En las últimas semanas, los mercados de capitales han mostrado cierta apatía en su comportamiento. La selectividad y el trading han pasado a ser un punto clave al momento de tomar decisiones.

De hecho, luego del avance practicado por muchas bolsas del mundo entre febrero y finales del mes de abril, se ha apreciado un comportamiento de ajuste y toma de ganancia a dicha subida. Como es habitual en estos casos, la duda que se le presenta al inversor es si la baja desarrollada debe ser considerada sólo como temporal y correctiva o si, por el contrario, debe pensar en caídas más importantes para adelante.

Recordemos que los mercado financieros en el mundo han tenido un comienzo de año 2016 algo traumático, con caídas porcentuales realmente importantes y si bien desde finales de enero y comienzos de febrero muchos mercados han logrado revertir esa tendencia negativa de inicio de año, por otro lado, no es un dato menor que el avance practicado hasta el momento no haya tenido la fuerza necesaria para superar resistencias y alcanzar nuevos máximos por encima de los vistos el pasado año 2015, tanto para la bolsa argentina como para los principales índices bursátiles de Estados Unidos.

En efecto, hacia mediados de marzo pasado, en la nota que dimos en llamar “La bolsa argentina y Wall Street, un solo corazón”, advertíamos que, al ajustar el comportamiento del índice Merval en términos de dólares, este había alcanzado su punto más alto o máximo histórico hacia el mes de mayo del año 2015, en torno a los 1.057 puntos y, desde entonces, salvo en acciones puntuales de algunos sectores beneficiados por el cambio político, que incluso muchas de estas empresas cotizan en el panel general, en términos generales no ha sido negocio estar en acciones locales, ya que si bien hubo períodos de repuntes importantes, estos se han dado en medio de un proceso lateral amplio y de algún modo terminaron recuperando correcciones previas del mercado.

Lo cierto es que la bolsa local viene fluctuando desde mayo del 2015 en una amplia franja que va de los 1.050-650 dólares, sin encontrar hasta el momento una tendencia clara. Algo similar ocurre con los principales índices bursátiles de Estados Unidos, tanto para el índice Dow Jones como para el índice SP500: han estado fluctuando desde mayo del 2015 en la amplia franja de 18.300-15.300 puntos y 2.130-1.830 puntos, respectivamente, sin encontrar tendencia clara de fondo hasta el momento.

Como se aprecia en la siguiente gráfica, más allá de que los fundamentos de la bolsa estadounidense y del mercado local sean distintos, estos mercado mantienen actualmente cierta simetría en su accionar y si bien el mercado local no ha logrado acompañar hasta el momento el fuerte avance de las últimas sesiones de los índices estadounidenses, está claro que en ambos casos aún no se han superado los niveles de resistencia más importantes que están dados por máximos previos y es este el evento técnico necesario para asumir que el mercado ha retomado la senda alcista de mediano plazo.

Con lo expresado, del mismo modo que creemos que en la medida en que esta zona de resistencia y los máximos previos de estos mercados no sean superados, tendremos que mantener la cautela operativa y estar alertas ante la posibilidad de nuevos ajustes, al menos como corrección parcial del avance desde febrero pasado, también queremos advertir que ante un quiebre alcista de la zona de máximos, estaremos técnicamente confirmando la liberación de una tendencia ascendente mayor para estos mercados, que podría alcanzar, hacia el segundo semestre, rendimientos tentativos entre el 20% y el 25%, al menos.

Para retomar lo mencionado al inicio de la nota, actualmente hay muchas dudas en el mundo inversor sobre la tendencia que tomarán estos mercados en el corto plazo, sin embargo, también es cierto que las expectativas alcistas no se han eliminado, motivo por el cual los precios se encuentran muy cercanos a su zona de máximos históricos. Por ello, sugerimos estar atentos, ya que la oportunidad de retornar al mercado de acciones podría darse de un momento a otro.

En efecto, como ya lo hemos mencionado en otras oportunidades desde esta misma columna, la bolsa de Brasil había logrado su mayor esplendor hacia los años 2008-2010, cuando el índice Ibovespa alcanzaba registros históricos en términos de reales y en términos de dólares, los índices de confianza al Gobierno eran realmente elevados, llegaban capitales de todo el mundo y su preocupación era la apreciación de su moneda. Al mismo tiempo, las calificadoras de riesgo le otorgaban grado de inversión y así Brasil pasaba a estar entre los países más seguros para invertir en el mundo.

Sin embargo, hoy las condiciones son muy diferentes. Desde los máximos históricos conseguidos por la bolsa de Brasil en el año 2010, esta ha perdido un 50% en términos de reales y cerca del 80% en términos de dólares. Los problemas económicos van en ascenso, al punto que, según publica la empresa Ibope en Brasil, casi la mitad de los brasileros considera que en el 2016 la economía del país estará peor, cuando en el año 2015 sólo el 25% esperaba esto mismo. Desde el punto de vista político, la presidente Dilma Rousseff ha perdido mucha popularidad y está a punto de que se le declare el juicio político, mientras que Ibope nos muestra en otra de sus encuestas que ocho de cada diez personas consideran que el país va en un rumbo equivocado.

Por el lado de las calificadoras de riesgo internacional, estas les han quitado su grado de inversión y el riesgo país de Brasil, luego de mucho tiempo, es superior al de Argentina.

Seguramente muchos lectores pensarán que en un contexto tan complicado como el que vive hoy Brasil puede ser riesgoso invertir, sin embargo lo interesante que tienen los mercados es que mientras muchos piensan esto, hay otro tanto que allí ve oportunidades. En efecto, la pregunta que debe hacerse el lector básicamente es qué tanto de lo que está pasando hoy en Brasil no se encuentra ya descontado en los precios.

En este sentido, desde nuestra lectura analítica creemos que la mayoría de las cosas que hoy pasan en el país vecino se encuentran ya en los precios. En efecto, recordemos que las variaciones positivas o negativas que sufren los mercados financieros van relacionadas principalmente por las expectativas subjetivas futura de los participantes, con lo cual es altamente probable que mucho de los indicadores negativos que se reflejan en la economía de Brasil ya se encuentre descontado en los precios con las bajas de los últimos años e incluso de los últimos meses. Por este motivo, hay una porción de participantes, habitualmente los más profesionales y de mayor experiencia, que consideran que el mercado de Brasil se encuentra ya en instancias de piso y si bien no cuentan quizás con mayores argumentos para justificar el posicionamiento, básicamente lo que comienzan a detectar es valor. Este es el puntapié inicial para comenzar el proceso de acumulación de posiciones, las cuales obviamente no buscan retornos a corto plazo, sino armar base, con precios bajos, esperando una recuperación de los precios hacia los próximos meses, o bien a un año vista.

Vale destacar que el último bear market (mercado bajista) de importancia que sufrió Brasil fue entre el año 1997 y el año 2002; en dicha oportunidad la baja del mercado llegó a ser del 83% en términos de dólares y el piso se logró también en medio de mucha incertidumbre económica, social y política. Como advertimos antes, en esta oportunidad, la baja del mercado ha llegado a ser del 80% en términos de dólares en los últimos cinco años y el contexto de negativismo es de igual importancia, con lo cual el patrón comportamiento es bastante similar en términos de magnitud y de tiempo.

Es verdad que aún no contamos con las condiciones técnicas necesarias para confirmar que un piso de importancia haya sido ya visto para este mercado y, por consiguiente, se encuentre en fuerza un movimiento de recuperación mayor hacia adelante, sin embargo sí debemos decir que las condiciones de piso están cumplidas y por este motivo debemos estar muy atentos.

Hacia finales del próximo mes de marzo, diputados de Brasil decidirán sobre el juicio político a Dilma Rousseff y el mercado entiende que este puede ser un detonante importante para rehabilitar la confianza de los inversores internacionales. Recordemos lo expresado en la columna de agosto del pasado año Déjà vu brasileño, donde advertimos en dicha oportunidad sobre lo ocurrido con el mercado tras el juicio político que en el año 1992 recibiera Fernando Collor de Mello. En este sentido y dado que las condiciones de pisos para el mercado están dadas, ¿será que estamos en una situación similar? Veremos, aunque es de esperar que el mercado intente anticipar una respuesta en su accionar de las próximas semanas.

Sin embargo, hay una frase muy conocida que dice: “Cuando crees tener todas las respuestas, la vida se encarga de cambiarte las preguntas”. Hoy parece ser muy evidente para una gran mayoría de los participantes del mercado que invertir en acciones argentinas será una gran negocio y que, si bien el mercado puede sufrir alguna que otra corrección, de largo plazo la tendencia será alcista y los retornos serán más que atractivos.

Desde nuestra posición de mercado, como analistas técnicos que somos, no haremos frente a dichas expectativas, ya que sinceramente desconocemos lo que puede pasar mañana con las acciones locales. Sin embargo, sí debemos decir que, al analizar el mercado, no vemos tan claro que este sea el mejor momento para comprar acciones argentinas.

En efecto, como mencionamos en nuestro último artículo “La bolsa argentina tras las elecciones”, no ha sido sorpresa desde nuestra visión que el mercado haya respondido a la baja tras haberse consagrado Mauricio Macri como nuevo presidente electo de Argentina, ya que este era un hecho que el mercado venía descontando a lo largo de los últimos meses. Diría que a lo largo de los últimos años, ya que el crecimiento de la bolsa argentina desde el año 2012 a la fecha ha sido realmente importante, incluso cuando implicó trabajar de manera contracíclica al resto de los mercados emergentes. Algunos podrán decir que dicho avance estuvo impulsado principalmente por la cobertura que tomaban muchos ahorristas e inversores al avance del dólar y a la presión inflacionaria, sin embargo, ese argumento se diluye en el momento en que observamos que el crecimiento del mercado local no ha sido sólo en términos de pesos, sino también de dólares, y considerando como valor de dólar el que se negocia en el mercado de capitales por medio del contado con liquidación.

De esta forma, creemos que la bolsa argentina hoy por hoy se encuentra desarbitrada respecto a sus pares latinoamericanas, ya que mientras la bolsa local produjo retornos en dólares importantísimos a lo largo de los últimos tres años, el resto de los mercados latinoamericanos perdió mucho terreno.

A modo de ejemplo, centremos nuestra atención en uno de los sectores estrella del mercado local, como son los bancos. Dado que nuestro análisis no es fundamental, sino técnico, para considerar si nuestras acciones bancarias se encuentran “caras o baratas” básicamente lo que haremos es compararlas con acciones del mismo sector de países latinoamericanos. Dicha comparación no la haremos tomando como punto de partida los rendimientos obtenidos en los últimos tres años, que fueron desde el punto de vista bursátil los mejores de Argentina, pero al mismo tiempo los peores del resto de las bolsas latinoamericanas, sino que buscaremos como referencia los pisos que hicieron las principales acciones del sector tras la fuerte baja sufrida en el 2008 con la crisis subprime en Estados Unidos.

Al mismo tiempo, como desde el año 2008 a la fecha todos los países de Latinoamérica, en mayor o menor medida, han devaluado su moneda respecto al dólar, sólo tomaremos como referente las acciones del sector que cotizan con ADR en Nueva York. De esta forma nos encontramos que los rendimientos obtenidos por las acciones bancarias de la región desde el piso del 2008 a la fecha son los siguientes:

Como podrán observar, los rendimientos obtenidos por las acciones bancarias locales, respecto a sus pares de la región, son realmente de importancia y ello teniendo en cuenta que en todos los casos partimos de un piso muy importante, ya que la crisis de subprime azotó principalmente en este sector.

Ante ello, si tuviéramos que pensar ahora como un inversor institucional, ya sea local o externo, que es en definitiva quien podría potenciar aún más el avance de las acciones argentina, ¿estaríamos dispuestos a seguir comprando acciones bancarias argentinas o bien optaríamos por hacerlo en acciones del sector, pero de otros países de la región?

Atención que esto no es algo que ocurre específicamente con acciones bancarias, sino que en términos generales hay muchos sectores que se encuentran en una situación similar, con lo cual vale aclarar que no es nada contra el sector, sino que lo que buscamos en el presente artículo es simplemente hacer un llamado de atención al inversor particular, principalmente.

Quienes estamos hace muchos años en el mercado sabemos que indicar que algo es caro o barato es muy relativo y siempre depende de la variable que se tome. Sin embargo, al observar el entusiasmo de muchos lectores y participantes sobre lo que podría pasar con las acciones locales ante el cambio de Gobierno, resulta interesante también mostrar otra cara de la situación y recordar que siempre que un nuevo inversor compra con emoción en máximos de mercados del otro lado hay un viejo inversor que está dispuesto a venderte con la razón.

Esta presión vendedora que se observó en el mercado, si bien no ha sido acompañada por un importante volumen, tiñe de dudas nuestro último análisis optimista propuesto pocas semanas atrás desde esta misma columna.

Resulta que hasta el ballotage porteño el mercado había hecho vista gorda a los magros resultados provinciales que había obtenido el PRO tanto en Santa Fe como en Córdoba. Sin embargo, como en el corto plazo el mercado de acciones locales se encuentra muy sensible a lo que pueda pasar en las próximas elecciones presidenciales, el ajustado triunfo del PRO en la ciudad de Buenos Aires ha colocado un manto de dudas sobre el inversor local y externo, que al ver erosionarse las expectativas de cambio político redujo posiciones compradas y colocó nuevamente al mercado en valores mínimos de corrección desde los máximos de marzo y mayo respectivamente.

Aun así, en los que va del presente año 2015, el Merval acumula una ganancia cercana al 25 % en términos de pesos y del 14 % en términos de dólares, lo que la convierte en la única bolsa de Latinoamérica que muestra saldo positivo en términos de dólares (tomando como valor dólar el contado con liquidación).

En efecto, si tomamos los rendimientos en dólares de los principales índices latinoamericanos, veremos que, afectados por la depreciación que han sufrido sus monedas respecto al dólar, todos se encuentran en terreno negativo. Brasil acumula una pérdida del 20 % en dólares, lo mismo Colombia, que acumula una pérdida del 29 % y Perú del 23 %. Solo Chile y México, en lo que va del año, arrojan una pérdida en términos de dólares inferior a dos dígitos, del 8 % y del 5 % respectivamente.

En relación con lo comentado, la pregunta que surge de manera espontánea es: ¿Debido a que la bolsa argentina acumula una ganancia del 14 % en dólares en lo que va del año, podemos entonces considerar que se encuentra sobreapreciada? O, dicho de manera más clara, ¿la bolsa argentina está cara?

Recordemos que el avance que había tenido el mercado de acciones locales durante el primer trimestre del año, pasando de niveles mínimos en diciembre de 7275 puntos a los 12.600 puntos en el mes de mayo, con un Merval en dólares (ajustado por CCL) incluso superando la barrera histórica de los 1000 puntos, había estado impulsado principalmente por las expectativas de cambio político en las próximas elecciones presidenciales. Dado el comportamiento que ha tenido el mercado en los últimos meses, recortando parcialmente las ganancias acumuladas, quizás podemos ahora pensar que muchos inversores se anticiparon demasiada a tales expectativas. Aun así, el mercado mantiene signo positivo contra el resto de Latinoamérica que, como mencionamos más arriba, muestra saldos negativos y en algunos casos de importancia.

Dado que hasta el momento los resultados electivos logrados en diferentes provincias del país muestran las expectativas de cambio político que esperaba el mercado, podemos entonces decir que el resultado de las PASO del próximo domingo podría ser un detonante para que el mercado finalmente pueda encontrar respuesta a la pregunta hecha más arriba: ¿La bolsa argentina está cara?

Sin embargo, la suerte del inversor no debería depender de lo que pase con el resultado de una elección y por ello consideramos que es momento de evaluar el riesgo-beneficio. Es decir, quienes se quedan con posiciones compradas en acciones locales a la espera del resultado de las PASO deben suponer que una buena elección por parte del principal opositor del oficialismo podría detonar en una ola compradora de muchos inversores y así llevar el precio de las acciones nuevamente hacia la zona de máximos, al menos. Ahora, ¿qué pasaría si en las elecciones del próximo domingo el oficialismo logra un resultado favorable con respecto a sus principales rivales? En este caso, entonces, muchos de aquellos inversores que compraron a comienzos de año por las expectativas de cambio podrían buscar salirse del mercado y ante esto, ¿podría nuestro mercado de acciones ponerse a tono con los vecinos latinoamericanos?

A grandes rasgos, parece ser que esperar las elecciones del próximo domingo con una posición demasiado comprada puede ser mucho más riesgoso si las expectativas de cambio político se erosionan que beneficioso si estas expectativas de cambio se mantienen en vista a las elecciones definitivas de octubre próximo.

Vale mencionar que, desde una lectura técnica, el mercado mantiene intacta su tendencia alcista de fondo y lo cierto es que los valores que podrían comprometer esta tendencia actualmente se encuentran lejanos, por lo cual de fondo seguimos siendo positivos para la bolsa argentina. Sin embargo, a corto plazo la situación es menos clara y ante un mercado con tan bajo nivel de volumen operativo tener que depender del resultado de lo que pueda pasar en las próximas elecciones puede ser riesgoso.

Insisto, aquí no es cuestión de adivinar lo que vaya a pasar a partir del próximo lunes 10 de agosto en los mercados, sino tener bien medido el riesgo-beneficio para no desaprovechar las oportunidades de fondo que el mercado presenta aún. Recordemos que mientras haya dinero en la cuenta, siempre habrá nuevas oportunidades de inversión. Sin embargo, estas oportunidades literalmente desaparecen sin capital. Por ello, antes que jugar a las adivinanzas, lo más conveniente en estas circunstancias es priorizar la gestión y resguardar el capital.