Como lo hemos advertido desde otras columnas, como la escrita en el mes de marzo pasado, “¿El Euro se seguirá depreciando?”, y en el mes de mayo último, con la nota que dimos en llamar: “Finalmente el Euro recupera terreno frente al dólar”, nuestra confianza analítica nos indica que los mínimos de euro frente al dólar estadounidense que se alcanzaran en instancias de 1,046 dólares hacia el mes de marzo pasado han sido de importancia a la baja de los últimos años y que la recuperación en curso desde allí podría ser mayor hacia los próximos meses.

En efecto, contrariamente a lo que advertían muchos analistas y economistas a comienzos de año, sobre la posibilidad de que la baja de la moneda europea buscara una paridad a 1 con el dólar estadounidense, impulsada por la política monetaria de estimulación del Banco Central Europeo y por la crisis que se estaba viviendo en Grecia, desde nuestro análisis comentamos que la baja del euro mostraba señales técnicas de mucha saturación. Por ello no sólo desechábamos esa posibilidad de buscar una paridad a 1 frente al dólar, sino que incluso favorecíamos una recuperación de los precios hacia los meses siguientes.

Si bien la recuperación proyectada en parte logró materializarse, y ha sido así, como los precios regresaron hacia instancias de 1,1711 dólares hacia el mes de agosto pasado, creemos que este movimiento de avance del euro debería ser aún mayor y por ello sugerimos orientar nuestra atención hacia ese escenario.

Tras generarse un recorte del euro desde niveles de 1,1711 hacia mínimos de 1,1086 dólares, los precios vienen recuperando posiciones en las últimas semanas y es así que actualmente han logrado una vez más colocarse por encima de la barrera de 1,14 dólares. Es posible considerar que este movimiento de recuperación del euro presente mayor potencial de desarrollo hacia las próximas semanas e incluso hacia los próximos meses, para regresar la cotización hacia los máximos de agosto pasado en 1,1711 e incluso con posibilidades de buscar la zona de 1,18-1,2 dólares. Esta se encuentra representada por mínimos previos alcanzados para el cruce hacia el año 2010 y el año 2012, que actualmente pasan a actuar como principal área de contención al avance.

Bajo esta lectura de alza mayor para el euro hacia las próximas semanas e incluso hacia los próximos meses frente al dólar, recortes eventuales que puedan materializarse deberían ser considerados de carácter temporal y con soporte en la zona de 1,12-1,105 dólares, para que luego pueda finalmente materializarse el avance mayor, proyectado hacia la zona de 1,18-1,2 dólares por euro.

Nuestro optimismo a favor de una recuperación de la moneda europea quedará opacado solamente en caso de que tengamos reversiones bajistas inmediatas de los precios y se quiebre la zona de soporte propuesta. Ante ello, un escenario de mayor presión vendedora hacia adelante pasaría a ganar nuevamente protagonismo.

Uno de los indicadores técnicos que nos lleva a mantenernos en un escenario de recuperación mayor del euro hacia los próximos meses es que los fondos especulativos aún sostienen posiciones netas vendidas. Si bien es cierto que con la recuperación del cruce de los últimos meses, el nivel de exposición a la venta de futuros de euros se redujo bastante, todavía se observa un especulativo del lado vendedor y ello es muestra de que el negativismo hacia el euro no ha logrado erosionarse del todo.

Por lo comentado, creemos que si el avance de la moneda europea se acentúa hacia las próximas semanas y la zona de 1,14-1,15 dólares logra ser superada, serán los mismos fondos especulativos que actualmente se encuentran del lado vendido quienes saldrán a buscar cobertura de esas posiciones y podrían por consecuencia potenciar aún más la ola compradora de euros, quizás hasta llevar el precio a los objetivos de avance proyectados para los próximos meses en torno a 1,18-1,2 dólares.

Algo de esto parece haber sucedido en las últimas semanas con el comportamiento del cruce Euro/Dólar. Es que cuando parecía que todos los operadores tenían claro los motivos por los cuales el dólar había recuperado un 25% de terreno frente al Euro, e incluso muchas entidades financieras de renombre internacional proyectaban que esta tendencia se acentuaría hacia las próximas semanas hasta alcanzar la paridad del cruce, resulta que el mercado una vez más “sorprende” con un importante cambio de tendencia de corto plazo, que llevó el cruce de mínimo de 1.0465 vistos a mediados de marzo pasado a los valores máximos alcanzados en la última semana de 1.1289 dólares; ello es un 7.8% de recuperación de la moneda europea frente al euro.

¿Por qué el Euro revierte la tendencia de bajista a alcista, incluso contra todos los pronósticos?… bueno, desde una lectura fundamental los analistas consideran que los últimos datos económicos que ha mostrado Estados Unidos, por ejemplo el magro crecimiento del PBI durante el primer trimestre del año 2015, arrojando un 0.2% de avance contra el 1% que proyectaban economistas, hace creer a estos últimos que la Reserva Federal de Estados Unidos podría aplazar el momento de comenzar a subir los tipos de interés y por lo tanto se podría considerar que el avance del Dólar frente al Euro que se estuvo dando en el último año, podría resultar ya algo exagerado.

Sin embargo, esta recuperación del Euro que hoy parece tener razones para ser explicada, lo hemos advertido desde estas mismas columnas pocos días antes que el cruce alcanzara su piso a mediados del mes de marzo, en la nota que dimos a llamar: “¿El Euro se seguirá depreciando?”. En dicha oportunidad advertíamos que la baja del Euro frente al Dólar se estaba tornando exagerada y que por lo tanto veíamos posibilidades de cercanía de un piso y un cambio de tendencia a favor de la moneda europea.

Si bien en dicha nota mencionamos que existía cierta ciclicidad en el comportamiento histórico del dólar que nos alertaba sobre la posibilidad que este se encuentre en una zona de techo, no era el único indicador que nos estaba advirtiendo sobre dicha condición. En efecto, existían y existen ciertos principios técnicos de mercado que no podíamos pasar por alto, por ejemplo:

El Euro llevaba nueve meses consecutivos de baja: quienes tenemos muchos años en el seguimientos de los mercados sabemos que las tendencias de los activos nunca son lineales, sino que el mercado suele escalonar dicha tendencia. Dado que el cruce ya llevaba nueve meses consecutivos de caída, entonces podíamos entender que aún cuando la tendencia en curso pueda ser mayor, la misma se encontraba ya saturada y por lo tanto la reacción o toma de ganancias podría darse de un momento a otro y así parece haber ocurrido.

• Comportamiento de los fondos especulativos y de cobertura: cuando la baja del Euro se acentuaba cada vez más, hacia los últimos meses, y nos deteníamos a observar quiénes eran los que vendían Euros en el mercado de futuro, veíamos que eran los fondos especulativos quienes acentuaban las ventas y,en contraposición, los fondos de cobertura aprovechaban la baja para tomar posiciones compradoras en Euros. Es decir, la caída del cruce estaba principalmente potenciada por la especulación y sin embargo aquellos que necesitan tomar cobertura de posiciones en la zona Euro, se estaban asegurando precios a la baja. Este es un comportamiento habitual en el mercado de futuros en momentos que el activo en cuestión se encuentra en cercanía de un piso, ya que habitualmente cuando existe una sobre exposición vendedora de especuladores, dado que estos buscan como objetivo principal el diferencial de precio, cuando el mercado se les pone en su contra, terminan siendo estos mismos especuladores los que salen a comprar al mercado, acelerando la reversión alcista, buscando cubrir las posiciones vendidas que traían.

• Los consensos bullish para el Euro eran realmente bajos: los que hacemos análisis técnicos, tras identificar la tendencia de un mercado, procedemos a revisar si esa tendencia vigente se encuentra o no saturada. Una de las herramientas que utilizamos para ello es conocer el sentimiento alcista que existe en los participantes del activo en cuestión, como referencia de opinión contraria. Habitualmente cuando el sentimiento alcista es muy bajo, significa que el mercado ya está posicionado o convencido de la tendencia en curso y por lo tanto esta tendencia se podría estar saturando, lo que es lo mismo entender que un piso estaría próximo. En ese sentido, al revisar el sentimiento alcista de los participantes respecto al Euro, vemos que el mismo arroja un 25%, lo que es lo mismo decir que sólo el 25% de los participantes veía posibilidades de recuperación del Euro, mientras que el 75% restante esperaba mayores bajas. Estos porcentajes habitualmente coinciden con pisos de mercado por sobrestimación de la tendencia bajista y por lo visto en las últimas semanas, parece que una vez más han funcionado.

En fin, podríamos seguir ampliando los motivos técnicos por los cuales fortalecemos el análisis realizado a comienzos de marzo pasado en la otra columna y que actualmente mantenemos vigente. Sin embargo, lo más importantes es destacar que según nuestras expectativas, el piso que marcó el euro en marzo pasado en niveles de 1.0465 dólares pudo haber sido un piso de importancia y que la recuperación en curso desde esas instancias podría tender a acentuarse hacia las próximas semanas o bien hacia los próximos meses, buscando una mayor estabilidad del cruce Euro/Dólar en la zona de 1.15-1.20 dólares, al menos. Veremos…

A su vez, esta depreciación de la moneda europea frente al dólar estadounidense se acumula al movimiento de corrección que había dado inicio en el año 2008, cuando el euro testeaba máximos históricos de 1.604 dólares, con lo cual el bear market (mercado bajista) del euro no sólo se hace más importante en término de magnitud, alcanzado más del 30% de pérdida de valor, sino que incluso ya acumula siete años de duración.

Desde lo fundamental se explica esta caída del euro como parte de la política monetaria que ha tomado desde la crisis europea el Banco Central Europeo (BCE) y muchos consideran que la baja de la moneda se acentuará en la medida que el BCE no modifique dicha política. Es por este motivo que en la jornada de este jueves el mercado estará expectante de lo que surja de la reunión del BCE.

Sin embargo, desde un punto de vista técnico, se observa que a lo largo de los últimos 40 años el comportamiento de las monedas europeas con respecto al dólar ha sido bastante cíclico, con períodos de fortalecimiento del dólar y con períodos similares recuperación de las monedas europeas. De todos modos, lo más interesante de destacar de esta dinámica es que nos encontraríamos en la fase final del ciclo bajista para la divisa regional, lo que es lo mismo decir que la fortaleza del dólar en el mundo podría estar alcanzando niveles muy cercanos a un techo de importancia.

En efecto, desde el año 1971, cuando durante el gobierno de Richard Nixon se decide el fin del sistema de patrón oro en la política monetaria internacional y el dólar comienza a medirse contra una canasta de monedas, donde los europeos presentan mayor ponderación que el resto, veremos que también se han vivido períodos de gran fortaleza de la moneda estadounidense y también períodos de gran debilidad. Lo interesante de esta ciclicidad es que la misma ha respondido a un patrón de duración de entre 7 y 8 años que repasaremos.

Entre los años 1971-1978, el dólar sufre una importante depreciación frente a la canasta de monedas. Posteriormente la moneda estadounidense comienza a recuperar posiciones y extiende su período de fortalecimiento desde 1978 hasta el año 1985. Es desde entonces que una vez más cambia el ciclo y el dólar comienza a debilitarse frente a las monedas europeas y esta debilidad se extiende desde 1985 hasta el año 1992. A partir del año 1992 nuevamente el dólar ingresa en un período de fortaleza que se extiende hasta el año 2000, justo antes de la salida oficial del Euro al mercado. Luego, entre 2000-2008 hemos vivido nuevamente un período de debilidad de la moneda estadoundiense, al punto que se llegó hablar en medios de prensa de la desaparición del dólar en el mundo y el euro se había convertido incluso en moneda de reserva en banco centrales de muchos países. A pesar de todas esas versiones que surgieron, el dólar cambió de ciclo una vez más y desde el año 2008 acumula ya 7 años de recuperación, respondiendo a la ciclicidad histórica.

Hoy las condiciones parecen ser diferentes y es por ello que muchos se animan a proyectar una mayor debilidad del euro frente al dólar, que incluso podría alcanzar la paridad a 1 en los próximos años. Sin embargo, desde nuestra perspectiva, creemos que ambas monedas se encontrarían muy cercana de alcanzar su punto de inflexión, desde donde posiblemente se habilite un nuevo ciclo de fortaleza para la moneda europea y de debilidad para el dólar, y es por ello recomendamos cautela.

Si nos detenemos en el análisis más de corto plazo, la baja del euro frente al dólar alcanzó su punto más bajo en niveles mínimos de 1.11 dólares y al momento acumula ocho meses consecutivo de depreciación frente a la moneda estadounidense.

Como el mercado se encuentra expectante de las decisiones que vaya tomando el BCE, no sólo en la reunión de este jueves, sino también en las próximas reuniones, entonces técnicamente no se pueden descartar la posibilidad de debilidades aún adicionales. Sin embargo, ello no modificaría nuestras expectativas de fondo, en considerar que el ciclo a la baja del euro estaría ya en su tramo final.

Si hacemos un repaso al avance que ha tenido el dólar en los últimos seis meses contra los principales cruces del mundo y de la región, veremos que este ha sido promedio del 18% para los cruces de la región y del 10-12% para los cruces denominados majors.

Desde una perspectiva fundamental se entiende que esta tendencia de fortalecimiento del dólar podría continuar en vista al próximo año o al menos a los próximos meses. Sin embargo, desde una perspectiva técnica veremos que las condiciones son diferentes, ya que el avance del dólar en el mundo comienza a mostrar señales de una tendencia saturada, al menos de corto plazo, por lo cual creemos que un techo de importancia estaría muy próximo de ser conseguido.

Si nos detenemos en el análisis de unos de los principales cruces del mundo, como el Euro-Dólar, a pesar de la política monetaria encontrada que traen en este momento Europa y Estados Unidos, por el lado de Europa manteniendo un esquema de tasas bajas y estimulación a la economía y por otro lado Estados Unidos comenzando a bajar el nivel de estímulos y con posibilidades de suba de tasa, lo que se observa desde lo técnico es que en los valores mínimos alcanzados de 1.23-1.22 dólares por euro, el cruce enfrenta una importante zona de soporte que está representada por una línea de tendencia alcista que nace en los mínimos del año 2010 y que pasa más tarde por mínimos del año 2012.

Al igual que ocurrió  en dichas oportunidades que el cruce se encontraba marcando pisos, la psicología de este mercado se mostraba altamente alcista a favor del dólar, los índices de sentimiento bullish para con el Euro eran realmente bajos, los indicadores técnicos mostraban importante nivel de sobreventa hacia el Euro y sin embargo fue bajo estas condiciones que el cruce alcanzó una zona de piso y comenzó importantes movimiento de avances que varios meses más tarde terminaron por llevar los precios de regreso hacia la zona de 1.4 dólares al menos.

Si bien muchos podrían considerar que las condiciones actuales son diferentes a los pisos previos desde una perspectiva fundamental, desde lo técnico las condiciones son las mismas y por ello creemos que tras seis meses consecutivos de baja para el Euro y suba para el Dólar, estar posicionado en términos de dólares frente a los principales cruce del mundo y frente a las monedas de la región, resulta al menos riesgoso.

Técnicamente las condiciones están dadas para que en las instancias de mínimo alcanzado por el Euro en torno a 1.23-1.22 dólares, para la Libra en 1.55-1.54 dólares, para el Yen en 121-122 yenes por dólar y para el Australiano en 0.85-0.845 dólares, el dólar estadounidense pueda encontrarse en su punto más alto de valoración en vista a los próximos seis meses al menos y por lo tanto podamos estar expectantes de un inicio correctivo a los avances acumulados.

Respecto a los principales cruces de la región, la situación no sería muy diferente. Creemos que el avance del Dólar frente al Real presenta importante resistencia en la zona alcanzada de 2.65-2.75 reales, lo mismo para con el Peso Mexicano en instancias de 14.4-14.6 pesos, también con el Peso Chileno en instancias de 615-630 pesos e incluso para con el Peso Colombiano en niveles de 2350-2400 pesos actuales. Creemos que el avance del dólar también se encuentra en zona de techo y próximo de habilitar un recorte mayor al avance de los últimos seis meses.

En relación a lo propuesto, desde lo operativo, si bien puede ser riesgoso sugerir operaciones en contra a la tendencia actual que hagan frente a la suba del dólar, ya que aún no hay confirmación de un cambio de tendencia, sí se recomienda bajar el nivel de exposición en moneda estadounidense, al menos en vista a los próximos tres a cinco meses. 

La política monetaria en base a estímulos que ha tomado meses atrás el BCE, con el famoso TLTRO (targeted longer-term refinancing operations), potenció una depreciación de la moneda única frente a la estadounidense. Al momento, el euro se encuentra cotizando un 6% por debajo de los valores máximos alcanzados en el año y acumula hasta el momento su séptima semana consecutiva de caída.

El mercado está muy expectante a lo que pueda pasar en la reunión del próximo jueves para el BCE, donde muchos analistas especulan que su presidente, Mario Draghi, decida continuar con su política de estímulos, potenciando el avance de las bolsas y quizás debilitando todavía más el precio del euro.

Por lo pronto, todos esperan definiciones en el corto plazo y serán días de alto nerviosismo en los mercados. Sin embargo, veamos qué se puede esperar desde una perspectiva técnica.

Cabe destacar que este bajón es considerado como correctivo a todo el trayecto de avance que había tenido la moneda europea entre mediados del año 2012 y los máximos del presente año. Dado que los indicadores técnicos al momento acumulan altos niveles de sobreventa, resulta posible considerar que esta zona de mínimo pueda actuar como área de contención temporal de la baja y desde estas instancias el euro pueda practicar una recuperación, al menos parcial.

Sugerimos estar atentos ante recuperaciones inmediatas por encima de la zona de 1.32-1.323 dólares. En ese caso, estaremos considerando que el piso intermedio buscado de la baja ha sido ya conseguido y que la recuperación mayor favorecida para el euro, hacia la zona de 1.34-1.345 dólares, ha quedado habilitada.