En las últimas semanas, los mercados de capitales han mostrado cierta apatía en su comportamiento. La selectividad y el trading han pasado a ser un punto clave al momento de tomar decisiones.

De hecho, luego del avance practicado por muchas bolsas del mundo entre febrero y finales del mes de abril, se ha apreciado un comportamiento de ajuste y toma de ganancia a dicha subida. Como es habitual en estos casos, la duda que se le presenta al inversor es si la baja desarrollada debe ser considerada sólo como temporal y correctiva o si, por el contrario, debe pensar en caídas más importantes para adelante.

Recordemos que los mercado financieros en el mundo han tenido un comienzo de año 2016 algo traumático, con caídas porcentuales realmente importantes y si bien desde finales de enero y comienzos de febrero muchos mercados han logrado revertir esa tendencia negativa de inicio de año, por otro lado, no es un dato menor que el avance practicado hasta el momento no haya tenido la fuerza necesaria para superar resistencias y alcanzar nuevos máximos por encima de los vistos el pasado año 2015, tanto para la bolsa argentina como para los principales índices bursátiles de Estados Unidos.

En efecto, hacia mediados de marzo pasado, en la nota que dimos en llamar “La bolsa argentina y Wall Street, un solo corazón”, advertíamos que, al ajustar el comportamiento del índice Merval en términos de dólares, este había alcanzado su punto más alto o máximo histórico hacia el mes de mayo del año 2015, en torno a los 1.057 puntos y, desde entonces, salvo en acciones puntuales de algunos sectores beneficiados por el cambio político, que incluso muchas de estas empresas cotizan en el panel general, en términos generales no ha sido negocio estar en acciones locales, ya que si bien hubo períodos de repuntes importantes, estos se han dado en medio de un proceso lateral amplio y de algún modo terminaron recuperando correcciones previas del mercado.

Lo cierto es que la bolsa local viene fluctuando desde mayo del 2015 en una amplia franja que va de los 1.050-650 dólares, sin encontrar hasta el momento una tendencia clara. Algo similar ocurre con los principales índices bursátiles de Estados Unidos, tanto para el índice Dow Jones como para el índice SP500: han estado fluctuando desde mayo del 2015 en la amplia franja de 18.300-15.300 puntos y 2.130-1.830 puntos, respectivamente, sin encontrar tendencia clara de fondo hasta el momento.

Como se aprecia en la siguiente gráfica, más allá de que los fundamentos de la bolsa estadounidense y del mercado local sean distintos, estos mercado mantienen actualmente cierta simetría en su accionar y si bien el mercado local no ha logrado acompañar hasta el momento el fuerte avance de las últimas sesiones de los índices estadounidenses, está claro que en ambos casos aún no se han superado los niveles de resistencia más importantes que están dados por máximos previos y es este el evento técnico necesario para asumir que el mercado ha retomado la senda alcista de mediano plazo.

Con lo expresado, del mismo modo que creemos que en la medida en que esta zona de resistencia y los máximos previos de estos mercados no sean superados, tendremos que mantener la cautela operativa y estar alertas ante la posibilidad de nuevos ajustes, al menos como corrección parcial del avance desde febrero pasado, también queremos advertir que ante un quiebre alcista de la zona de máximos, estaremos técnicamente confirmando la liberación de una tendencia ascendente mayor para estos mercados, que podría alcanzar, hacia el segundo semestre, rendimientos tentativos entre el 20% y el 25%, al menos.

Para retomar lo mencionado al inicio de la nota, actualmente hay muchas dudas en el mundo inversor sobre la tendencia que tomarán estos mercados en el corto plazo, sin embargo, también es cierto que las expectativas alcistas no se han eliminado, motivo por el cual los precios se encuentran muy cercanos a su zona de máximos históricos. Por ello, sugerimos estar atentos, ya que la oportunidad de retornar al mercado de acciones podría darse de un momento a otro.

Esta recuperación del índice lo coloca en niveles muy cercanos a sus registros históricos, que han sido de 14.600 puntos, hacia finales de noviembre del pasado año, para el Merval en pesos y de 1057 puntos, en mayo del 2015, para el índice Merval en dólares.

Este accionar alcista desarrollado por el mercado de acciones en los últimos meses no es un dato menor, ya que, en definitiva, las acciones han tenido que competir en este período con niveles de tasas muy altos en términos de pesos. Sin embargo, la duda que se le presenta actualmente al inversor es si este avance materializado durante los últimos meses debe considerarse como parte de una tendencia alcista mayor directa de fondo o si, por el contrario, debemos considerarlo como un movimiento de carácter temporal, para que luego la baja del mercado quede retomada hacia los próximos meses, como continuación de un proceso correctivo mayor que diera inicio en la zona de máximos históricos.

En este sentido, para poder responder desde el análisis técnico esta incógnita, lo primero que debemos hacer es evaluar si el movimiento de avance desarrollado desde los mínimos de enero pasado tiene características tendenciales, lo cual debemos decir que, en principio, sí las tendría. Pero, al mismo tiempo, debemos evaluar si el avance desarrollado guarda la fortaleza necesaria como para considerar la continuación directa de los precios hacia niveles superiores de los máximos históricos en pesos y en términos de dólares. En este punto es donde la situación no está tan clara.

En efecto, entre las herramientas analíticas con las que contamos los tecnichals para evaluar la fortaleza de una tendencia en curso, destacamos sin lugar a dudas la respuesta del volumen tranzado, es decir, la cantidad de dinero operado. Básicamente, cuando el mercado se encuentra en una tendencia alcista y el volumen operativo de ese mercado tiende a ser creciente, la interpretación analítica que se hace de ello está asociada con que el inversor en términos generales tiene apetito comprador y por tal motivo está dispuesto a ingresar al mercado, aun cuando este ya se encuentra en crecimiento. Es decir, la suba de precios, con suba de volumen es indicio de una tendencia fuerte. Sin embargo, al analizar la respuesta que ha dado el volumen operativo del mercado en el proceso de recuperación desde los mínimos de enero pasado hasta el momento, no se ha logrado apreciar dicha fortaleza, lo cual nos mantiene en estado de alerta.

De hecho, el volumen tranzado en términos de dólares tanto en el mes de febrero como en el mes de marzo por el índice Merval ha sido de 365 millones de dólares. Sin embargo, cuando nos detenemos en el mes en curso, el mes de abril, próximo a finalizar, observamos que sufre, hasta el momento, un recorte cercano al 30 por ciento. Este dato no es menor, ya que, si bien el mercado acumula en el mes de abril una utilidad cercana al 5% en términos de pesos y al 6% en términos de dólares, este avance de precios no ha sido acompañado por incremento de volumen, aun cuando podemos decir que hubo detonantes lo suficientemente importantes para que ello ocurra, como, por ejemplo, ni más ni menos que el pago a los holdouts y el fin del default.

De esta forma, lo que se observa desde lo técnico es una señal de cansancio o bien de cautela por parte del operador e inversor, ya que los precios se acercan a zona de máximos históricos, el mercado cuenta con detonantes fundamentales para romper dicha zona de máximos históricos y, sin embargo, el volumen no llega.

En relación con lo comentado, sugerimos centrar nuestra atención en la zona de máximo histórico y principal escollo de mediano y corto plazo para el índice Merval en dólares, que se ubica en torno a los 1.000-1.050 dólares. En la medida en que el índice no supere esta zona clave mencionada, sugerimos ser cautelosos desde lo operativo y saber que el mercado podría eventualmente ceder y al menos buscar recortar de manera parcial las ganancias acumuladas desde los mínimos de enero pasado. Ello implicaría tener un regreso del Merval hacia niveles de 800-750 puntos en términos de dólares o bien hacia los 1.1000-1.0500 puntos en términos de pesos, para recién desde esas instancias retomar la senda alcista y con la consistencia necesaria que permita llevar al índice hacia nuevos máximos históricos, tanto en moneda local como en moneda dura.

Sólo si el avance en curso se termina extendiendo y ante ello el mercado logra superar la zona de máximos históricos de 1.000-1.050 puntos en dólares y de 14.600 puntos en pesos, acompañado con un sustancial incremento de volumen operativo, promediando los 35-40 millones de dólares diarios, entonces podemos volver a hablar de un mercado accionario fuerte, desechar de este modo los riesgos de recortes propuestos, para  proyectar un movimiento de alza importante hacia los próximos meses.

Si bien el índice en términos de pesos mantiene un saldo positivo de poco más del 3% en lo que va del presente año, considerando los precios actuales, dado que el dólar acumula en el año un avance cercano al 12%, nos encontramos con que al ajustar el índice Merval en términos de dólares, los rendimientos pasan a ser negativos para la bolsa argentina en el presente año.

En relación con lo comentado, queda claro que el mercado de acciones no ha sido un atractivo para el inversor en los últimos meses, que las recuperaciones observadas en términos de pesos durante el período han estado impulsadas principalmente por acompañar el avance del dólar y la mejoría que tuvo el sector petrolero, pero que de ningún modo podemos considerar que la tendencia alcista en este mercado ha quedado retomada de manera genuina.

En efecto, si revisamos el comportamiento del índice Merval en términos de dólares, veremos que el nivel más alto alcanzado hasta el momento por el mercado se ubica en torno a los 1.050 dólares de índice hacia marzo-abril del año 2015, momento en que el mercado compraba la idea de “chau, Cristina” y avizoraba un cambio de Gobierno hacia finales de ese año. Desde esos máximos mencionados, el índice ingresó en una importante corrección que se extendió hasta septiembre del pasado año, desde donde se habilitó un nuevo avance de precio que regresó el Merval a los mil dólares, justamente cuando Mauricio Macri ganó las elecciones. Sin embargo, a pesar de que la expectativa de cambio que traía el mercado se hizo efectiva, desde entonces nuevas olas vendedoras impulsaron un nuevo ajuste en las acciones, que se extendió hasta el mes de enero pasado, testeando mínimos de 680 dólares, desde donde finalmente se habilitó el avance de las últimas semanas, en cercanía a los 900 dólares de Merval, que son máximos que se alcanzan quizás en pleno festejo del mercado por un posible arreglo con los holdouts.

Lo que se destaca de lo antes mencionado es que a pesar de que a lo largo del último año operativo se han registrados noticias favorables y esperadas para el mercado de acciones, este en ningún momento ha logrado superar la zona de máximos históricos de 1.050 dólares de Merval que se alcanzó en marzo del pasado año. En este sentido, la pregunta que seguramente se hace el lector es: ¿A qué se debe? ¿Acaso un cambio de Gobierno no era positivo para el mercado? ¿Acaso una salida del cepo no era un evento positivo para el mercado? ¿Un ajuste de tarifas no era positivo para el mercado? ¿Un eventual acuerdo con los holdouts no era un evento positivo para el mercado?

Desde nuestra lectura técnica, consideramos que las respuestas a todas las preguntas arriba planteadas están dadas al observar la gráfica del accionar del Merval en dólares desde finales del año 2012 hasta la fecha. En efecto, la bolsa argentina ha venido creciendo en términos de dólares desde el año 2012 hasta el año 2015, con motivador de dicho crecimiento en las expectativas de todos estos eventos que actualmente son noticia. En consecuencia, lo que nos muestra el accionar apático de los últimos meses e incluso del último año es que mucha de la información que hoy se conoce y que es parte de las noticias esperadas por el mercado desde hace varios años ya se encuentra descontada en el precio y es aquí el punto.

Desde hace un año, creemos que el mercado argentino viene respondiendo a un patrón de comportamiento que no está sólo ligado a lo que pueda pasar en el plano local, sino que acompaña el accionar del mercado internacional. Es decir, con las expectativas de mercado ya logradas, ahora toca comenzar a medirse con otros mercados externos y es aquí (aun cuando suene al menos raro) que, si revisamos el accionar del índice Dow Jones de Wall Street y lo comparamos con el accionar del índice Merval en términos de dólares, nos encontramos con que, a pesar de ser mercados muy diferentes y de encontrarse en contextos y con frentes muy distintos, guardan mucha relación en su comportamiento.

Al observar la gráfica expuesta veremos que desde marzo del pasado año 2015 el principal índice argentino viene acompañando en términos de dólares el accionar de la principal bolsa del mundo. Analizando ambos mercados veremos que estos estarían inmersos en una gigantesca formación lateral, incluso creemos que hacia las próximas semanas podrían habilitarse nuevos ajustes que recorten de manera parcial el avance desde enero pasado y que recién luego de ello ambos mercados estarían en condiciones técnicas de volver a liberar tendencia alcista, e incluso de buscar nuevos máximos históricos. ¿Serás así?

Justamente un día antes de dicha nota, el 20 de enero, el índice Merval había alcanzado registros de 9.199 puntos y ha sido desde entonces que comenzó un importante movimiento de recuperación, con una apreciación del Merval en términos de pesos del 35% desde esos mínimos mencionados, con lo cual el índice pasa a estar positivo en aproximadamente un 7% en lo que va del presente año 2016.

Ahora, todo perfecto con respecto a las estadísticas de lo ocurrido, sin embargo lo que seguramente se está preguntando el lector es: “¿Podemos considerar con esta recuperación observada que la tendencia alcista de fondo para el mercado ha quedado retomada?”. Lamentablemente la respuesta es la que siempre odiamos escuchar: depende.

Es que la realidad nos indica que si analizamos el mercado en términos de pesos, bien podríamos pensar en mayores avances para el índice, que regresen el Merval hacia los máximos históricos alcanzados en noviembre pasado, de 14.600 puntos, o bien accedan hacia objetivos algo más ambiciosos, de 15.000-15.500 puntos. En tal caso, el índice necesita superar la zona de 12.600-12.650 puntos y con ello el camino ascendente hacia los objetivos proyectados quedará liberado.

Ahora, la situación es bastante diferentes cuando al índice Merval lo medimos en términos de dólares, ya que justamente la presión alcista de la moneda estadounidense sobre el peso en las últimas semanas termina arrojando estadísticas muy diferentes para el comportamiento de la bolsa argentina en términos de dólares. En efecto, si bien hubo una recuperación en el mercado en dólares durante las últimas semanas, que llevó el índice de niveles de 690 dólares a niveles actuales de 820 dólares, aun así, en lo que va del presente año, la bolsa argentina se encuentra negativa en un 9% en términos de dólares, contra la ganancia del 7% en términos de pesos.

En este sentido, resulta importante que el lector se permita diferenciar los análisis y saber que incluso cuando el índice Merval pueda escalar en términos de pesos a nuevos máximos históricos y buscar la zona de 15.000-15.500 puntos, ello no será suficiente para considerar que el mercado haya retomado su tendencia alcista en términos de dólares. Con esto, la apreciación de su inversión en términos de moneda dura sería por el momento limitada y el avance de precio de las acciones en términos de pesos estaría sólo buscando cubrir la presión inflacionaria y la depreciación del tipo de cambio.

Actualmente solamente en caso de que veamos un movimiento de avance del índice en términos de dólares, capaz de superar la barrera de los 950-1.000 dólares, estaremos en condiciones técnicas de asumir que el mercado ha retomado de manera genuina su tendencia de mediano a largo plazo y así poder proyectar avances del 20%-30% para el índice en términos de dólares hacia adelante. Ello independientemente del precio del dólar en el mercado local.

Expectantes petróleo y fondos buitre

Más allá del accionar del dólar en las últimas semanas frente a la moneda local y el impacto que pueda generar sobre el precio de las acciones en términos de pesos y en términos de dólares, está claro que hay dos factores claves que juegan en la cabeza del inversor en relación con las expectativas de precio que se pueda tener para la bolsa local hacia adelante: el factor petróleo y el factor fondos buitre.

Por un lado, sabrá el lector que el índice Merval todavía es un índice “empetrolado”. Básicamente, las empresas petroleras que forman parte del índice ponderan a la fecha en un 40% sobre este, con lo cual la volatilidad del mercado en parte se encuentra asociada a lo que pueda pasar con el precio internacional del barril de petróleo. Desde nuestra perspectiva analítica, creemos que actualmente es necesario un movimiento de alza del petróleo WTI por encima de la zona de 34-35 dólares para poder liberar avances más importantes en este mercado. Está claro que ello impactaría de manera favorable para las acciones del sector y por consiguiente potenciaría las chances de salida alcista tendencial del índice Merval.

Por otro lado, las chances de un pronto acuerdo con los fondos buitre es otro factor que moviliza al inversor a tomar posiciones en sectores como el bancario y el energético, entendiendo que, de concretarse, podrían comenzar a ingresar capitales frescos al mercado y si bien muchas acciones tienen bastante descontado en su precio estas expectativas, no sería un dato menor, que daría mayor confianza al posicionamiento de acciones locales.

Por lo pronto, sugerimos mantener una operatoria a corto plazo y selectiva, sabiendo que técnicamente la reanudación de la tendencia alcista de fondo en dólar está lejos aún de quedar confirmada.

En efecto, tras observar que el Merval alcanzó máximos históricos de 14.600 puntos el 23 de noviembre, justamente un día después de que Mauricio Macri se consagrara como nuevo presidente de la nación y en un contexto de optimismo generalizado, el mercado habilitó desde ese momento un fuerte recorte de precio, perdió desde entonces cerca del 35% de su valor en términos de pesos y un 30% en términos de dólares. Podemos decir que fue atinada nuestra advertencia.

Sin embargo, ¿qué esperar hacia adelante en el mercado argentino, tras la baja desarrollada y en con un contexto mundial bastante más complejo?

Desde nuestra perspectiva analítica, entendemos por el momento que esta baja del mercado no representa un cambio de tendencia de fondo (largo plazo), sino que es una corrección parcial mayor a las ganancias acumuladas durante los últimos años. De hecho, creemos que el mercado estaría recortando de manera parcial todo el bull market (mercado alcista) desarrollado desde el año 2012.

Tomando como válida esta lectura, debemos decir que la principal área de contención de la baja en curso se encuentra precisamente en la amplia zona ya alcanzada entre los 9.800-8.200 puntos de índice. Si bien no podemos aseverar que en estas instancias mencionadas el mercado podría finalizar el proceso correctivo y desde aquí retomar la tendencia alcista de largo plazo, sí creemos que esta zona contendría la caída de precios, al menos de manera temporal. Lo mismo ocurre con la zona de 700-600 dólares de índice Merval; esta muestra una contención de importancia que difícilmente sea quebrada de manera directa, incluso cuando reconocemos que el contexto internacional que viven los principales mercados del mundo es complejo y preocupante.

En este sentido, nuestra sugerencia es centrar la atención al soporte ya alcanzado de 9.800-8.200 puntos de índice Merval en pesos y de 700-600 puntos del índice en dólares. Mientras los precios logren sostenerse por encima de estos parámetros técnicos, creemos que el mercado podría encontrar un piso en estas instancias y desde aquí habilitar un movimiento de recuperación parcial mayor a las fuertes pérdidas de los últimos dos meses, lo que implicaría habilitar un movimiento mínimamente de regreso hacia instancias de 11.000-12.000 puntos en términos de pesos y a la zona de 820-850 puntos en términos de dólares.

Como imaginarán y tras este comienzo de año en los mercados financieros del mundo, el año 2016 no será un año fácil en la operatoria para el posicionamiento, la volatilidad que se ha visto en sólo 13 jornadas operativas que lleva el mercado obliga a concentrar la operatoria en el trading y sobre todo la gestión de capital, que, como siempre y más aún en este contexto, debe ser la prioridad.

Desde nuestra lectura analítica, entendemos que gran parte de los rendimientos positivos arrojados por el mercado financiero local a lo largo del 2015 estuvieron impulsados por las expectativas de cambio político y las de devaluación del tipo de cambio.

Por el lado político, el mercado confió en que un cambio de gobierno generaría una apertura de mercados, la posibilidad de ingresos nuevos y una mayor cantidad de fondos externos. Por el lado devaluatorio, el mercado esperaba que se lograra un sinceramiento del valor del dólar y, junto con ello, una liberación del cepo cambiario.

Lo concreto es que ambas expectativas movilizadoras al alza de los precios de los activos se terminaron materializando y, si bien ello puede considerarse como un dato muy favorable para la economía que viene, desde la perspectiva del inversor las condiciones cambian y bastante.

En efecto, como nos hemos venido preguntando en otros artículos durante los últimos meses, ¿sin cepo cambiario y con apertura de mercados, los activos financieros argentinos están caros o baratos?

Es que resulta que ese capital externo que anteriormente no ingresaba al mercado porque no tenía forma o facilidad de salirse, hoy, aun cuando las condiciones pudieron cambiar, el avance de precios de las acciones y los bonos locales respecto a la región ha sido realmente importante y, por lo tanto, incluso cuando la Argentina pasa a ser una nueva opción en la vidriera del inversor externo, tenemos dudas que a valor relativo sea negocio ingresar en este momento.

Es decir, el mercado de acciones y bonos locales ya no “jugará sólo su partido por la liga local”, sino que ahora deberá medirse contra otras opciones de la región. Debido al fuerte golpe que han recibido muchos sectores y acciones de Brasil, Chile, Colombia, Perú y en menor medida México, la decisión ya no es tan clara. En definitiva, que a partir del próximo año 2016 el mercado argentino pase a ser nuevamente una opción de inversión por parte del inversor extranjero no significa que este vaya a decidir invertir en activos financieros locales con tanta claridad y es allí donde el inversor local debería también poner su foco.

Analizando el índice Merval en términos de dólares, el cual se encuentra en este momento testeando instancias de 900 dólares, podemos observar que se necesita de un avance por encima de la zona de máximos históricos en torno a los 1.000-1.050 dólares para poder despejar los riesgos de nuevas debilidades en los precios y así contemplar una salida alcista mayor tendencial, con objetivos bastante más ambiciosos, que podrían ubicarse en torno a los 1.500 dólares y más tarde en la zona de 1.700-1.800 dólares de índice.

Ahora, para que ese quiebre alcista de la zona de máximos históricos en términos de dólares pueda materializarse, suponiendo que hacia los próximos meses tengamos un dólar estable, fluctuando en la franja de los 13-14 pesos, entonces el Merval en pesos también necesitará de un avance arriba de los 13.500-15.000 puntos, representados por la zona de máximos previos, para poder liberar tendencia y contemplar hacia adelante un acceso hacia objetivos más ambiciosos. Caso contrario, nuestra sugerencia será la de cautela y aun cuando puedan darse recuperaciones parciales hacia las próximas semanas, debemos saber que estas podrían ser sólo de carácter temporal, para que finalmente el mercado habilite un nueva pierna correctiva que no sólo podría llevarnos de regreso hacia los mínimos vistos días atrás en torno a los 11.000-10.900 puntos, sino incluso también buscando niveles inferiores para adelante, en torno a los 10.000-9.000 puntos de índice.

Vale recordar que la bolsa argentina nos viene entregando ya cuatro años consecutivos de ganancias en términos de pesos y tres años consecutivos de ganancias en términos de dólares. El humor social y del inversor argentino pasó de la incertidumbre y la desconfianza vivida durante los años 2011-2012 con el inicio del cepo cambiario, a la confianza y la esperanza que se vive por estos meses ante el cambio de Gobierno y la apertura de dicho cepo. Sin embargo, no debemos olvidar que el mercado es anticipación y ante ello es muy probable que lo que hoy se plantean como posibles drivers para movilizar mayores avances de los activos locales en dólares y en pesos, muchos de ellos ya se encuentren descontados por el mercado con las ganancias acumuladas en estos años.

Por lo comentado, nuestra sugerencia para el año entrante es que no intente anticiparse a lo que pueda pasar con los mercados, comprando o vendiendo activos financieros a partir de los detonantes políticos y económicos que se vayan sucediendo. Es posible que mucho de lo que suceda en los próximos meses en la economía argentina ya se encuentre descontado por las acciones y los bonos. En este sentido, creemos que lo más conveniente durante el próximo año 2016 es pensar y actuar de manera crítica a lo que pueda ocurrir con el mercado local, teniendo muy presente que las posibles ganancias que podamos obtener dependerán de lo que el mercado pueda extender el bull market de los últimos años. Sin embargo, las pérdidas que puedan surgir dependerán únicamente de nuestro poder de gestión y es allí donde deberemos poner nuestro foco principalmente.

¡Que tengan todos un excelente 2016!

Es posible que a muchas personas les haya resultado llamativa la respuesta que tuvieron los mercados en la sesión del día lunes posterior a las elecciones, ya que varios medios hablaban de una jornada de euforia tras el resultado. Sin embargo, tras un inicio de sesión al alza, con promedios de avances del 5%-6% en las acciones, el mercado terminó revirtiendo su tendencia de manera consistente y cerró la jornada en terreno negativo, por lo que perdió poco más de cinco por ciento.

Este accionar, que fue una sorpresa para muchos, sinceramente no lo ha sido para quienes estamos desde hace muchos años estudiando el comportamiento de los mercados ante eventos de esta característica. En definitiva, el accionar bajista observado no hace más que corroborar un viejo dicho del mercado: “Comprar el rumor y vender la noticia”.

Lo cierto es que el principal motor de los mercados no son las noticias en sí mismas, sino las expectativas que se tienen por las noticias que puedan venir. En este sentido, el mercado estuvo validando desde finales de septiembre pasado la posibilidad de un cambio político y desde ese período el Merval en pesos llegó a ganar cerca de un 60%, mientras que en dólares el avance fue cercano al 52% (tomando como dólar de ajuste el contado con liquidación). Ante crecimientos porcentuales de esas características y en tan corto período de tiempo, que por cierto en acciones ha sido incluso superior, ¿qué creen que haría el mercado una vez que las expectativas que movían la compra se convirtieran en noticia? Obviamente, haría lo racional y ello es tomar ganancias.

Ahora, la idea de esta columna no es simplemente detenernos en contar lo que pasó, ya que no es una característica de nuestros análisis, sino más bien inferir lo que vendrá, que es en definitiva lo que le interesa al lector y el inversor.

En este sentido, lo que primero debemos decir es que tanto el Merval en términos de pesos como en dólares (ajustado por contado con liquidación) han estado navegando en zona de máximos históricos. Por el lado del Merval en pesos, se alcanzaron niveles nunca antes vistos, en torno a los 14.600 puntos. Sin embargo, como el avance de las últimas semanas del mercado también estuvo acompañado por un avance del contado con liquidación (CCL), por este motivo es que en términos de dólares el índice, si bien no logró superar los máximos de 1057 dólares alcanzados en el mes de mayo pasado, aun así pudo testear nuevamente la zona de los mil dólares.

Las preguntas que surgen actualmente en la mente del inversor son: ¿Podrá el mercado sostenerse en estas alturas? ¿Qué necesita el mercado para continuar con su desarrollo alcista? ¿La caída de las últimas sesiones es temporal o cambio de tendencia?

Es posible que existan muchos interrogantes más, sin embargo, tratemos de centrarnos en estos tres, que quizás son los más escuchados por estos días.

Quizás la respuesta de la primera pregunta, si podrá el mercado sostenerse en estas alturas, y de la segunda pregunta, qué se necesita para continuar con el desarrollo alcista, de algún modo sean las mismas.

Lo que primero debemos decir es que para que ello ocurra son necesarias dos cosas: tener nuevas expectativas positivas y mayor ingreso de capitales.

En efecto, como mencionamos más arriba, todo el avance de las acciones y los bonos de los últimos dos meses estuvo principalmente ligado a una sola expectativa, que era el cambio político. Al confirmarse con el resultado de las elecciones del pasado domingo que ese cambio será una realidad, ya el mercado necesita aferrarse a nuevas expectativas positivas y es aquí quizás donde el panorama no está tan claro, con lo cual pensar en un mayor ingreso de capitales de manera tan rápida resulta difícil.

Lo cierto es que quedan algunos días hasta que se produzca el cambio de Gobierno y el mercado estará muy atento a cuáles serán las decisiones que vaya a tomar la nueva gestión, al menos desde lo económico.

Sin embargo, las decisiones no serán simples y esto el mercado lo sabe, por lo que la incertidumbre en los participantes es mayor. Si a ello le sumamos que habitualmente el mercado carece de paciencia, entonces podemos al menos avizorar que no será tan sencillo que el avance de precios en acciones y bonos pueda continuar de manera directa. Así, una toma de utilidades mayor a la vista estos días resulta viable.

De hecho, desde nuestra perspectiva analítica técnica, creemos que los máximos alcanzados por el Merval en cercanía a los 14.600 puntos, en términos de pesos, pudieron haber marcado un techo de corto plazo, al menos. Lo mismo ocurre con el Merval en dólares, donde se aprecia que la zona de máximo alcanzada de 1.000-1.100 dólares no le será tan fácil de superar.

Si esta lectura técnica es correcta, lo que podríamos esperar hacia los próximos meses para la bolsa argentina es el desarrollo de un movimiento correctivo mayor, que mínimamente se encuentre definido por el fuerte avance de los últimos dos meses, aunque bien podría también asociarse al movimiento de avance de los últimos años. En este sentido, pensar en un regreso del Merval en pesos hacia instancias de 12.000-11.800 puntos en las próximas semanas o bien hacia los 10.000-9.500 puntos hacia los próximos meses, para recién luego de ello retomar la senda alcista de fondo, es un evento que hoy por hoy ponderamos bastante.

Como es de público conocimiento, muchas acciones lograron escalar en sólo una jornada niveles superiores al 10%-15%, tanto en el plano local como los ADRS que cotizan en Wall Street. Principalmente las acciones del sector bancario y energético, aunque en términos generales la mayoría de los sectores acompañaron dicha tendencia.

Es evidente que el mercado festeja el resultado de las elecciones y lo que hasta la semana pasada era incertidumbre, desconfianza y hermetismo, hoy al menos se observa que el humor ha cambiado.

Ahora, ¿es suficiente esto para pensar que la tendencia alcista en los precios de las acciones ha quedado retomada de manera directa a nuevos máximos? La respuesta es “no”. Sin embargo, las probabilidades se han incrementado bastante y desde lo técnico sólo restan confirmaciones.

En efecto, aquellos lectores que nos vienen siguiendo en los análisis expuestos para el mercado local desde esta misma columna sabrán que desde hace ya un tiempo advertimos que el recorrido alcista que viene desarrollando la bolsa argentina a lo largo de los últimos dos a tres años aún debería tener mayor potencial de desarrollo. Incluso en la columna del último 30 de septiembre, “Perspectivas técnicas para la bolsa argentina”, comentamos que, según la ciclicidad de movimiento de la bolsa local en los últimos 25 años, resulta esperable que este bull market (mercado alcista), en desarrollo desde el año 2012, pueda extenderse sin mayores problemas hacia el año 2017.

Ahora, si nos centramos más a corto plazo, vale aclarar que el mercado enfrenta en estos momentos parámetros técnicos de importancia que deberán superarse para confirmar tendencia y así liberar subidas más ambiciosas hacia los próximos meses.

¿Qué debería superar el Merval en pesos para confirmar tendencia?

Tomando el índice como principal referente del mercado para confirmar si la bolsa argentina ha retomado su tendencia alcista de fondo, actualmente es necesario un quiebre de la zona de máximos históricos en pesos de 12.500-12.600 puntos, idealmente con un fuerte ingreso de volumen operativo, para considerar que el avance en curso será mucho más ambicioso hacia los próximos meses y que posiblemente se conseguirían objetivos de 14.500-15.000 puntos antes de finales del presente año.

Recordemos que esta zona de máximo mencionada en torno a los 12.500-12.600 puntos ha sido reconocida por el mercado en dos oportunidades durante el último año operativo: en septiembre del 2014 y marzo-julio del 2015, desde donde se habilitaron caídas realmente de importancia para el mercado hacia los meses siguientes. Por lo comentado, si en esta oportunidad el índice supera dicho nivel de escollo, será un claro indicio de tendencia alcista sustentable en desarrollo.

¿Qué debería superar el Merval en dólares para confirmar tendencia?

Básicamente, el hecho de que la variación del tipo de cambio, principalmente del contado con liquidación (CCL), pueda sesgar cualquier tipo de análisis en moneda local. Por ello, también resulta interesante tener presente los parámetros de confirmación en términos de dólares, siempre tomando el CCL como referente.

En este sentido, la resistencia más importante que enfrenta el Merval en términos de dólares se ubica en los 850-930 dólares, área representada por los valores históricos del índice que fueran alcanzados en los años 1992, 1997, 2011 y 2014. Creemos que un movimiento de avance del índice por encima de esa zona, idealmente acompañado de ingreso de volumen, nos indicaría que la tendencia en dólares también ha quedado retomada como tendencia principal. Buscaría entonces superar los máximos históricos del presente año en los 1.050 dólares y acceder a objetivos bastante más ambiciosos hacia finales del presente año y comienzo del 2016; ello sería posiblemente para buscar objetivos de 12.00-13.00 dólares de Merval.

A pesar del optimismo expresado más arriba, también es conveniente no pecar de emocional o ambicioso. Es decir, si bien es verdad que no tenemos técnicamente aún confirmación de que la tendencia alcista de fondo haya quedado retomada a máximos históricos, pero que las condiciones están dadas para que eso ocurra, lo cual sugiere poner toda nuestra atención, también resulta conveniente que el inversor se mantenga atento a otras variables externas y no sólo a las que afectan al mercado local.

En efecto, en lo que va del año la bolsa argentina arroja una ganancia acumulada cercana al 40% en términos de pesos y al 20% en términos de dólares (tomando como valor de referencia de dólar el contado con liquidación). Este rendimiento la coloca como la única bolsa latinoamericana que arroja utilidades en 2015, no solamente en términos de moneda local, sino también en términos de dólares.

A partir de ello y sabiendo que quien debería impulsar un avance mayor para el mercado local no será el inversor independiente, sino principalmente el institucional, y que este al momento de decidir colocar el flujo en el mercado también evalúa el valor relativo de nuestro mercado respecto a la región, entonces nos preguntamos: ¿será suficiente un eventual triunfo de Mauricio Macri el próximo 22 de noviembre para consolidar una tendencia positiva en nuestro mercado hacia el próximo año 2016? ¿Acaso el institucional externo, al momento de decidir su inversión en la región, optará con tanta seguridad de posicionarse en acciones argentinas, que muchas se encuentran en niveles cercanos a máximos históricos en pesos y en dólares, respecto de buscar posicionarse en acciones de Brasil, por ejemplo, que en los últimos años han perdido en algunos casos más del 60% de su valor?

Con lo expresado no queremos ser aguafiestas del optimismo que hoy vive el mercado, que insistimos que puede extenderse hacia lo que resta del año e incluso hacia comienzos del entrante. Sin embargo, lo que sí buscamos es que el inversor independiente principalmente no peque de ambicioso o “confianzudo” a los movimientos emocionales que pueda tener el mercado a las noticias que se vayan sucediendo, sino que también sepa optimizar los retornos conseguidos.

Esta volatilidad que muestra el commodity, si bien se ha tornado habitual a lo largo de los últimos años, no deja de confundir al inversor respecto de la tendencia predominante, ya que aunque en lo que va del presente año 2015 el petróleo acumuló hasta el momento una pérdida cercana al 13%, no podemos pasar por alto que si tomamos como referencia el último año y medio, la baja supera el 50 por ciento.

En esta incertidumbre reinante con respecto a lo que pueda pasar con el commodity, debemos decir que el negativismo se mantiene, al punto tal que algunos bancos de inversión de nivel internacional proyectan caídas hacia los 20 dólares por barril en los próximos meses. Sin embargo, desde nuestra lectura técnica tenemos dudas que ello sea un escenario posible a darse, al menos en el corto plazo.

Por cierto, no es menor esta incógnita que se le presenta al inversor, ya que el petróleo, al igual que ocurre con el dólar, ha demostrado a lo largo de los últimos meses que se ha convertido quizás en el principal driver de los commodities en general y también de los mercados emergentes. Por ello, conocer la tendencia que podría tener el crudo los próximos meses resulta clave respecto de lo que también podrían entregarnos el resto de los commodities y los principales mercados emergentes, donde obviamente Argentina no quedaría exenta.

A partir de lo comentado, si bien reconocemos que el comportamiento de recuperación observado desde los mínimos de 37,7 a los máximos de 50,9 dólares no luce con una estructura técnica claramente tendencia, también sabemos que es habitual en este tipo de activos que las salidas alcistas tras importantes bajas previas puedan darse con suficiente claridad.

En este sentido, desde nuestra lectura, creemos que en la medida en que los precios logren sostenerse por encima de la zona de 44-42 dólares, donde se concentra el principal soporte de corto plazo, se mantendrán latentes las chances de ver nuevas escaladas alcistas directas para el precio del commodity que sean capaces de acceder de regreso hacia los máximos de comienzos de mes en los 50,9 dólares. Además es una zona por donde pasa el promedio móvil de 200 días para el gráfico continuo y permitiría incluso buscar hacia adelante objetivos más ambiciosos, en torno a los 53 dólares por barril. Más tarde, un movimiento del commodity que supere la zona de 51-53 dólares, no sólo corroborará nuestra lectura técnica, sino que liberará un camino de alza mayor hacia adelante, buscará regresar hacia instancias de 57-65 dólares por barril. Esta área se presenta como principal candidata a ser alcanzada, tal como propusimos desde esta misma columna, hacia comienzos del mes de septiembre, en la nota que dimos en llamar “La recuperación del precio del petróleo no se detiene”.

Actualmente sólo en caso de que tengamos mayores debilidades para el precio del crudo a nivel internacional, y con ello se origine un quiebre de la zona de contención en torno a los 44-42 dólares, nuestra visión alcista hacia los próximos meses quedará opacada y los precios estarán vulnerables y con posibilidades de regresar hacia instancias de mínimos de 37,7 dólares o bien ir en busca de objetivos más deprimidos para adelante. Insistimos en que este no es nuestro escenario preferido, sin embargo, sí creemos prudente que toda estrategia alcista compradora en este activo necesariamente debería conservar un nivel de stop loss o límite de pérdida ante un quiebre de los 40 dólares por barril y no antes de ello.

El petróleo y el Merval

Como seguramente sabrá el lector, en el último año el principal indicador bursátil argentino, el índice Merval, se ha convertido en un índice petrolero y ello se debe a que las principales acciones que afectan con mayor ponderación sobre la composición de la cartera del índice se encuentran representadas por empresas de dicho sector.

De hecho, desde hace aproximadamente un año, entre las acciones de Petrobras Brasil (PBR), YPF, Tenaris (TS) y la participación de Comercial del Plata (COME) —si bien esta última es un holding, también participa del sector—, han promediado en ponderación el 50%-60% del panel principal, con lo cual las fuertes alteraciones de precio que se han visto para el commodity en el último año también jugaron su propio partido en el mercado accionario local.

En este sentido, no es menor lo que pueda pasar con el commodity en los próximos meses, ya que si efectivamente este logra sostenerse por encima de los parámetros establecidos y confirma el movimiento de recuperación mayor hacia la zona de 57-65 dólares, entonces es de esperar que las acciones locales que forman parte del sector se vean impulsadas a un importante avance. Lo mismo ocurrió en las últimas semanas, cuando el crudo regresó hacia los 50-50,9 dólares, por lo cual el Merval podría verse favorecido con mayores avances y, por qué no, acceder hacia nuevas marcas históricas.

Aun reconociendo que la baja del índice ha sido importante, esta se considera sólo de carácter temporal y correctiva a todo el trayecto de avance desarrollado por este mercado desde noviembre del 2012, momento en que el índice alcanzaba un mínimo de 320 dólares.

Con la baja desarrollada en los últimos meses, el índice en dólares no sólo ha recortado entre el 50 % y el 61,8 % de Fibonacci a todo el tramo de avance previamente mencionado, sino que también con este recorte el Merval en dólares ha realizado el pullback a la zona de máximos históricos que había actuado como resistencia en su oportunidad y que ahora pasa a ser la principal contención y el soporte.

Por lo mencionado es que podemos decir que en la medida en que los precios logren mantenerse por encima de la zona de soporte en los 700-600 dólares alcanzados, en estas instancias un piso de importancia puede lograrse y los precios pueden retomar la senda alcista, no solo para recortar las pérdidas de los últimos cuatro meses, sino incluso para acceder a nuevos máximos históricos por encima de los 1057 dólares de abril-mayo pasado.  

¿Dónde confirma el Merval una reanudación alcista directa en dólares?

La principal resistencia que tiene el índice en términos de dólares pasa actualmente por la zona de 850-900 dólares. Un movimiento de recuperación por encima de esa zona será necesario para corroborar nuestra lectura principal y considerar que los mínimos registrados han marcado un piso correctivo y que la tendencia de fondo para este mercado ha quedado habilitada. Inicialmente, para buscar el regreso hacia la zona de máximos de 1057 dólares y más tarde para acceder a objetivos primarios de 1450-1500 dólares de índice, hacia el próximo año, preferentemente.

¿Qué pasaría si el Merval retoma la baja y perfora los 700-600 dólares?

Básicamente si ello ocurre, debemos considerar que el proceso correctivo en fuerza desde mayo pasado se agudizará hacia una zona de soporte más deprimida de 500-450 dólares, donde la caída recortaría el 61,8 % del avance previo desde el año 2012 y que recién desde esas instancias el mercado estará en condiciones de retomar la senda alcista de fondo. Buscará recuperar la baja previa desde los máximos históricos de 1057 dólares y más tarde pretenderá escalar hacia los objetivos proyectados en torno a los 1450-1500 dólares para el próximo año.  

¿Qué esperar para el índice Merval en términos de pesos?

Al analizar de mediano plazo el índice Merval en términos de pesos, nos encontramos con la particularidad de que las variaciones del tipo de cambio afectan la estructura de comportamiento y ello muchas veces puede sesgar nuestro análisis.

Desde el piso histórico del año 2008, los precios vienen desarrollando un movimiento de impulso mayor a la secuencia de fondo iniciada en los mínimos del año 2001.

 En este contexto actual, el recorte en fuerza desde marzo-abril pasado sería sólo temporal y con soporte en la zona testeada de 8600-7300 puntos, para finalmente desde allí retomar alza de fondo y buscar hacia el próximo año 2016 nuevos máximos históricos por encima de los 12.600 puntos, quizás hacia instancias de 15.500-16.000 puntos de índice.

Se vienen las elecciones presidenciales

Ahora bien, no podemos pasar por alto que en pocas semanas habrá elecciones presidenciales y que el mercado jugará su propio partido, si es que ya no lo está jugando. Seguramente esta situación mantendrá al mercado con un alto nivel de volatilidad en los precios, la cual estará potenciada principalmente por el bajo nivel de volumen operativo.

Sin embargo, desde nuestra perspectiva analítica, en la medida en que el mercado respete los parámetros técnicos propuestos, entonces nuestro análisis y nuestra proyección se mantendrán intactos.

Si bien en términos de pesos la zona de soporte más importante que tiene el mercado son los 8600-7300 puntos, es válido aclarar que para nosotros será mucho más importante cuidar los parámetros técnicos sugeridos en términos de dólares y estos están dados por la zona de mínimo ya alcanzada de 700-600 dólares, o bien por el soporte más crítico en dólares propuesto, representado por la zona de 500-450 dólares.

Creemos que si el mercado ve posibilidades de que el próximo presidente argentino sea el elegido por este, entonces muy posiblemente los 700-600 dólares se mantendrán vigentes como nivel de contención y la salida alcista en los precios podría ser directa. Ahora, si, por el contrario, los 700-600 dólares fueran perforados, entonces muy posiblemente el mercado se encuentre anticipando que el ganador de las elecciones será quien menos quiere al mercado y, por lo tanto, el Merval podría agudizar su debilidad hasta los niveles críticos de 500-450 dólares, para allí intentar el piso correctivo a la baja desde marzo-mayo pasado y que recién desde esas instancias el avance de precio pueda quedar retomado de fondo.

El ciclo alcista de la bolsa argentina sigue apuntando al 2017

En varias oportunidades hemos mencionado que este movimiento alcista en curso de la bolsa argentina, en fuerza desde los mínimos del año 2012, aún tiene potencial de desarrollo, independientemente de las interrupciones temporales. En efecto, al analizar el comportamiento histórico del índice Merval en dólares, veremos que cada 60 meses, que es lo mismo que decir cada cinco años, el mercado argentino alcanza un punto de inflación importante. Lo interesante de este ciclo es que, salvo entre los años 1992-1997, donde ambos puntos de inflexión representaron un techo, desde 1997 el ciclo de 60 meses se ha venido intercalando entre alcista y bajista.

En efecto, a partir del techo conseguido en el año 1997, el mercado ingresa en un ciclo bajista de 60 meses, que se extiende justamente hasta el piso del año 2002: el peor momento de la crisis argentina. Posteriormente, desde el piso del año 2002, el ciclo de 60 meses nos lleva a los máximos del año 2007, que se reconoce como uno de los mejores años del kirchnerismo, debido a que Argentina había logrado acordar su deuda en default, había saldado su deuda con el Fondo Monetario Internacional y los indicadores económicos se encontraban en plena recuperación. Si tomamos este máximo del año 2007 y damos continuidad al ciclo de 60 meses, entonces llegamos a mediados del año 2012, un momento difícil para la bolsa, donde esta sufría los golpes del cepo cambiario. Ha sido a partir de esos mínimos del año 2012, desde donde el avance del índice ha quedado nuevamente retomado y, si damos continuidad a la ciclicidad que ha mostrado el mercado, entonces podemos deducir que este ciclo de avance de 60 meses aún presenta potencial y podría extenderse hasta mediados del año 2017. ¿Será así?