esa tendencia vigente se encuentra o no saturada. Una de las herramientas que utilizamos para ello es conocer el sentimiento alcista que existe en los participantes del activo en cuestión, como referencia de opinión contraria. Habitualmente cuando el sentimiento alcista es muy bajo, significa que el mercado ya está posicionado o convencido de la tendencia en curso y por lo tanto esta tendencia se podría estar saturando, lo que es lo mismo entender que un piso estaría próximo. En ese sentido, al revisar el sentimiento alcista de los participantes respecto al Euro, vemos que el mismo arroja un 25%, lo que es lo mismo decir que sólo el 25% de los participantes veía posibilidades de recuperación del Euro, mientras que el 75% restante esperaba mayores bajas. Estos porcentajes habitualmente coinciden con pisos de mercado por sobrestimación de la tendencia bajista y por lo visto en las últimas semanas, parece que una vez más han funcionado.

En fin, podríamos seguir ampliando los motivos técnicos por los cuales fortalecemos el análisis realizado a comienzos de marzo pasado en la otra columna y que actualmente mantenemos vigente. Sin embargo, lo más importantes es destacar que según nuestras expectativas, el piso que marcó el euro en marzo pasado en niveles de 1.0465 dólares pudo haber sido un piso de importancia y que la recuperación en curso desde esas instancias podría tender a acentuarse hacia las próximas semanas o bien hacia los próximos meses, buscando una mayor estabilidad del cruce Euro/Dólar en la zona de 1.15-1.20 dólares, al menos. Veremos…

A su vez, esta depreciación de la moneda europea frente al dólar estadounidense se acumula al movimiento de corrección que había dado inicio en el año 2008, cuando el euro testeaba máximos históricos de 1.604 dólares, con lo cual el bear market (mercado bajista) del euro no sólo se hace más importante en término de magnitud, alcanzado más del 30% de pérdida de valor, sino que incluso ya acumula siete años de duración.

Desde lo fundamental se explica esta caída del euro como parte de la política monetaria que ha tomado desde la crisis europea el Banco Central Europeo (BCE) y muchos consideran que la baja de la moneda se acentuará en la medida que el BCE no modifique dicha política. Es por este motivo que en la jornada de este jueves el mercado estará expectante de lo que surja de la reunión del BCE.

Sin embargo, desde un punto de vista técnico, se observa que a lo largo de los últimos 40 años el comportamiento de las monedas europeas con respecto al dólar ha sido bastante cíclico, con períodos de fortalecimiento del dólar y con períodos similares recuperación de las monedas europeas. De todos modos, lo más interesante de destacar de esta dinámica es que nos encontraríamos en la fase final del ciclo bajista para la divisa regional, lo que es lo mismo decir que la fortaleza del dólar en el mundo podría estar alcanzando niveles muy cercanos a un techo de importancia.

En efecto, desde el año 1971, cuando durante el gobierno de Richard Nixon se decide el fin del sistema de patrón oro en la política monetaria internacional y el dólar comienza a medirse contra una canasta de monedas, donde los europeos presentan mayor ponderación que el resto, veremos que también se han vivido períodos de gran fortaleza de la moneda estadounidense y también períodos de gran debilidad. Lo interesante de esta ciclicidad es que la misma ha respondido a un patrón de duración de entre 7 y 8 años que repasaremos.

Entre los años 1971-1978, el dólar sufre una importante depreciación frente a la canasta de monedas. Posteriormente la moneda estadounidense comienza a recuperar posiciones y extiende su período de fortalecimiento desde 1978 hasta el año 1985. Es desde entonces que una vez más cambia el ciclo y el dólar comienza a debilitarse frente a las monedas europeas y esta debilidad se extiende desde 1985 hasta el año 1992. A partir del año 1992 nuevamente el dólar ingresa en un período de fortaleza que se extiende hasta el año 2000, justo antes de la salida oficial del Euro al mercado. Luego, entre 2000-2008 hemos vivido nuevamente un período de debilidad de la moneda estadoundiense, al punto que se llegó hablar en medios de prensa de la desaparición del dólar en el mundo y el euro se había convertido incluso en moneda de reserva en banco centrales de muchos países. A pesar de todas esas versiones que surgieron, el dólar cambió de ciclo una vez más y desde el año 2008 acumula ya 7 años de recuperación, respondiendo a la ciclicidad histórica.

Hoy las condiciones parecen ser diferentes y es por ello que muchos se animan a proyectar una mayor debilidad del euro frente al dólar, que incluso podría alcanzar la paridad a 1 en los próximos años. Sin embargo, desde nuestra perspectiva, creemos que ambas monedas se encontrarían muy cercana de alcanzar su punto de inflexión, desde donde posiblemente se habilite un nuevo ciclo de fortaleza para la moneda europea y de debilidad para el dólar, y es por ello recomendamos cautela.

Si nos detenemos en el análisis más de corto plazo, la baja del euro frente al dólar alcanzó su punto más bajo en niveles mínimos de 1.11 dólares y al momento acumula ocho meses consecutivo de depreciación frente a la moneda estadounidense.

Como el mercado se encuentra expectante de las decisiones que vaya tomando el BCE, no sólo en la reunión de este jueves, sino también en las próximas reuniones, entonces técnicamente no se pueden descartar la posibilidad de debilidades aún adicionales. Sin embargo, ello no modificaría nuestras expectativas de fondo, en considerar que el ciclo a la baja del euro estaría ya en su tramo final.

En el plano local, mientras tanto, el 2015 también se presentan con muchas incógnitas, desde lo que pueda pasar con los fondos buitres y la solución o no al default, como también a lo que pueda pasar con el tipo de cambio en relación a los resultados que se consigan con dicha negociación. Por otra parte, es un año de elección presidencial, que si bien tendrá definiciones concretas hacia finales del año, el inversor estará muy al pendiente de los sucesos que se vayan conociendo y principalmente estará atento a las expectativas positivas o negativas que estos diferentes sucesos puedan causar, ya que como es de esperar, el mercado seguramente reaccionará antes de las noticias.

Con todo lo detallado, si hay algo que tiene claro el inversor es que el año 2015 será un año complejo. Seguramente los mercados mantengan altos niveles de volatilidad en su comportamiento y ello obligará al inversor a elevar el nivel de atención y deberá afinar su timing al momento de tomar decisiones.

¿El 2015 será el año del dólar? ¿O de las acciones y bonos? ¿Tal vez el de la recuperación de los commodities? En fin, vale mencionar que no necesariamente el 2015 tenga que ser un año que se ajuste y donde se encuentren oportunidades de inversión en un solo activo, sino que quizás el año se muestre cambiante en el transcurso de los meses, al igual que viene ocurriendo desde la crisis sub-prime a la fecha.

En efecto, desde dicha crisis, los mercados han perdido cierta correlación habitual y ello sin lugar a duda que genera mucha confusión en el inversor al momento de tomar decisiones. ¿Acaso alguien se hubiera animado a decir que con la bolsa de Estados Unidos en máximos históricos durante casi todo el año 2013 y el año 2014, los mercados emergentes estarían donde se encuentran en estos momentos? Resulta difícil creerlo.

Hoy parece fácil explicar la crisis de los emergentes, tras la caída de las materias primas y el avance del dólar. Sin embargo, ¿quién hubiera dicho en el año 2007 que con un índice Dow Jones en los 18000 puntos y en máximos históricos, la bolsa de Brasil, a modo de ejemplo, se encontraría un 35% debajo de su valor histórico?

En conclusión, pareciera ser que el 2015 nos trae muchas más incógnitas que lo habitual, aunque desde nuestra lectura técnica, y considerando una condición primordial de mercado, que estos se mueven por expectativas pero también por saturación, quizás debamos preguntarnos si lo que hoy para muchos pareciera ser algo evidente en vista al próximo año, como mayores bajas del precio del petróleo y de las materias primas, mayores avances del dólar, mayor impacto bajista en el emergente y un posible cambio de tendencia de alcista a bajista en la bolsa estadounidense impulsado por una eventual suba en los tipos de cambio, se termine transformando de obvio a inesperado y lo que hoy son incógnitas puedan transformarse en oportunidades.

Alguna vez George Soros dijo: “Los mercados están hechos para descartar lo obvio y apostarle a lo inesperado”. Reflexionando a partir de esta frase, me pregunto: ¿acaso que comience a subir el precio del petróleo es obvio o inesperado? ¿Que el dólar revierta su tendencia y comience a recortar posiciones nuevamente frente a las principales monedas del mundo y de la región es obvio o inesperado? ¿Que el emergente detenga su caída y comience a recuperar posiciones o bien arme una nueva tendencia alcista hacia el próximo año es obvio o inesperado?

Recuerden que los mercados suelen castigar consensos y por lo tanto, atentos con tomar decisiones a partir de las “obviedades” que el mercado presenta, ya que ello se puede convertir en resultados “inesperados”. Veremos.