Si bien el índice en términos de pesos mantiene un saldo positivo de poco más del 3% en lo que va del presente año, considerando los precios actuales, dado que el dólar acumula en el año un avance cercano al 12%, nos encontramos con que al ajustar el índice Merval en términos de dólares, los rendimientos pasan a ser negativos para la bolsa argentina en el presente año.

En relación con lo comentado, queda claro que el mercado de acciones no ha sido un atractivo para el inversor en los últimos meses, que las recuperaciones observadas en términos de pesos durante el período han estado impulsadas principalmente por acompañar el avance del dólar y la mejoría que tuvo el sector petrolero, pero que de ningún modo podemos considerar que la tendencia alcista en este mercado ha quedado retomada de manera genuina.

En efecto, si revisamos el comportamiento del índice Merval en términos de dólares, veremos que el nivel más alto alcanzado hasta el momento por el mercado se ubica en torno a los 1.050 dólares de índice hacia marzo-abril del año 2015, momento en que el mercado compraba la idea de “chau, Cristina” y avizoraba un cambio de Gobierno hacia finales de ese año. Desde esos máximos mencionados, el índice ingresó en una importante corrección que se extendió hasta septiembre del pasado año, desde donde se habilitó un nuevo avance de precio que regresó el Merval a los mil dólares, justamente cuando Mauricio Macri ganó las elecciones. Sin embargo, a pesar de que la expectativa de cambio que traía el mercado se hizo efectiva, desde entonces nuevas olas vendedoras impulsaron un nuevo ajuste en las acciones, que se extendió hasta el mes de enero pasado, testeando mínimos de 680 dólares, desde donde finalmente se habilitó el avance de las últimas semanas, en cercanía a los 900 dólares de Merval, que son máximos que se alcanzan quizás en pleno festejo del mercado por un posible arreglo con los holdouts.

Lo que se destaca de lo antes mencionado es que a pesar de que a lo largo del último año operativo se han registrados noticias favorables y esperadas para el mercado de acciones, este en ningún momento ha logrado superar la zona de máximos históricos de 1.050 dólares de Merval que se alcanzó en marzo del pasado año. En este sentido, la pregunta que seguramente se hace el lector es: ¿A qué se debe? ¿Acaso un cambio de Gobierno no era positivo para el mercado? ¿Acaso una salida del cepo no era un evento positivo para el mercado? ¿Un ajuste de tarifas no era positivo para el mercado? ¿Un eventual acuerdo con los holdouts no era un evento positivo para el mercado?

Desde nuestra lectura técnica, consideramos que las respuestas a todas las preguntas arriba planteadas están dadas al observar la gráfica del accionar del Merval en dólares desde finales del año 2012 hasta la fecha. En efecto, la bolsa argentina ha venido creciendo en términos de dólares desde el año 2012 hasta el año 2015, con motivador de dicho crecimiento en las expectativas de todos estos eventos que actualmente son noticia. En consecuencia, lo que nos muestra el accionar apático de los últimos meses e incluso del último año es que mucha de la información que hoy se conoce y que es parte de las noticias esperadas por el mercado desde hace varios años ya se encuentra descontada en el precio y es aquí el punto.

Desde hace un año, creemos que el mercado argentino viene respondiendo a un patrón de comportamiento que no está sólo ligado a lo que pueda pasar en el plano local, sino que acompaña el accionar del mercado internacional. Es decir, con las expectativas de mercado ya logradas, ahora toca comenzar a medirse con otros mercados externos y es aquí (aun cuando suene al menos raro) que, si revisamos el accionar del índice Dow Jones de Wall Street y lo comparamos con el accionar del índice Merval en términos de dólares, nos encontramos con que, a pesar de ser mercados muy diferentes y de encontrarse en contextos y con frentes muy distintos, guardan mucha relación en su comportamiento.

Al observar la gráfica expuesta veremos que desde marzo del pasado año 2015 el principal índice argentino viene acompañando en términos de dólares el accionar de la principal bolsa del mundo. Analizando ambos mercados veremos que estos estarían inmersos en una gigantesca formación lateral, incluso creemos que hacia las próximas semanas podrían habilitarse nuevos ajustes que recorten de manera parcial el avance desde enero pasado y que recién luego de ello ambos mercados estarían en condiciones técnicas de volver a liberar tendencia alcista, e incluso de buscar nuevos máximos históricos. ¿Serás así?

Justamente un día antes de dicha nota, el 20 de enero, el índice Merval había alcanzado registros de 9.199 puntos y ha sido desde entonces que comenzó un importante movimiento de recuperación, con una apreciación del Merval en términos de pesos del 35% desde esos mínimos mencionados, con lo cual el índice pasa a estar positivo en aproximadamente un 7% en lo que va del presente año 2016.

Ahora, todo perfecto con respecto a las estadísticas de lo ocurrido, sin embargo lo que seguramente se está preguntando el lector es: “¿Podemos considerar con esta recuperación observada que la tendencia alcista de fondo para el mercado ha quedado retomada?”. Lamentablemente la respuesta es la que siempre odiamos escuchar: depende.

Es que la realidad nos indica que si analizamos el mercado en términos de pesos, bien podríamos pensar en mayores avances para el índice, que regresen el Merval hacia los máximos históricos alcanzados en noviembre pasado, de 14.600 puntos, o bien accedan hacia objetivos algo más ambiciosos, de 15.000-15.500 puntos. En tal caso, el índice necesita superar la zona de 12.600-12.650 puntos y con ello el camino ascendente hacia los objetivos proyectados quedará liberado.

Ahora, la situación es bastante diferentes cuando al índice Merval lo medimos en términos de dólares, ya que justamente la presión alcista de la moneda estadounidense sobre el peso en las últimas semanas termina arrojando estadísticas muy diferentes para el comportamiento de la bolsa argentina en términos de dólares. En efecto, si bien hubo una recuperación en el mercado en dólares durante las últimas semanas, que llevó el índice de niveles de 690 dólares a niveles actuales de 820 dólares, aun así, en lo que va del presente año, la bolsa argentina se encuentra negativa en un 9% en términos de dólares, contra la ganancia del 7% en términos de pesos.

En este sentido, resulta importante que el lector se permita diferenciar los análisis y saber que incluso cuando el índice Merval pueda escalar en términos de pesos a nuevos máximos históricos y buscar la zona de 15.000-15.500 puntos, ello no será suficiente para considerar que el mercado haya retomado su tendencia alcista en términos de dólares. Con esto, la apreciación de su inversión en términos de moneda dura sería por el momento limitada y el avance de precio de las acciones en términos de pesos estaría sólo buscando cubrir la presión inflacionaria y la depreciación del tipo de cambio.

Actualmente solamente en caso de que veamos un movimiento de avance del índice en términos de dólares, capaz de superar la barrera de los 950-1.000 dólares, estaremos en condiciones técnicas de asumir que el mercado ha retomado de manera genuina su tendencia de mediano a largo plazo y así poder proyectar avances del 20%-30% para el índice en términos de dólares hacia adelante. Ello independientemente del precio del dólar en el mercado local.

Expectantes petróleo y fondos buitre

Más allá del accionar del dólar en las últimas semanas frente a la moneda local y el impacto que pueda generar sobre el precio de las acciones en términos de pesos y en términos de dólares, está claro que hay dos factores claves que juegan en la cabeza del inversor en relación con las expectativas de precio que se pueda tener para la bolsa local hacia adelante: el factor petróleo y el factor fondos buitre.

Por un lado, sabrá el lector que el índice Merval todavía es un índice “empetrolado”. Básicamente, las empresas petroleras que forman parte del índice ponderan a la fecha en un 40% sobre este, con lo cual la volatilidad del mercado en parte se encuentra asociada a lo que pueda pasar con el precio internacional del barril de petróleo. Desde nuestra perspectiva analítica, creemos que actualmente es necesario un movimiento de alza del petróleo WTI por encima de la zona de 34-35 dólares para poder liberar avances más importantes en este mercado. Está claro que ello impactaría de manera favorable para las acciones del sector y por consiguiente potenciaría las chances de salida alcista tendencial del índice Merval.

Por otro lado, las chances de un pronto acuerdo con los fondos buitre es otro factor que moviliza al inversor a tomar posiciones en sectores como el bancario y el energético, entendiendo que, de concretarse, podrían comenzar a ingresar capitales frescos al mercado y si bien muchas acciones tienen bastante descontado en su precio estas expectativas, no sería un dato menor, que daría mayor confianza al posicionamiento de acciones locales.

Por lo pronto, sugerimos mantener una operatoria a corto plazo y selectiva, sabiendo que técnicamente la reanudación de la tendencia alcista de fondo en dólar está lejos aún de quedar confirmada.

En efecto, tras observar que el Merval alcanzó máximos históricos de 14.600 puntos el 23 de noviembre, justamente un día después de que Mauricio Macri se consagrara como nuevo presidente de la nación y en un contexto de optimismo generalizado, el mercado habilitó desde ese momento un fuerte recorte de precio, perdió desde entonces cerca del 35% de su valor en términos de pesos y un 30% en términos de dólares. Podemos decir que fue atinada nuestra advertencia.

Sin embargo, ¿qué esperar hacia adelante en el mercado argentino, tras la baja desarrollada y en con un contexto mundial bastante más complejo?

Desde nuestra perspectiva analítica, entendemos por el momento que esta baja del mercado no representa un cambio de tendencia de fondo (largo plazo), sino que es una corrección parcial mayor a las ganancias acumuladas durante los últimos años. De hecho, creemos que el mercado estaría recortando de manera parcial todo el bull market (mercado alcista) desarrollado desde el año 2012.

Tomando como válida esta lectura, debemos decir que la principal área de contención de la baja en curso se encuentra precisamente en la amplia zona ya alcanzada entre los 9.800-8.200 puntos de índice. Si bien no podemos aseverar que en estas instancias mencionadas el mercado podría finalizar el proceso correctivo y desde aquí retomar la tendencia alcista de largo plazo, sí creemos que esta zona contendría la caída de precios, al menos de manera temporal. Lo mismo ocurre con la zona de 700-600 dólares de índice Merval; esta muestra una contención de importancia que difícilmente sea quebrada de manera directa, incluso cuando reconocemos que el contexto internacional que viven los principales mercados del mundo es complejo y preocupante.

En este sentido, nuestra sugerencia es centrar la atención al soporte ya alcanzado de 9.800-8.200 puntos de índice Merval en pesos y de 700-600 puntos del índice en dólares. Mientras los precios logren sostenerse por encima de estos parámetros técnicos, creemos que el mercado podría encontrar un piso en estas instancias y desde aquí habilitar un movimiento de recuperación parcial mayor a las fuertes pérdidas de los últimos dos meses, lo que implicaría habilitar un movimiento mínimamente de regreso hacia instancias de 11.000-12.000 puntos en términos de pesos y a la zona de 820-850 puntos en términos de dólares.

Como imaginarán y tras este comienzo de año en los mercados financieros del mundo, el año 2016 no será un año fácil en la operatoria para el posicionamiento, la volatilidad que se ha visto en sólo 13 jornadas operativas que lleva el mercado obliga a concentrar la operatoria en el trading y sobre todo la gestión de capital, que, como siempre y más aún en este contexto, debe ser la prioridad.

Es posible que a muchas personas les haya resultado llamativa la respuesta que tuvieron los mercados en la sesión del día lunes posterior a las elecciones, ya que varios medios hablaban de una jornada de euforia tras el resultado. Sin embargo, tras un inicio de sesión al alza, con promedios de avances del 5%-6% en las acciones, el mercado terminó revirtiendo su tendencia de manera consistente y cerró la jornada en terreno negativo, por lo que perdió poco más de cinco por ciento.

Este accionar, que fue una sorpresa para muchos, sinceramente no lo ha sido para quienes estamos desde hace muchos años estudiando el comportamiento de los mercados ante eventos de esta característica. En definitiva, el accionar bajista observado no hace más que corroborar un viejo dicho del mercado: “Comprar el rumor y vender la noticia”.

Lo cierto es que el principal motor de los mercados no son las noticias en sí mismas, sino las expectativas que se tienen por las noticias que puedan venir. En este sentido, el mercado estuvo validando desde finales de septiembre pasado la posibilidad de un cambio político y desde ese período el Merval en pesos llegó a ganar cerca de un 60%, mientras que en dólares el avance fue cercano al 52% (tomando como dólar de ajuste el contado con liquidación). Ante crecimientos porcentuales de esas características y en tan corto período de tiempo, que por cierto en acciones ha sido incluso superior, ¿qué creen que haría el mercado una vez que las expectativas que movían la compra se convirtieran en noticia? Obviamente, haría lo racional y ello es tomar ganancias.

Ahora, la idea de esta columna no es simplemente detenernos en contar lo que pasó, ya que no es una característica de nuestros análisis, sino más bien inferir lo que vendrá, que es en definitiva lo que le interesa al lector y el inversor.

En este sentido, lo que primero debemos decir es que tanto el Merval en términos de pesos como en dólares (ajustado por contado con liquidación) han estado navegando en zona de máximos históricos. Por el lado del Merval en pesos, se alcanzaron niveles nunca antes vistos, en torno a los 14.600 puntos. Sin embargo, como el avance de las últimas semanas del mercado también estuvo acompañado por un avance del contado con liquidación (CCL), por este motivo es que en términos de dólares el índice, si bien no logró superar los máximos de 1057 dólares alcanzados en el mes de mayo pasado, aun así pudo testear nuevamente la zona de los mil dólares.

Las preguntas que surgen actualmente en la mente del inversor son: ¿Podrá el mercado sostenerse en estas alturas? ¿Qué necesita el mercado para continuar con su desarrollo alcista? ¿La caída de las últimas sesiones es temporal o cambio de tendencia?

Es posible que existan muchos interrogantes más, sin embargo, tratemos de centrarnos en estos tres, que quizás son los más escuchados por estos días.

Quizás la respuesta de la primera pregunta, si podrá el mercado sostenerse en estas alturas, y de la segunda pregunta, qué se necesita para continuar con el desarrollo alcista, de algún modo sean las mismas.

Lo que primero debemos decir es que para que ello ocurra son necesarias dos cosas: tener nuevas expectativas positivas y mayor ingreso de capitales.

En efecto, como mencionamos más arriba, todo el avance de las acciones y los bonos de los últimos dos meses estuvo principalmente ligado a una sola expectativa, que era el cambio político. Al confirmarse con el resultado de las elecciones del pasado domingo que ese cambio será una realidad, ya el mercado necesita aferrarse a nuevas expectativas positivas y es aquí quizás donde el panorama no está tan claro, con lo cual pensar en un mayor ingreso de capitales de manera tan rápida resulta difícil.

Lo cierto es que quedan algunos días hasta que se produzca el cambio de Gobierno y el mercado estará muy atento a cuáles serán las decisiones que vaya a tomar la nueva gestión, al menos desde lo económico.

Sin embargo, las decisiones no serán simples y esto el mercado lo sabe, por lo que la incertidumbre en los participantes es mayor. Si a ello le sumamos que habitualmente el mercado carece de paciencia, entonces podemos al menos avizorar que no será tan sencillo que el avance de precios en acciones y bonos pueda continuar de manera directa. Así, una toma de utilidades mayor a la vista estos días resulta viable.

De hecho, desde nuestra perspectiva analítica técnica, creemos que los máximos alcanzados por el Merval en cercanía a los 14.600 puntos, en términos de pesos, pudieron haber marcado un techo de corto plazo, al menos. Lo mismo ocurre con el Merval en dólares, donde se aprecia que la zona de máximo alcanzada de 1.000-1.100 dólares no le será tan fácil de superar.

Si esta lectura técnica es correcta, lo que podríamos esperar hacia los próximos meses para la bolsa argentina es el desarrollo de un movimiento correctivo mayor, que mínimamente se encuentre definido por el fuerte avance de los últimos dos meses, aunque bien podría también asociarse al movimiento de avance de los últimos años. En este sentido, pensar en un regreso del Merval en pesos hacia instancias de 12.000-11.800 puntos en las próximas semanas o bien hacia los 10.000-9.500 puntos hacia los próximos meses, para recién luego de ello retomar la senda alcista de fondo, es un evento que hoy por hoy ponderamos bastante.

Como es de público conocimiento, muchas acciones lograron escalar en sólo una jornada niveles superiores al 10%-15%, tanto en el plano local como los ADRS que cotizan en Wall Street. Principalmente las acciones del sector bancario y energético, aunque en términos generales la mayoría de los sectores acompañaron dicha tendencia.

Es evidente que el mercado festeja el resultado de las elecciones y lo que hasta la semana pasada era incertidumbre, desconfianza y hermetismo, hoy al menos se observa que el humor ha cambiado.

Ahora, ¿es suficiente esto para pensar que la tendencia alcista en los precios de las acciones ha quedado retomada de manera directa a nuevos máximos? La respuesta es “no”. Sin embargo, las probabilidades se han incrementado bastante y desde lo técnico sólo restan confirmaciones.

En efecto, aquellos lectores que nos vienen siguiendo en los análisis expuestos para el mercado local desde esta misma columna sabrán que desde hace ya un tiempo advertimos que el recorrido alcista que viene desarrollando la bolsa argentina a lo largo de los últimos dos a tres años aún debería tener mayor potencial de desarrollo. Incluso en la columna del último 30 de septiembre, “Perspectivas técnicas para la bolsa argentina”, comentamos que, según la ciclicidad de movimiento de la bolsa local en los últimos 25 años, resulta esperable que este bull market (mercado alcista), en desarrollo desde el año 2012, pueda extenderse sin mayores problemas hacia el año 2017.

Ahora, si nos centramos más a corto plazo, vale aclarar que el mercado enfrenta en estos momentos parámetros técnicos de importancia que deberán superarse para confirmar tendencia y así liberar subidas más ambiciosas hacia los próximos meses.

¿Qué debería superar el Merval en pesos para confirmar tendencia?

Tomando el índice como principal referente del mercado para confirmar si la bolsa argentina ha retomado su tendencia alcista de fondo, actualmente es necesario un quiebre de la zona de máximos históricos en pesos de 12.500-12.600 puntos, idealmente con un fuerte ingreso de volumen operativo, para considerar que el avance en curso será mucho más ambicioso hacia los próximos meses y que posiblemente se conseguirían objetivos de 14.500-15.000 puntos antes de finales del presente año.

Recordemos que esta zona de máximo mencionada en torno a los 12.500-12.600 puntos ha sido reconocida por el mercado en dos oportunidades durante el último año operativo: en septiembre del 2014 y marzo-julio del 2015, desde donde se habilitaron caídas realmente de importancia para el mercado hacia los meses siguientes. Por lo comentado, si en esta oportunidad el índice supera dicho nivel de escollo, será un claro indicio de tendencia alcista sustentable en desarrollo.

¿Qué debería superar el Merval en dólares para confirmar tendencia?

Básicamente, el hecho de que la variación del tipo de cambio, principalmente del contado con liquidación (CCL), pueda sesgar cualquier tipo de análisis en moneda local. Por ello, también resulta interesante tener presente los parámetros de confirmación en términos de dólares, siempre tomando el CCL como referente.

En este sentido, la resistencia más importante que enfrenta el Merval en términos de dólares se ubica en los 850-930 dólares, área representada por los valores históricos del índice que fueran alcanzados en los años 1992, 1997, 2011 y 2014. Creemos que un movimiento de avance del índice por encima de esa zona, idealmente acompañado de ingreso de volumen, nos indicaría que la tendencia en dólares también ha quedado retomada como tendencia principal. Buscaría entonces superar los máximos históricos del presente año en los 1.050 dólares y acceder a objetivos bastante más ambiciosos hacia finales del presente año y comienzo del 2016; ello sería posiblemente para buscar objetivos de 12.00-13.00 dólares de Merval.

A pesar del optimismo expresado más arriba, también es conveniente no pecar de emocional o ambicioso. Es decir, si bien es verdad que no tenemos técnicamente aún confirmación de que la tendencia alcista de fondo haya quedado retomada a máximos históricos, pero que las condiciones están dadas para que eso ocurra, lo cual sugiere poner toda nuestra atención, también resulta conveniente que el inversor se mantenga atento a otras variables externas y no sólo a las que afectan al mercado local.

En efecto, en lo que va del año la bolsa argentina arroja una ganancia acumulada cercana al 40% en términos de pesos y al 20% en términos de dólares (tomando como valor de referencia de dólar el contado con liquidación). Este rendimiento la coloca como la única bolsa latinoamericana que arroja utilidades en 2015, no solamente en términos de moneda local, sino también en términos de dólares.

A partir de ello y sabiendo que quien debería impulsar un avance mayor para el mercado local no será el inversor independiente, sino principalmente el institucional, y que este al momento de decidir colocar el flujo en el mercado también evalúa el valor relativo de nuestro mercado respecto a la región, entonces nos preguntamos: ¿será suficiente un eventual triunfo de Mauricio Macri el próximo 22 de noviembre para consolidar una tendencia positiva en nuestro mercado hacia el próximo año 2016? ¿Acaso el institucional externo, al momento de decidir su inversión en la región, optará con tanta seguridad de posicionarse en acciones argentinas, que muchas se encuentran en niveles cercanos a máximos históricos en pesos y en dólares, respecto de buscar posicionarse en acciones de Brasil, por ejemplo, que en los últimos años han perdido en algunos casos más del 60% de su valor?

Con lo expresado no queremos ser aguafiestas del optimismo que hoy vive el mercado, que insistimos que puede extenderse hacia lo que resta del año e incluso hacia comienzos del entrante. Sin embargo, lo que sí buscamos es que el inversor independiente principalmente no peque de ambicioso o “confianzudo” a los movimientos emocionales que pueda tener el mercado a las noticias que se vayan sucediendo, sino que también sepa optimizar los retornos conseguidos.