Sin embargo, hay una frase muy conocida que dice: “Cuando crees tener todas las respuestas, la vida se encarga de cambiarte las preguntas”. Hoy parece ser muy evidente para una gran mayoría de los participantes del mercado que invertir en acciones argentinas será una gran negocio y que, si bien el mercado puede sufrir alguna que otra corrección, de largo plazo la tendencia será alcista y los retornos serán más que atractivos.

Desde nuestra posición de mercado, como analistas técnicos que somos, no haremos frente a dichas expectativas, ya que sinceramente desconocemos lo que puede pasar mañana con las acciones locales. Sin embargo, sí debemos decir que, al analizar el mercado, no vemos tan claro que este sea el mejor momento para comprar acciones argentinas.

En efecto, como mencionamos en nuestro último artículo “La bolsa argentina tras las elecciones”, no ha sido sorpresa desde nuestra visión que el mercado haya respondido a la baja tras haberse consagrado Mauricio Macri como nuevo presidente electo de Argentina, ya que este era un hecho que el mercado venía descontando a lo largo de los últimos meses. Diría que a lo largo de los últimos años, ya que el crecimiento de la bolsa argentina desde el año 2012 a la fecha ha sido realmente importante, incluso cuando implicó trabajar de manera contracíclica al resto de los mercados emergentes. Algunos podrán decir que dicho avance estuvo impulsado principalmente por la cobertura que tomaban muchos ahorristas e inversores al avance del dólar y a la presión inflacionaria, sin embargo, ese argumento se diluye en el momento en que observamos que el crecimiento del mercado local no ha sido sólo en términos de pesos, sino también de dólares, y considerando como valor de dólar el que se negocia en el mercado de capitales por medio del contado con liquidación.

De esta forma, creemos que la bolsa argentina hoy por hoy se encuentra desarbitrada respecto a sus pares latinoamericanas, ya que mientras la bolsa local produjo retornos en dólares importantísimos a lo largo de los últimos tres años, el resto de los mercados latinoamericanos perdió mucho terreno.

A modo de ejemplo, centremos nuestra atención en uno de los sectores estrella del mercado local, como son los bancos. Dado que nuestro análisis no es fundamental, sino técnico, para considerar si nuestras acciones bancarias se encuentran “caras o baratas” básicamente lo que haremos es compararlas con acciones del mismo sector de países latinoamericanos. Dicha comparación no la haremos tomando como punto de partida los rendimientos obtenidos en los últimos tres años, que fueron desde el punto de vista bursátil los mejores de Argentina, pero al mismo tiempo los peores del resto de las bolsas latinoamericanas, sino que buscaremos como referencia los pisos que hicieron las principales acciones del sector tras la fuerte baja sufrida en el 2008 con la crisis subprime en Estados Unidos.

Al mismo tiempo, como desde el año 2008 a la fecha todos los países de Latinoamérica, en mayor o menor medida, han devaluado su moneda respecto al dólar, sólo tomaremos como referente las acciones del sector que cotizan con ADR en Nueva York. De esta forma nos encontramos que los rendimientos obtenidos por las acciones bancarias de la región desde el piso del 2008 a la fecha son los siguientes:

Como podrán observar, los rendimientos obtenidos por las acciones bancarias locales, respecto a sus pares de la región, son realmente de importancia y ello teniendo en cuenta que en todos los casos partimos de un piso muy importante, ya que la crisis de subprime azotó principalmente en este sector.

Ante ello, si tuviéramos que pensar ahora como un inversor institucional, ya sea local o externo, que es en definitiva quien podría potenciar aún más el avance de las acciones argentina, ¿estaríamos dispuestos a seguir comprando acciones bancarias argentinas o bien optaríamos por hacerlo en acciones del sector, pero de otros países de la región?

Atención que esto no es algo que ocurre específicamente con acciones bancarias, sino que en términos generales hay muchos sectores que se encuentran en una situación similar, con lo cual vale aclarar que no es nada contra el sector, sino que lo que buscamos en el presente artículo es simplemente hacer un llamado de atención al inversor particular, principalmente.

Quienes estamos hace muchos años en el mercado sabemos que indicar que algo es caro o barato es muy relativo y siempre depende de la variable que se tome. Sin embargo, al observar el entusiasmo de muchos lectores y participantes sobre lo que podría pasar con las acciones locales ante el cambio de Gobierno, resulta interesante también mostrar otra cara de la situación y recordar que siempre que un nuevo inversor compra con emoción en máximos de mercados del otro lado hay un viejo inversor que está dispuesto a venderte con la razón.

En efecto, si tomamos como referencia el dólar contado con liquidación ó conocido también como “dólar fuga”, veremos que la ganancia del índice Merval ajustado por dicho tipo de cambio asciende al 8%. Es decir, al igual que ocurriera el pasado año 2013, la bolsa argentina no sólo estaría dando retornos en términos de pesos, sino también en términos de dólares, siendo ello toda una referencia tendencial y tomamos en consideración la fuerte devaluación del tipo de cambio a comienzos del presente año.

Si bien en términos generales todos los sectores han acompañado la tendencia alcista, resulta interesante destacar la respuesta del sector bancario, donde las acciones del sector que forman parte del índice Merval como Grupo Financiero Galicia (GGAL), Banco Macro (BMA) y Banco Francés (FRAN), acumulan ganancias promedios del 30-35% en términos de pesos y ganancias promedios del 17-20% en términos de dólares; estas últimas considerando el rendimiento que acumulan sus ADR, que cotizan en la bolsa de New York. Pese a que es innegable que el mercado ha venido creciendo en el presente año con un volumen relativamente bajo, si lo comparamos al volumen operativo que traía hacia finales del pasado año, lo cierto es que existe buen ánimo en los inversores y todo indicaría que esta tendencia alcista de las acciones locales podría continuar acentuándose hacia los próximos meses e incluso a lo largo del presente año.

Lo interesante es que estas ganancias esperadas no sólo deberían darse en términos de pesos, sino que también esperamos puedan darse en términos de dólares y este es el dato quizás más destacable, ya que si bien el mercado de accionar argentino ha tenido un interesante desempeño alcista en términos de pesos a lo largo de la última década, colocando a muchas de las empresas cotizantes en máximos históricos en términos de pesos, no podemos decir lo mismo cuando observamos el desempeño en términos de dólares. Como pueden observar en la gráfica adjunta, del índice Merval en términos de dólares, hace aproximadamente 22 años que la bolsa argentina no ha sido negocio en términos de dólares. Claro que pasó por períodos buenos de recuperación, sin embargo lo que debemos destacar de esta gráfica es que aquella persona que compró bolsa argentina en el año 1992, tras la ley de convertibilidad, a la fecha, nunca pudo sacar utilidades de dicha inversión.

Esto muestro de algún modo lo retrasado que se encuentran los valores argentinos respecto a sus pares de la región, que en los últimos años arrojaron jugosas ganancia en dólares. De hecho, a la fecha, no existe bolsa en el mundo que ajustada por dólar, aún se encuentre en valores inferiores a los conseguidos en la década del 90. Por ello, es prudente que el inversor tenga en cuenta que cuando hablamos de acciones locales en zona de máximos históricos en términos de pesos, lo cual asusta a más de uno, ya que son valores desconocidos y se teme al ajuste o toma de ganancia, vale mencionar que las condiciones cambian bastante cuando observamos los desempeños en términos de dólares, que por cierto aún se muestran bastante alejados de sus registros históricos y a partir de ello se puede percibir el potencial de crecimiento, en caso que nuestra visión de tendencia alcista mayor hacia los próximos años para la bolsa argentina sea correcta. A modo de referencia, los máximos históricos en términos de dólares para el índice Merval se encuentra en los 900 dólares, alcanzados en el año 1992 y posteriormente testeados una vez más hacia el año 2011. Hoy el índice se encuentra en los 650 dólares. 

En lo que respecta a los ADR de acciones argentinas, veremos que Telecom (TECO) registra su máximo histórico en el año 2000 cuando el precio se encontraba en los 34.7 dólares, sin embargo hoy la acción cotiza en niveles de 19 dólares. El ADR de Grupo Financiero Galicia (GGAL), registra su máxima cotización en el año 2001 en niveles de 21.35 dólares, por el contrario la cotización actual se encuentra en los 12.3 dólares. El ADR de YPF registra su máxima cotización en los 49.8 dólares en el año 2010, hoy la cotización es de 31 dólares. El ADR de Edenor (EDN) registra su máximo en el año 2007 en valores de 25.8 dólares, sin embargo hoy la cotización es de 7.4 dólares. Esto que detallamos, es apenas una muestra del retraso que traen los principales referentes locales cotizantes en New York. Por ello, limitarse a observar el mercado accionario local en términos de pesos, donde gran parte de las acciones y el mismo índice se encuentra en máximos históricos, puede sesgar bastante al momento de tomar decisiones.

Siempre se dice que para que un activo suba en la bolsa, este debe mostrar valor y confianza. Nadie puede discutir que existe valor en las empresas locales, por lo cual muchos inversores externos comienzan a observar con cierta atracción estos valores. Sin embargo, aún resta que llegue la confianza al inversor, para convertir esa atracción actual en liquidez e impulse el crecimiento de los precios y consolide una tendencia positiva hacia adelante. Estaremos atentos…