Archivo de Tag: Mercado

A la espera de los IPO tecnológicos

Ha sido un comienzo de año para el olvido, con caídas de mercado y un notable incremento en la aversión al riesgo: la coyuntura internacional no hizo más que confirmar todos los miedos que habían empezado a aparecer desde la desaceleración de China en agosto del año pasado y de la continua caída en los precios del petróleo, así como del resto de los commodities.

Al ser el sector tecnológico un sector cíclico, de alta tasa de crecimiento y gran atracción de capitales, cuando las expectativas sobre la economía y los flujos de fondos son elevados, pero, cuando el mercado se da vuelta, las caídas pueden ser abrumadoras. Para dar una idea de la magnitud de la caída, las valuaciones medidas por la relación precio a ganancias (price-to-earnings) proyectadas de las empresas de tecnología que cotizan en el subíndice tecnológico del S&P 500 se redujeron un 15% en los últimos dos meses.

Las fuertes caídas de empresas como Amazon (AMZN), LinkedIn (LNKD) o Tableau Software (DATA), cuyas ganancias corporativas estuvieron por debajo del consenso colaboraron con el aumento en la selectividad y el malhumor hacia el sector. Otro síntoma del miedo imperante es que, al día de la fecha, en el año no hubo ningún lanzamiento en IPO de compañías del sector tecnológico. Continuar leyendo →

Argentina con dudas de mercado

 Los activos financieros se anticipan a los ciclos económicos. Ocurrió siempre, y tanto en los mercados internacionales como en los mercados domésticos.

Y si no, ¿cuándo fue el mejor momento para comprar acciones norteamericanas en el pasado reciente? El 9 de marzo de 2009, cuando la economía de Estados Unidos se encontraba sumida en una profunda recesión, de las más profundas que se recuerde desde la crisis de los años treinta, en el valle del ciclo económico.

¿Y en Argentina? ¿No fue acaso el 28 de junio de 2002 que se vio el Merval en 75,34 dólares? El segundo fue el peor trimestre de un año en el que el PBI cayó 10,75 % según las cifras oficiales del Indec. El peor de toda la historia del país.

¿A qué se debe la violenta suba de acciones y bonos que hubo desde inicios del año 2013? El Merval ha tenido un rally importantísimo de 292 % en pesos y de 110 % en dólares respecto al precio actual. Dicha suba se corresponde con la evolución de muchos bonos en Argentina medidos en dólares en el exterior, con sus altibajos en los últimos trimestres por los problemas a nivel legal con los holdouts y por las turbulencias dadas por Grecia y China en los últimos meses.

Es evidente que la apuesta es por el final de un ciclo político y vientos nuevos en materia de política económica.

Si pensamos que las transformaciones que sufrirán los activos financieros son creíbles y anticipatorias del ciclo, entonces estas se trasladarán a los activos reales, que se revaluarían en dólares y tendrían un efecto derrame a toda la economía. Continuar leyendo →

Información privilegiada y la ética del inversor

En 1986, un periodista del Wall Street Journal  fue acusado y encontrado culpable de lucrar en forma indebida con los precios de las acciones. Básicamente, el periodista tenía una columna donde publicaba datos de corporaciones y llegó a ser muy leída. Tuvo la idea de compartir con su broker las notas previo a su publicación y así ambos lograban una ganancia anticipándose a los demás inversores.

El mercado de capitales necesita que la información sea simétrica en cuanto a contenido y simultaneidad para todos sus participantes. Ese es un principio básico sobre el cual descansa el mercado y es responsabilidad de los reguladores asegurarse que todos los participantes, con mayores o menores recursos, tengan el mismo derecho.

En los últimos meses hemos visto como crecen en las redes sociales y en algunos medios periodísticos lo que podría haber pasado en caso de que algún operador travieso tuviera información de algunos anuncios previos a su ocurrencia.

Se han producido todo tipo de movimientos alcistas y bajistas fuertes provocados directamente por anuncios puntuales, como fueron los casos de i) El nuevo índice de inflación que impulsaron a los títulos atados al CER ii) La rectificación de las cifras de crecimiento del PBI que modificaron las cifras esperadas de rentas a cobrar por los tenedores de los cupones atados al crecimiento del PBI iii) El rápido acuerdo con Repsol iv) Más recientemente, la voluntad de dialogo y de querer pagarle a los holdouts con un rotundo cambio de discurso en tan solo unos días.

Es importante destacar que los mercados de capitales se han desarrollado mucho, lo que facilita la identificación y seguimiento de operaciones de insider trading (información privilegiada) a pesar del incremento y la mayor liquidez en los instrumentos apalancados, la mayor fluidez de la información por métodos no convencionales más difíciles de registrar y la mayor cantidad de dinero volcado a los mercados accionarios

Por otro lado, debido a que todas estas operaciones quedan registradas, es importante destacar que las mismas se detectan y analizan posteriormente desde distintas perspectivas, ya sea alteraciones en los volúmenes transados, frecuencia y horas en las que se producen, así como un stockwatch que mira permanentemente.

Ante estas situaciones, hay que ser extremadamente cuidadoso, ya que es muy importante no operar con información que no es de público conocimiento o eventualmente esperar a que la información sea pública.

Las normas no sólo alcanzan a funcionarios que están en la toma de decisiones, sino también a parientes y amigos. Pero no se limita a éstos. También podría incluir a un taxista, una azafata o un mozo que escuchó una charla y aprovechó para ganarse unos pesitos.  O quien sacó fotocopias de un plan de acción. O a los asesores, financistas, abogados, contadores involucrados en los procesos.

Es decir el universo de candidatos a tentarse por una ganancia rápida es muy amplia y todo parte de la base que no se puede utilizar información confidencial o que no es de público acceso en beneficio personal. Las distintas Comisiones de Valores del mundo son muy rígidas respecto a este punto, así como los mercados, ya sean autorregulados o no.

Lo interesante es que una vez operado, los registros permanecen y siempre se pueden analizar en el futuro. Hay mucha experiencia al respecto.

Para cerrar es importante tener en cuenta que la imagen y percepcion de un mercado debe ser tan limpia como su accionar, ya que un mercado sospechado pierde atractivo rápidamente.

Repuntan las fusiones y adquisiciones de empresas en el mundo

Generalmente, cuando las empresas compran a otras empresas, es decir que aumenta la actividad de fusiones y adquisiciones (en inglés, M&A, Mergers & Acquisitions), el primer catalizador es que los precios de las empresas adquiridas son baratos, es decir, son atractivas en función del retorno de capital a largo plazo.  Por supuesto, los estrategas de la empresa compradora apuntaran a sinergias, compras estratégicas, oportunidades únicas, expansión regional, integración vertical u horizontal, etc.

Pero esa no es la única causa. Sino que también puede deberse a un exceso de efectivo en caja, o bien porque las perspectivas económicas impiden encarar proyectos de inversión riesgosos y se prefiere crecer a través de fusiones y adquisiciones, y no tanto por el crecimiento orgánico del negocio.

La actividad de M&A se ha mostrado sólida al comienzo del corriente año y eso puede llevar a los inversores a buscar mayores valoraciones. Es evidente que un inversor no conoce mejor el negocio en cuestión que aquellos que participan en él, y por lo tanto, es de esperar que si una compañía está dispuesta a pagar gran cantidad de dinero, sea una señal de que la valoración en los mercados está en niveles bajos.

En el mes de abril, la actividad de M&A registró en total 882 anuncios de ofertas, lo que se compara con los 876 registrados hasta el mes de marzo. Esto representa un incremento de 0,7% respecto al mes anterior y de 25,6% en términos interanuales. Asimismo, el monto de las ofertas tuvo un crecimiento respecto a marzo de 269,5%.

actividad de fusiones y adquisiciones (1)

En los últimos días hemos visto una puja por una compañía del sector de alimentos. Tyson Food (TSN) ofertó USD 63 por acción para apropiarse de Hillshire Brands (HSH). Sin embargo, una semana antes Pilgrim’s Pride había ofertado USD 55 por acción. Ante esta situación, el papel de HSH subió mucho y surge una pregunta: ¿hay más empresas de ese sector infravalorados? Es probable que sí.

En farmacéuticas, Merck (MRK) ofreció USD 24,50 por acción para adquirir Idenix, lo que representaba una prima de 238% respecto al cierre anterior. Es en este sentido que podría darse situaciones de baja valoración en compañías biotecnológicas pequeñas.

Otra oferta destacada que despierta dudas sobre la valorización fue la que Analog Devices realizó por Hittite, donde pagaría USD 78 por acción en efectivo, lo que representaría una prima de casi 30% respecto al último cierre. También en este sector es probable que haya que reevaluar precios.

El sector más destacado en el período febrero-abril fue el de Servicios Comerciales con 356 ofertas, seguido por los Servicios Tecnológicos con 262, el sector de Finanzas con 253 y los Servicios al Consumidor con 134. En cuanto al valor de los mismos, el que mostró un mayor crecimiento fue el sector de Servicios Tecnológicos, que computaron ofertas por un total de USD 30,7 Bn, lo que se compara con los USD 1,99 Bn registrados un año antes. La mayor concentración de ofertas estuvo en los servicios al consumidor con USD 59,2 Bn.

Encabezan las ofertas según sus montos en el mes de abril: Pfizer que ofertó USD 116,6 Bn para adquirir AstraZeneca; Valeant Pharmaceuticals intentó adquirir Allergan por USD 45,7 Bn; General Electric realizó una oferta para adquirir las actividades energéticas de Alstom USD 17,1 Bn; Zimmer Holdings acordó adquirir Biomet por USD 13,4 Bn; Charter Communications quiso comprar Time Warner Cable a Comcast por USD 7,3 Bn. Estas explican en gran medida el avance que mostraron los montos ofrecido en sectores como el de servicios tecnológicos y servicios al consumidor.

mayores ofertas abril 2014 (1)

mayores ofertas de 2014 oferente ofrecido monto (1)

Si bien las operaciones concretadas muestran un fuerte avance, también ha sido importante el número de ofertas retiradas. El volumen de ofertas retiradas de M&A a nivel global ha alcanzado en lo que va de 2014 los USD 300 Bn, duplicando el monto registrado en el mismo período del año anterior y siendo como el mayor volumen desde el 2008. En el mes de mayo, Pfizer (PFE) retiró su oferta por USD 122,6 Bn por Astrazeneca, la que representa la segunda mayor oferta retirada de la historia, cuando BHP Billiton retirara en 2008 su oferta de USD 147,8 Bn por Rio Tinto.

En resumen, las ofertas de adquisición que se han llevado a cabo en lo que va del año abren un abanico de dudas sobre los valores de mercado. Las primas que ofrecen en la compra podrían indicar que es momento de ser agresivo en algunas compañías con potencial de ser adquiridas.

Inminente e histórico IPO de Alibaba en EEUU

Uno de los IPO’s más esperados está llegando. Es que el gigante chino de ventas por internet Alibaba hizo la presentación oficial de la solicitud para realizar una oferta pública inicial de acciones en EE.UU. Se espera que ésta sea una de las mayores salidas al mercado en la historia. Con el objetivo de tener una exitosa colocación de sus acciones, Alibaba ha contratado a media docena de los bancos más grandes del mundo. Si bien todavía no hay una fecha cierta de cuándo comenzará a cotizar en Nueva York, faltarían unos pocos meses.

Según algunas estimaciones privadas, la compañía podría tener un valor de mercado de entre USD 135 Bn y USD 245 Bn, lo que podría convertirla en la decimoquinta compañía más grande del mundo en cuanto a su capitalización bursátil. Hasta ahora todas las valuaciones efectuadas partían de conjeturas sobre la base de comparables con empresas del sector.

La solicitud de IPO por parte de Alibaba indica que la compañía planea recaudar USD 1 Bn con la venta de acciones, lo que representaría una flotación en el mercado menor a 1%. Igualmente se cree que la colocación de títulos sería aproximadamente entre el 10% y el 15% de la capitalización, por lo que se estima que la compañía recaude al menos USD 15 Bn. De acuerdo con el documento presentado por Alibaba ante la SEC. Recordemos que actualmente Yahoo (YHOO) posee una participación de 24% de la compañía China. Veamos de qué se trata Alibaba.

El grupo consiste en una serie de empresas de comercio electrónico, centrado principalmente en las compras y pagos online. Entre las compañías que componen a Alibaba se destacan Taobao.com (la mayor tienda online de China y con una importante aplicación móvil), Tmall.com (la mayor plataforma comercial que agrupa a marcas y minoristas locales e internacionales), Alibaba.com (plataforma de mayoristas de China a nivel internacional), 1688.com (plataforma comercial a nivel local de mayoristas chinos), y Aliexpress (plataforma de comercio minorista online para envíos al exterior), entre otras. En resumen, y salvando las distancias, es una compañía que agrupa las funcionalidades que ofrecen eBay, PayPal y Amazon.

Las plataformas comerciales de Alibaba han generados ventas por USD 248 Bn en 2013, donde se registra un total de 231 millones de compradores activos y 8 millones de vendedores. Según el documento presentado ante la SEC, la empresa registró en los tres últimos trimestres de 2013 ingresos totales por CNY 40,5 Bn (USD 6,5 Bn), lo que representa un crecimiento interanual de 56,6%, donde el mayor impulso vino dado por el comercio en China. Por su parte, el resultado neto de la empresa en dicho período mostró un crecimiento interanual de 316%, al pasar de CNY 4,2 Bn a CNY 17,5 Bn. En dólares, la ganancia neta durante los últimos nueve meses de 2013 fue USD 2,82 Bn.

estado de resultados y margenes

Teniendo en cuenta que la infraestructura comercial de China es relativamente más baja que en EE.UU., Japón y algunos países europeos, es un país que ofrece grandes posibilidades para el comercio en línea. Además, por ahora el uso de las plataformas comerciales a través de internet se encuentra en pleno auge. Según datos brindados por Alibaba, sobre una población total de 1.350 millones de habitantes en el país, 302 millones de personas compran a través de internet, mientras que 7,9% del total del consumo de China se realizó a través de la red. 

La gran expectativa generada en torno a la salida a la bolsa de Alibaba, como ha ocurrido en reiteradas ocasiones, podría llevar al valor de mercado de la compañía a niveles muy elevados. Es por ello que la información financiera que brinde la compañía es vital en este sentido. Si la empresa continúa mostrando un crecimiento sólido, podría convertirse en una inversión rentable.

Actualmente el mercado de IPO’s podría representar un obstáculo. En lo que va del año se llevaron a cabo 98 ofertas públicas iniciales, por un total de USD 19,1 Bn, con una rentabilidad media en el primer día de 15%. Sin embargo, en gran medida el desempeño posterior a la salida de la bolsa de los nuevos papeles ha sido bastante negativo, con un retorno promedio de 4,9% en lo que va del año. Particularmente el mercado primario en EE.UU. es un desafío para las compañías de China. El sitio de microblogging Weibo (WB) cortó en el piso del rango de precios fijado en USD 17, y registró en el primer día un incremento en su precio de 19,1%. Sin embargo, recortó parte de las ganancias iniciales y registra un retorno desde su debut de 9,2%.

El tamaño de Alibaba es inusual y eso explica en gran medida el interés de los inversores, mientras que generan  dudas las posibilidades de la compañía para mantener el ritmo de expansión. Si bien parte de los ingresos provienen del exterior, una limitación que podría encontrar es la posibilidad que tenga la compañía para establecerse y tener éxito en EE.UU. y en otros países. Hoy cerca del 87% de los ingresos de Alibaba provienen del comercio dentro de China, mientras que sólo un 9% son originarios desde el exterior.